来源：雪球App，作者： 王勇-藤壶资本，（https://xueqiu.com/9548903041/231516878）

介绍

夏季，干散货和集装箱市场的收益急剧下降。许多人将此归因于交通拥堵的减少。然而，我们的数据显示，尽管拥堵已从世界上较明显的区域转移到较不明显的区域，但拥堵仍在高水平持续。在本文中，我们探讨了拥堵的驱动因素，并考虑了对供求动态、宏观经济和地缘政治趋势的影响。

2022年夏季，干散货船和集装箱船的运费都出现了缓慢下滑。对于前者，海岬型54-TCA指数从2022年5月23日的38169美元/天降至2022年8月31日的2505美元/天，而对于后者，亚洲到美国西海岸的票价从2020年5月16日的7900美元/FEU下滑至2022年9月6日的3959美元/FEU。

在投资者的电话中，上市公司经常将港口拥堵从流行病高发期缓解作为一个主要因素。经济理论表明，缓解拥堵会使大量船只重返市场，并迅速扩大可用吨位供应。但VesselsValue的新拥堵工具显示，尽管它只是周期性地登上头条，但拥堵在两次突发事件之间仍会持续很高的水平。它只是转移到不太明显的区域，所以不应将崩塌归咎于此。

新闻头条之间持续拥堵

分析人士有时认为港口拥堵是一个巨大的黑洞，它吸纳了生产性航运能力，并将其转化为固定的钢铁雕像。船舶只有在移动时才有生产力，下图1显示，干散货船和未移动集装箱船队的比例都接近流行病高点，分别为17%和9%。这还包括在造船厂进行修理、检验或干船坞的少量船舶以及极少量的搁置。但绝大多数是等待装货或卸货的船只（对于散装船）或等待货物操作的船只（例如，对于集装箱船，既装载又卸载集装箱）。因此，港口拥堵情况下没有发生船舶大量放行，从而影响货运市场。

Figure 1: Proportions of the Dry Bulk Carrier and Containership Fleets Not Underway.

一位航运经济学家眼中的流行病故事

也许最明显的地区间拥堵转移的例子发生在美国。大流行初期，港口拥堵引起了公众的想象，当时美国西海岸的洛杉矶/长滩受到员工缺勤的影响，人们被要求“呆在家里”，家庭突然将支出从服务转向商品。

这不仅延误了这个世界最大经济体的主要进口枢纽的集装箱装卸。这也造成了卡车和火车向内陆配送的延误。随着港口的海岸空间迅速填满，广泛报道的集装箱船备份变得如此严重和持续，到2021年底，船只被指示在离岸200海里处等待。在该半径处，水深太深，无法抛锚，因此船只只能漂流。确定哪些仍在使用发动机动力，哪些没有，这成为一个挑战。

到那时，贸易流量的转变，以及由此产生的拥堵正在顺利进行。航运公司首先将服务转移到附近的旧金山，然后再进一步转移到波特兰、西雅图甚至加拿大的温哥华。然后，如下图2所示，随着美国西海岸所有集装箱船的平均等待时间从2020年2月的一个多小时稳步攀升至2021 2月的111小时，然后在2021进一步攀升至146小时的峰值，航线开始将服务转向美国东海岸。这种转变变得如此深刻，以至于洛杉矶/长滩再也不能自称是世界最大经济体的主要进口中心。这一荣誉于2022年传递给了纽约。

Figure 2: Containership Congestion Shifts from US West Coast to US East Coast.

然而，美国东海岸港口也面临着员工缺勤和家庭对商品需求上升的并行问题。这是纽约、萨凡纳和其他地方的压力加剧的原因，随着美国西海岸的平均等待时间降至写作时的12小时以下，2022年8月，美国东海岸的平均等候时间膨胀至51小时。

然而，仍有零星的平静。随着纽约和萨凡纳的嘎吱嘎吱作响，美国东海岸的诺福克、费城和查尔斯顿继续正常运作。此外，诺福克港的弗吉尼亚国际港口码头和查尔斯顿港的万多韦尔奇码头能够容纳超大型集装箱船（ULCV）。因此，对于具有任何程度灵活性的运营商和航线来说，即使是最大的船只，只要具备良好的市场情报，2022年仍有可能更快、更容易地进入美国。

上海改变了我们衡量拥堵的方式

2022年4月5日，上海，大多数大宗商品航运行业最大市场中的最大城市，进入封锁状态。由于2600万人经历了八周的艰难困苦，VesselsValue很快意识到我们必须修改测量拥堵的方法。仅仅计算在上海以外等待的船只就充满了陷阱。其他大型港口，如宁波和舟山，距离较近，共用一个锚地。在上海以外等待的船只可能永远不会停靠在那里，而且当交通拥堵严重时，越来越可能转向其他船只。因此，我们想到了只测量那些在港口完成行程的船只的等待时间的想法。

如下图3所示，上海集装箱船的平均等待时间从4月初的28小时（舒适地处于当年历史范围的中间）飙升至4月底的69小时（超过历史范围顶端的两倍）。6月初，封锁解除，拥堵状况大大缓解，平均等待时间几乎恢复到去年的水平。

Figure 3: Average Waiting Times for Containerships at Shanghai.

陷入困境：战争迫使欧洲电力部门重返煤炭

当我们监测西半球集装箱港口因上海封锁而产生的连锁效应时，干散货行业的拥堵再次抬头，令市场有些意外。如下图4所示，在2022年前五个月的大部分时间里，西北欧Bulkers的平均等待时间都高于历史范围的上限。但在5月底/6月初的两周时间里，他们的等待时间从26小时飙升至45小时，并在7月底达到52小时的峰值。

Figure 4: Average Waiting Times for Dry bulk Carriers in Northwest Europe.

对Bulker前往该地区的考察发现，海岬型油轮突然涌入，主要来自南非的理查兹湾煤炭码头，也来自澳大利亚的Dallymple湾煤炭码头。欧洲电力公司长期回避煤炭。向清洁燃料的过渡正在进行中，一个成熟的碳定价市场在过去十年的大部分时间里都使煤炭变得不经济。然而，多种因素的综合作用迫使该行业回到了过去。2022年2月24日，俄罗斯入侵乌克兰，导致天然气价格螺旋上升，漫长、炎热、干燥的夏季严重耗尽了河流水位，限制了水电。该地区最大的两个经济体，德国和法国，在福岛核事故之后，一直在稳步封存老化的核电站。

结果是港口受到了突然而意外的压力。荷兰的鹿特丹是西北欧的主要煤炭进口码头。但其他几个国家，包括法国和德国，也开始接收货物，多年来没有从南非或澳大利亚进口煤炭。作为领先指标，港口拥堵是欧洲更大范围能源危机的一个明显症状。

地平线风暴：港口工人罢工

能源危机又是导致更广泛的生活成本危机的几个因素之一，在世界许多地区引发了日益严重的工业动荡。2022年8月下旬，英国最大的集装箱港口费利克斯托（Felixstowe）发生了为期八天的港口工人罢工。此前，上个月，德国多个集装箱港口发生了为期两天的罢工，利物浦的工人也投票决定在2022年9月底采取为期两周的行动。与此同时，美国两岸的劳工谈判已进入紧张阶段，拥堵和供应链中断现象首次出现在流感大流行期间，而且可能还会再次出现。

如下图5所示，2022年7月的德国罢工和2022年8月的Felixstowe罢工均未对西北欧集装箱船的平均等待时间产生重大影响，尽管它们接近历史最高水平。罢工与大流行初期的员工缺勤问题略有不同。空集装箱继续由卡车和火车运回港口，但由于没有船只将其运回，岸边的空间充满了“空集装箱”。因此，罢工结束后，将需要几周的时间来疏散剩余物资，平均等待时间可能会进一步增加，从而限制吨位，降低船队的生产能力。

Figure 5: Average Waiting Times for Containerships in Northwest Europe.

港口拥堵是宏观经济和地缘政治趋势的晴雨表

过去两年半确实是动荡的。从流行病到俄罗斯/乌克兰战争，由此产生的能源和生活成本危机，以及劳工骚乱，各种意想不到的威胁已经浮出水面，扰乱了全球经济主要动脉和静脉的贸易流和供应链。这种破坏在港口拥堵中表现得最为明显。认为这一切都结束了是错误的，并且应该为干散货和集装箱运输的更大灾难负责。

作为更广泛的宏观经济和地缘政治趋势的领先指标，港口拥堵是任何经济学家、行业分析师、调度规划师或供应链高级经理工具包中的一项重要内容。

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