并称有充分确凿证据，希望引起香港证监会、联交所等机构关注。

在经历这个风波之后，宝宝树接受第三方的独立调查，并于同年5月2日宣布停牌，同日公告称延迟披露2022年年报。

至此，宝宝树集团陆续发布复牌进展季度更新公告，宣布继续停牌。

而在风波背后的原因仍然扑朔迷离之际，徐翀又接连发声。就在去年12月底，徐翀发布《严正声明》，称复星集团对自己和团队非法限制人身自由、人身威胁及诬告陷害。

同时徐翀说明此前被罢免的原因，其中他批评大股东复星集团几年来持续侵害宝宝树公司利益，造成宝宝树公司和其他股东的巨大损失。

徐翀诉说自己是“为宝宝树公司付出最多的人，没有之一”，每年还要想办法处理复星集团和宝宝树董事长王怀南导致的诸多合规隐患。为了支撑公司，他亲自掏钱把自己买成了第五大股东。

尤其是，宝宝树集团还欠其个人2亿多人民币本金未归还，并造成大量额外损失。

4月15日，宝宝树发布《独立调查之更新》公告，否定了“结构单”安排的指控，但也调查到了一些新情况。

一是本集团成员和若干疑似中科创系实体签订了基金合同或委托投资协议，但这些“实体”均未以任何“中科创系”名义与公司进行交易。另外公司发现，有初步迹象显示若干本集团前员工可能涉及非常规财务操作、挪用资金及/或占用资金，但还需进一步调查。

紧接着第二日，宝宝树发布《公司声明》，宣称离职人员徐某散播针对宝宝树以及公司高管攻击诋毁的不实言论，并表示将保留追究相关当事人法律责任的权利。

4月30日，徐翀再发微博称自己此前“涉嫌职务侵占”的调查已经撤案，并称复星陈启宇、高敏及宝宝树王怀南等7人涉嫌诬告陷害罪被公安机关立案，同时附上了《立案告知书》。

宝宝树内部隐忧仍然在继续，至今仍然未能复牌。未来何时能复牌，是目前广大投资者最为关注的问题。

宝宝树江河日下

2007年，宝宝树正式成立，早期从母婴类社区做起，并发展成为国内最大的母婴类电商平台之一。到2013年，宝宝树超过美国最大的母婴社区BabyCenter，一举成为全球最大的母婴平台。

尤其是2014年之后，正值互联网发展阶段，母婴行业迎来大爆发，资本纷纷涌入母婴电商赛道。而宝宝树作为头部玩家，自然获得众多关注。

据了解，宝宝树先后获阿里、聚美优品、经纬中国等知名机构投资。其中，2016年11月，宝宝树获得复星集团领投的融资，总投资额超30亿人民币，好未来集团、经纬中国、宽带资本等原股东的人民币机构及其他新投资人跟投。

更大的一笔融资来自阿里巴巴。2018年，宝宝树与阿里巴巴集团达成资本战略合作，新一轮融资后宝宝树的估值达到140亿人民币。

值得关注的是，自2014年徐翀加入宝宝树担任CFO后，其带领宝宝树完成了多轮融资，以及推动宝宝树2018年在香港成功上市。

2019年，宝宝树进军北美市场，投资了多家美国公司，包括ai儿童陪伴机器人品牌zoetic、科学育儿线上教育公司parent lab、ai在线英语启蒙教育公司littlelights等。

但宝宝树在发展过程中存在诸多隐忧。比如2015年至2022年，宝宝树整体处于亏损状态，其中宝宝树仅在2018年实现短暂盈利。抛开2018年上市的盈利状况之外，宝宝树7年累计亏了将近40亿。

在此期间，宝宝树烧钱引流获客的打法，让其亏损情况更为雪上加霜。据了解，宝宝树2019年销售及市场推广费用为2.98亿元，同比增加65%，比2018年还多花了1.18亿元。一般行政开支也增加了76%到2.8亿，研发开支为1.1亿元。

2022年，宝宝树较2021年收入增长11.6%，毛利下跌21%。毛利率从61%大跌至43%，合并亏损从2021年的3.87亿元，进一步恶化到4.68亿元。

从股价和市值方面看，宝宝树的股价从最高的8港元/股，暴跌至停牌前的0.265港元/股，跌幅超96%。市值也从135亿港元降至停牌时的4.40亿港元。

去年4月，不少宝宝树员工通过社交媒体爆料称，宝宝树拖欠全体员工3月份工资没发。

按照徐翀的话，宝宝树实际现金只剩下3个亿。从“互联网母婴第一股”到如今股票停牌，宝宝树从曾经的高光时刻骤然滑落。

母婴垂直电商纷纷离场

宝宝树面临的挑战无疑是整个行业现状的缩影。在过去几年里，母婴电商市场吸引大量资本涌入，竞争愈发激烈。为此，同行之间搞价格战、营销战等烧钱的打法很常见。

当资本寒潮来临，依赖资本输血的母婴电商就纷纷撑不下去了。网经社数据显示，2019年，中国母婴电商行业共完成5笔融资，共计3.57亿元，融资总额较2018年的34.4亿元同比下降89.63%，而融资事件数量同比下降76.2%。

同时值得注意的是，2014年至2018年，母婴电商交易逐年增长，但增速却呈现下滑趋势。比如2014年，母婴电商交易为1818亿元，增速达到111.39%，但2018年交易额达到7675亿元，增速却降至20.37%。

资本退却，母婴电商平台也纷纷离场。2019年，著名母婴电商品牌“母婴之家”被曝出经营异常，欠下债务、“下落不明”。2021年，贝贝网被传出资金链断裂，并拖欠商家货款，连夜跑路，人去楼空。

2022年，由于投资近三年，未能实现可观的现金流入，森马服饰决定剥离母婴电商平台“请贝”。另一家母婴电商“蜜芽”也宣布停止App服务并关停下架，由平台转做自有品牌“兔头妈妈”。

如今，宝宝树走向相同结局的可能性很大。未来宝宝树需要认真审视自身的优势和不足，积极调整战略和业务模式，寻求新的发展机会。

归结起来，流量红利的逐渐消退以及综合电商平台间的白热化竞争，都给垂直电商带来很大的危机。

在未来的电商格局，综合电商是发展趋势。综合电商不断横向拓展业务边界使得垂直电商的日子越来越不好过了。

作者 | 周文君