（一）追本溯源：两电集团诞生于电子工业部

中国电子和中国电科均为我国信息产业骨干企业，前身均来自于电子工业部。电子工业 部在 1982 年由第四机械工业部、国家广播电视工业总局、国家电子计算机工业总局合并 而成，1988 年和国家机械工业委员会合并形成机械电子工业部，1993 年，机械电子工业 部再次分拆为机械工业部和电子工业部，1998-1999 年，电子工业部和邮电部合并组建信 息产业部。 中国电子成立于 1989 年，1995 年电子工业部授权其经营部属所有企业的国有资产。2005 年以来，公司通过重组整合长城计算机集团、熊猫电子、振华电子集团、彩虹集团，并购 冠捷科技、晶门科技等一系列资本运作，优化产业结构，打造计算产业、集成电路、网络 安全、数据治理、高新电子等重点业务。

中国电科于 2002 年 3 月在信息产业部直属 46 家电子类科研院所及 26 户企业基础上组 建。2017 年 12 月，中国电科完成公司制改制。近年来，中国电科通过将旗下研究所进行 整合和收购重组等方式，目前已形成多家子集团及公司。

（二）改革奋进：混改、并购和激励多管齐下

国企改革背景下，中国电子和中国电科作为两大计算机国家队，承担了国企改革重责， 复盘 2020-2022 年的三年国企改革，两电通过混改、资产并购、股权激励等方式积极推进 专业化布局，并推进旗下资产证券化。

（三）经营稳健：业绩稳增长，经营保持韧性

经营层面，中国电子 2017-2021 年营收 CAGR 为 6.5%，维持稳健增长；分业务看，目前 信息服务/新型显示板块为集团贡献主要营收，2022 年前三季度占比约 40%/26%；业务增 速方面，2017-2021 年信息安全增长最快，CAGR 达 27%，信息服务/新型显示/集成电路 /高新电子 CAGR 分别为 8.6%/-0.3%/3.5%/11.6%。现金流方面，中国电子集团近年销售回款/营业收入均保持 100%以上，整体回款情况良 好；利润端，2017-2021 年利润总额 CAGR 为 5%，保持平稳增长，其中，2019 年出现大 幅下降，主要由两条液晶面板线受市场价格下跌及资产减值影响所致。

中国电科营收稳健增长，2017-2021 年营收 CAGR 为 15%。2022 年在疫情影响下，公司 业绩仍展示出较好的韧性，2022 年前三季度实现营业收入约 2620 亿元，同比增长 5.5%。 分业务看，2021 年产业基础/网信体系/电子装备业务营收占比分别为 38%/28%/21%，贡 献主要营收。现金流方面，近年中国电科集团销售回款/营业收入在 100%上下波动，2022 年前三季度 有一定下降；利润端，集团 2017-2021 年利润总额 CAGR 分别为 8.8%，2022 年前三季度 实现 242 亿元，同比增长 5.4%，在疫情环境下彰显韧性。

（一）政策频出：中央与地方构筑合力谋发展

自改革开放以来，国企改革作为主线延续至今，经历了几大阶段： 1978-1984：放权阶段。国务院先后颁布《关于扩大国营工业企业经营自主权的若干 规定》等五个文件，赋予国企自主经营权利，推进利税改革，实现国企放权让利。 1985-1992：权利分离阶段。1984 年中央明确了增强国有中大型企业的活力是经济体 制改革的中心环节，并指出改革的基本思路是沿着所有权和经营权分离的原则逐步 推进政企分开。 1993-2002：现代化阶段。1993 年，中央提出法人财产权概念，要求企业拥有法人财 产权，并进一步要求国企建立比较完善的现代企业制度，使国有经济在国民经济中 更好地发挥主导作用。

2003-2013：股份制阶段。2003 年中央指出要使股份制成为公有制的主要实现形式。 2013-至今：混改阶段。新一轮国企改革的特点是以实现国企功能为导向的改革。2016 年国家发展改革委、国务院国资委牵头开展国企混改试点。 近年，中央及各地政策文件频出，国企改革持续深入。中央层面，政策重点在加大科技 创新、加强国资监管、规范上市公司退市等方面；地方层面，混改、重组为多地政府重点 发力方向，如上海市、安徽省等 16 个省份提及“推进国资国企布局优化和结构调整”、 “在部分领域适时组建新的国企集团”以及“推进企业间的战略性或专业化重组”。

（二）改革收官：三年行动，混改、重组加速

2020 年 6 月 30 日，中央深改委第十四次会议审议通过了《国企改革三年行动方案（2020 －2022 年）》，针对国企改革提出了五项目标要求：1）国有企业要成为有核心竞争力的市 场主体；2）在创新引领方面发挥更大作用；3）在产业链供应链水平上发挥引领作用； 4）在保障社会民生和应对重大挑战等方面发挥特殊保障作用；5）在维护国家安全方面 发挥基础性作用。由此，国企三年改革拉开序幕。

国有资本布局结构优化调整是国企改革三年改革行动重要内容之一，国企重组加速三年 改革行动开展以来，国资委加快推进国有资本布局优化和结构调整，通过重组、整合， 有力地推动了布局结构优化调整，形成一批资产规模大、影响深远的重组项目。从国企 重组方式看，主要可分为横向战略性重组、产业链上下游整合、专业化整合等三种： 1、战略性重组：更好地发挥规模效应。比如宝钢和武钢的重组，一方面推动了钢铁去产 能，化解钢铁过剩产能超过 1500 万吨；同时提高了企业的发展质量，重组以后，钢铁产 量居世界第二，特别是高端碳钢产品产量超过了 3000 万吨，具备了和韩国浦项、日本新 日铁住金竞争的实力。

2、产业链上下游的重组整合：更好地发挥协同效应。比如中国国电和神华集团的重组， 实现了煤电一体化运营，对解决长期以来困扰行业发展的煤电矛盾起到了重要作用。 3、专业化整合：更好地发挥协同效应。比如中国铁塔通过整合三大电信运营商的铁塔以 及附属资源，目前据统计，新建铁塔减少了 62.8 万座，相当于节约投资 1120 亿元，节约 土地 3.1 万亩，有效减少了重复投资。

（三）未来展望：新一轮央国企改革蓄势待发

随着三年国企改革顺利收官，步入 2023 年，随着近期各大会议强调国资国企改革的重要 性，国企改革将进一步向深水区发展，新一轮央国企改革蓄势待发。巩固 深化国企改革三年行动成果，根据形势变化，以提高核心竞争力和增强核心功能为 重点，谋划推进新一轮国企改革深化提升行动。 2023 年 1 月 12 日，国务院国资委召开地方国资委负责人会议，要求深化国资国企 改革推进高质量发展。正在围绕提升企业核心竞争力和增强核心功能，谋划新一轮的深化国资国企改 革方案，其中：

改革重点为提高企业核心竞争力和增强核心功能。在国务院《国企改革三年行动的经验 总结与未来展望》中明确提出，国资国企将全面贯彻党的二十大精神和中央经济工作会 议部署，以提高企业核心竞争力和增强核心功能为重点，深入实施新一轮国企改革深化 提升行动，坚定不移推动国有资本和国有企业做强做优做大。 国企考核指标变化：从“两利四率”到“一利五率”，促进国企保质保量发展。

从净利润到净资产收益率：净资产收益率能够衡量企业权益资本的投入产出效率， 体现了国资委作为出资人对中央企业资本回报质量的要求，通过对 ROE 的考核，有 利于引导中央企业更加注重投入产出效率，加快“两非”“两资”剥离处置，提升净 资产创利能力和收益水平。 从营业收入利润率到营业现金比率：体现国资委“要有利润的收入和要有现金的利 润”的监管要求，同时将营业现金比率与净资产收益率相结合，实现了财务三张主 表的紧密耦合。

国企考核目标：从“两增一控三提高”到“一增一稳四提升” 2022：两增，利润总额、净利润增速要高于国民经济的增速；一控，把资产负债率 控制 65%以内；三提高，营业收入利润率要再提高 0.1 个百分点、全员劳动生产率 再提高 5%、研发经费投入进一步提高。 2023：“一增”：利润总额增速要高于国民经济增速；“一稳”：资产负债率稳定在 65% 左右。将“资产负债率控制在 65%以下”调整为“稳定在 65%左右”；“四提升”：净 资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率要实现进一步提 升。

（一）中国软件

中国软件为中国电子实控下的综合 IT 服务提供商，业务可分为自主软件产品、行业解 决方案和服务化业务三大板块，其中，行业解决方案为公司贡献主要营收。公司为国内 自主可控龙头企业，拥有从操作系统、数据库、中间件、安全产品、到应用系统在内的较 为完善的自主安全软件产业链。

公司拥有麒麟软件和达梦数据两块核心资产： 麒麟软件：麒麟为国内操作系统龙头企业，据赛迪顾问，麒麟操作系统产品连续 8 年位 列中国 Linux 市场占有率第一名，优势地位显著。同时，麒麟积极参与 OpenEuler 社区 建设，并基于 openEuler 发布了商业发行版，实现两者强强联合。中国软件持有麒麟软件 40.25%的股权，在信创东风下，有望为公司带来机遇。

达梦数据：达梦为国内领先的数据库产品开发服务商，已成功应用于关系国计民生的多 个核心行业领域，在金融、能源、电力、航空、通信等高端行业核心系统取得重大突破， 2019~2021 年连续三年排名中国国产数据库管理软件市占率第一。中国软件持有达梦数 据 25.21%的股权，达梦已启动上市进程，并于 2022 年 12 月 22 日过会，随着达梦的分 拆上市，公司有望受益。

（二）中国长城

中国长城为中国电子旗下网络安全与信息化产业建设的主力军与核心平台，2017 年由中 国电子原所属中国长城计算机深圳股份有限公司、长城信息产业股份有限公司、武汉中 原电子集团有限公司、北京圣非凡电子系统技术开发有限公司四家二级企业整合而成。 公司聚焦网络安全与信息化、系统装备两大主业，其中网络安全与信息化贡献主要营收， 2022H1 占比 66%。

参股飞腾，构筑自主计算全产品体系。公司于 2019 年参股天津飞腾，截至 22H1 持有其 28.04%股权，致力于构建以“芯-端”为核心的自主计算产品链。依托“PKS”自主计算 体系，公司构建了从芯片、台式机、笔记本、服务器、网络交换设备到应用系统等具有完 整自主知识产权的产品谱系，成功赋能党政办公及金融、能源、电信、交通等重点信息 化领域的数字化转型。

（三）深桑达

公司是中国电子旗下的重要二级企业，主要面向党政和关键行业客户，布局产业服务与 信息服务，其中，信息服务业务包括云业务、数据创新业务和数字化解决方案业务。 国资云布局：公司于 2021 年收购中国系统 96.7%的股份，聚焦数字政府与高科技产业工 程核心主业；同年，公司投资设立全资子公司中国电子云，可提供具有高安全、高性能、 高弹性的全栈分布式云及存储产品，主打安全、可信，为中国电子自主安全计算体系的 系统性输出平台，在国资云发展下有望受益。2022 年中国电子云“混改”完成后，深桑 达持股降至 60%。

数据要素运营商：2022 年，中国电子宣布成立中国电子数据产业集团，这是我国首家由 中央企业设立的数据产业集团，旨在为进一步集中优势力量，加快数据安全与数据要素 化关键技术成果转化，实现工程规模化推广。公司为中国电子数据创新业务的承载主体， 面向地方政府、中央部委、大型集团企业客户，已在湖北武汉、四川德阳、云南大理、广 东江门、江苏徐州等城市，推进数据安全与数据要素化工程试点工作。

（四）奇安信

网络安全“国家队”。公司是全领域覆盖的综合型网络安全厂商，为政企客户提供全面的 网络安全软/硬件产品以及安全运营与实战化服务。2019 年 5 月，中国电子以 37.31 亿元 战略入股奇安信，奇安信正式成为网络安全国家队。同时，奇安信与中国电子共同打造 “PKS”体系，将其安全能力植入到飞腾 CPU 和麒麟操作系统，让安全软件在应用层就 能利用 CPU 和操作系统的能力。 军团模式助力关基客户增长提速。2022 年初，公司调整组织架构成立军团，助力 22 年电 力、油化、非银金融、运营商、银行等关键信息基础设施行业客户收入持续保持高速增 长，其中电力/油化/运营商/非银金融/银行客户营收增速分别超 70%/50%/50%/40%/30%。

研发平台量产助力降本增效。得益于公司研发平台量产，2022 年公司三费合计增速较去 年同期下降超 30%。其中，鲲鹏平台应用后边界安全人均创收和人均创利可达行业平均 水平 3-4 倍；大禹平台投入支持冬奥态势感知，研发时间从 3 个月缩减到 1 个月。

（五）太极股份

太极股份于 1987 年由中国电子科技集团公司第十五研究所（中电太极）发起设立，是国 内电子政务、智慧城市和关键行业信息化的领先企业，包括云服务、智能应用、网安与 自主可控、系统集成四大业务。公司信创布局完善，拥有操作系统（普华软件）、数据库 （人大金仓）、中间件（金蝶天燕）、OA（慧点科技）等信创资产。

控股人大金仓，拥抱华为生态。太极股份先后于 2011 年、2017 年、2020、2021 年多次 战略投资人大金仓，持续增资成为控股股东，目前共持有其 51%的股权。公司拥有国内 先进的数据库产品、服务及解决方案体系，广泛服务于电子政务、国防军工、能源、金 融、电信等 60 余个重点行业和关键领域，2020 和 2021 年均实现在国产数据库关键应用 领域销售套数占比第一。同时人大金仓为华为云数据库领域重要生态合作伙伴，已完成 与华为云的兼容适配认证，携手加速政府、企业数字化转型。

云业务持续拓展，探索数据资源应用。面对产业发展趋势，公司开创了“云+数+应用+生 态”的一体化服务模式，拥有专业的云运营团队，具备全流程云总包服务能力，持续推动 北京、天津、海南、山西等地政务云服务业务发展，不断向国资云、行业云扩展，并探索 政务数据资源的高效利用，助力政府、企业、军队及关键行业数字化转型。

（六）电科网安

公司是央企中国电科旗下网络安全板块的核心产业平台和资本运作平台、中国网安的民 品产业平台，产品覆盖从算法、芯片、模块、板卡、整机到系统的全产业链，可提供密 码、网络安全和数据安全三大业务，且产品均为自主研发，全面自主可控，可支撑全系 列商密算法。下游来看，除了金融、政务、电信、交通等关键基础设施行业的数据安全保 护需求外，公司也积极向其他行业拓展：车联网领域，公司加速推动自动驾驶、智能网联汽车、车联网身份认证等领域技术合作与项目试点；新能源领域，公司完成打造国内 首套新能源集控商用密码内生安全保障系统，通过试点建设加速市场推广；全面策划卫 星互联网业务，开展下一代商用卫星互联网安全总体设计。

（七）易华录

2023 年 4 月 3 日晚，易华录公告，实控人华录集团正在与中国电科筹划重组事项，华录 拟整合进入电科。 截至 2022 年三季报，华录集团共持有易华录 34.4%股权，为易华录第一大股东。华录从 事数字音视频、电子信息与文化创意，易华录在数据要素方面具备优势。此次整合重组， 有助于华录集团与 CETC 形成“1+1>2” 合力，在数字经济基础设施、应用以及安全产 业领域加强协同。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）