来源：雪球App，作者： 复来指数投资，（https://xueqiu.com/3209134259/130347336）

所谓基金定投，就是对基金进行定期定额投资，即每隔一段固定时间(比如每月)，买入固定金额的基金，而“买入持有策略”就是在初始点一次性买入并一直持有该基金。(注：若无特别说明，本文所说的基金均为指数基金)

那么，这两种投资策略，即“定投策略”和“买入持有策略”，哪种的投资效果更好呢？

如果把普通定投拆开来理解，那就是“定期投入资金”到“买入持有策略”，“定期投入资金”只是本金入场的一种方式，具有一定的弱化投资入场点选择所造成影响的作用，但定投隐含的策略本质还是“买入持有策略”，仅仅是加上定期定额的本金入场方式，是难以改变“买入持有策略”的收益风险特征的，也即定投和“买入持有策略”两者应该拥有差不多的期望年化收益率和资金回撤幅度。

实际上，任何投资策略都可以采用定期投入的本金入场方式，这种本金入场方式并非基金定投所特有。

接下来，我们从不同入场点和不同行情走势两个角度来比较定投策略和买入持有策略在历史上的业绩表现。样本指数为A股市场最具有代表性的沪深300指数，定投方式为每月月初定额买入。

另外需要先明确的一点是：什么是判断一个投资策略效果好坏的标准。投资不仅仅要关注收益，还要注重所承担的风险，并且无数专业投资者都强调，对风险的控制应该放在首要位置。

因此，一个好的投资策略首先要只承担有限可控的风险，然后基于所承担的风险，要能获得相应的收益作为补偿，所谓“低风险低收益，高风险高收益”就是这个道理。

我们用年化收益率来衡量收益，用最大回撤比例来度量风险，用收益风险比(=年化收益率/最大回撤)来综合衡量投资效果。(注:最大回撤比例是指您的总资产在投资期间所经历过从最高点到最低点的最大回落比例，用来描述您在投资期间所遇到的最糟糕的情况)

一般而言，如果一个投资策略的收益风险比能到达1倍左右，我们就认为这个策略是合格有效的。

我们以牛市初期(2006-01-01)、牛市中期(2007-04-01)、牛市末期(2007-11-01)、熊市中期(2008-04-01)以及震荡市这5种不同市场时期为入场点状态开始进行定投，来比较它与买入持有策略的业绩表现差异。

下表给出了不同入场点情况下，定投策略与买入持有策略的收益风险表现。

从收益的角度看

买入持有策略在牛市初期入场点时，表现明显比较定投策略好，而在牛市末期(即熊市初期)入场点时，定投策略的表现又比买入持有好，但是，买入持有策略在牛市初期入场点时的优势明显大得多。

在震荡市(起点和终点价格点位差不多)，如果是先跌后涨，那么对定投策略更有利，如果是先涨后跌，则对买入持有策略更有利。

牛市中期入场，则买入持有策略胜出；熊市中期入场，则定投策略胜出。

综合上述不同入场点来看，定投策略和买入持有策略在收益表现方面可以说是基本差不多，买入持有策略稍好一点。

从风险的角度看

在不同入场点状态下，两者的资产回撤表现也是差不多的，定投策略稍微好一些。

综合收益风险比来看：定投策略和买入持有策略难分伯仲。

我们把行情走势分为4个阶段：单边上涨、单边下跌、先涨后跌(倒V型)和先跌后涨(正V型)。

这其中，先跌后涨(正V型)走势是最有利于定投的走势，也即所谓的“定投微笑曲线”；先涨后跌(倒V型)走势是最不利于定投的走势；单边上涨走势定投能盈利，但收益率不如一次性买入持有；单边下跌走势定投会亏损，但亏损幅度小于一次性买入持有。

综合来看，在不同短期行情走势下，定投策略和买入持有策略也是难分伯仲，相差不得。

不管是从不同市场起点开始的长期投资，还是不同走势特征的短期定投表现，定投策略相较于买入持有策略，均没有显著的比较优势，实际上两者的收益风险特征差不多，并没有本质区别，这和我们再文章开头是解析定投概念原理时的结论是一样的。

并且，定投策略和买入持有策略的期望年化收益率都不会太高，而回撤风险又巨大，导致两者的收益风险比都很小，从绝对角度看，均不是一个合格的投资策略。

时下基金定投比较热，各路机构、媒体以及个人投资者对其奉若瑰宝，言必称定投，同时列举了一大堆基金定投的各种所谓好处，似乎定投已经成为万能圣杯了。

虽然基金定投确实有一定程度上的作用和意义，但它本质上还只是一个普通的投资策略，从相对角度看，比普通投资者自己乱买股票的效果好，但和一次性买入持有指数的收益风险表现差不多；从绝对的角度看，它还远远算不上一个合格的投资策略，更未达到能被神化的地步。

因此，我们计划写一些列文章，来对基金定投流行的各种似是而非的论调逐一进行深度剥析，力争全面且有理有据。本文即是本系列第一篇文章。

后续文章涉及论题有：微笑曲线谬论、智能定投策略等，敬请关注。

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