来源：雪球App，作者： 基市徐观，（https://xueqiu.com/8710237580/269311623）

临近2023年底，又有一批三年封闭基金即将迎来开放期。

回想当初，这类封闭期基金卖的如火如荼，爆款频出，基金公司和销售渠道们都意气风发，举着“做时间朋友”的大旗，大有“给我三年时间，还您翻倍收益”的气势。

但出道即巅峰，多数基金最终收益惨淡，不仅没有实现当初预期的高收益，而且不少基金亏损幅度惊人，净值接近腰斩不是耸人听闻。

众多投资者经历了情绪上的大起大落。买入的时候，普遍抱以非常高的期望，甚至为了多拿到些限购的额度，以超出认购金额数倍的资金去“占坑“。而在三年到期以后，懊悔离场者有之，破口大骂者有之，心灰意冷者有之，基民们恨不得把”基金“跟“骗局”画上等号。

如果要给基金行业编一部历史的话，“三年封闭基金现象”肯定是值得大书特书的。

三年封闭的模式从何而来，设计的初衷是什么，迎合了哪些人性的特点，给谁带来了什么价值？站在这个时点回头看，这些问题会引发我们的思考。

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三年封闭基金的业绩咋样

我们统计了三年封闭基金（包含定期开放基金和持有期基金）从2021年初到现在的收益情况。

除了少数几只价值风格的基金获得正收益，90%都是负收益。平均收益为-26.28%，7只基金的亏损在40%以上。

不仅绝对收益不理想，相对表现上，甚至也是跑输基金平均水平的。

对比这些基金在发行时的高调宣传，不得不让人感叹，简直就是基金里的渣男，追求时甜言蜜语，相处后原形毕露。

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三年封闭基金为啥曾经受欢迎

三年封闭基金这个概念是东证资管先发起的。

东证资管在2015年发行了东方红睿元和东方红睿阳两个三年定期开放基金，都由现在和谐汇一的老板林鹏担任基金经理。

当时公募基金的关注度远没有前几年高，首发募集也仅有几亿元水平。

不过自从发行以后，东证资管迎来了自己的高光时刻。

因为在2015-2018年这首个三年封闭期内，“白马股”大放异彩，贵州茅台、格力电器等一众东方红的重仓股蹭蹭上涨。而很多自己炒股票的投资者还处在2015年高位被各种主题炒作股套牢以后浮亏死扛的状态，两相对比，不禁感叹“基金真香”。

从2018年到2021年初，虽然第二个封闭期迎来了2018年熊市，基金净值回撤25%，但随后2019、2020两个大牛市的年份，让基民迅速忘记了回撤的痛苦，再度走上巅峰。

伴随着白马股风光起来的，是“价值投资”的口号。人人自称巴菲特信徒，张口闭口就是“商业模式”、“护城河”，“时间的玫瑰”大行其道，在很多宣传中，几乎要把持有时间跟高收益划等号，仿佛只要耐心持有所谓的“好公司”，回报自然就来了。

与此同时，很多股民、基民发现自己瞎折腾的投资收益确实不如简单拿着基金不动。

有些是2015年、2017年高位入市，熬到2019年好不容易解套，忙不迭的卖出，结果错失后面的翻倍涨幅。有些是还以震荡市思维做投资，频繁高抛低吸，赚一点就跑，结果发现市场涨了百分之几十，自己的收益寥寥无几，还不如媒体上所宣传的“买完就忘了密码放着不动的老太太”。因此这套“做时间朋友”的理念也顺理成章的得到投资者认可。

行业先行者尝到甜头以后，基金公司和销售渠道也纷纷发现了这个机会，趁着市场风口快速进行布局。

而对于刚刚从固收理财开始转型的投资者，以及没咋卖过公募基金的理财经理，“三年封闭价值投资”这个概念远比“投资策略、潜在收益和风险”更容易理解，大家稀里糊涂的“双向奔赴”下，从而造就了这个现象级盛况。

甚至一些私募基金也学了这种模式，个别封闭期长达六年，堪比私募股权基金，这种勇气，恐怕十个梁静茹都给不了。

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三年封闭基金到底是不是个好模式？

如果站在基金公司的角度，当然是个好模式，一笔资金锁定三年归你支配，首先这个规模是稳定的，不用担心大进大出了，其次给了更长的容错期，万一某段时间投资做的不理想，还能有机会追回来。

如果站在销售渠道的角度，更是个好模式，不仅收到了三年的销售费，而且大幅减轻了投后维护的工作量。以往当市场表现不好时，还得经常安抚客户，现在直接一句“反正封闭了也不能动，三年以后再看吧”就能直接打发了。

但对于投资者，我认为三年封闭是一个很糟糕的模式。

三年封闭的“初心”是什么？

是长期投资。

长期投资的理念当然没有错，但让长期投资的理念深入人心，靠的绝不是“帮你管住手”，而是持续的、专业的、真诚的投资者陪伴。如果因为三年封闭了，就认为万事大吉，不再做好服务，不再花心思如何提升客户长期投资的信心，那无疑是本末倒置的。

那三年封闭的模式，对投资上有什么帮助吗？

如果是债券投资，拉长封闭期限可以提高长久期债券的配置比例，充分运用杠杆，这对提升投资收益确实是有帮助的。

可是股票基金，一笔钱稳定放三年，是不是能提升投资业绩还是有很大不确定性的。

从事实结果来看，张坤管理的三年封闭的易方达优质企业，和每日开放的易方达蓝筹精选，2021年以来的回报分别是-36%和-35%，差异微乎其微；鲍无可管理的三年封闭的景顺长城价值稳进，回报甚至还不如每日开放的景顺长城价值边际。

究其原因，公募基金投资的股票，普遍流动性很好，除非碰到基金的巨额申赎，否则日常资金进出对净值影响是比较微弱的。

三年封闭的模式，能解决“基金赚钱，基民不赚钱”的问题吗？

首先我们知道，产生“基金赚钱，基民不赚钱“现象的主要原因是基民们整体倾向于在市场高点加大投资，而在市场低点不敢加仓。

如果基金公司能在市场低点大量发行三年封闭基金，确实可以有助于这个问题，但很可惜，基金公司的产品发行节奏并不比散户高明多少，总是在市场已经大幅上涨以后，搞出爆款基金。

基金公司想管住基民的手，却似乎管不住自己“高位发行割韭菜”的手。

其次，如果基金公司的产品发行没法择时，那基金经理拿到钱以后，会帮助投资者高位逃顶，低位抄底吗？

我相信问到这个问题，投资者们心中自然有答案。

大多数公募的股票基金经理都不做择时，无论是投资理念、投资能力圈，还是内心的利益动机，都不支持他们做自上而下的投资决策。

其实他们并不适合管理三年封闭基金，但因为这些“选股型“基金经理当时很多带有明星光环，对发行规模有帮助，普遍被”赶鸭子上架“（恐怕不少基金经理当时对自己的能力也是高估的）。

事后来看，很多投资者在2021年初还在追高贵州茅台、立讯精密，我们认为是他们过于冲动，忽视风险，应该及时降低仓位或者调整风格，但那些满仓“茅指数“的三年封闭基金又何尝不是辜负了投资者的信任呢？

最后，当基金公司用三年封闭的模式锁定客户资金，同时也剥夺了投资者调整风险偏好和资产配置的权利。

基金公司“好心“的认为三年封闭避免了投资者自己乱操作，拿基金当股票炒，但是投资者的风险偏好是会变化的。

例如一位投资者在2020年可能认为自己拿20%的财富来投资权益是合适的，但在2022年遭遇失业冲击，不再有稳定的收入来源，因此不能再承受20%的权益风险敞口，这时投资者如果想赎回一些股票基金，却发现还在锁定着，“保护”的初心恐怕就会变成“侵权”的现实了。

三年封闭基金哪怕短期给基金公司、销售渠道带来了利益，但从长期来看，是损害行业声誉的。

在未来财富管理的蓝海中，资产不是稀缺的，领导不是稀缺的，客户的信任才是稀缺的，如果以这种“杀鸡取卵“的方式伤害客户，迟早会受到反噬。

因此近期我们看到一篇《六问泉果》的檄文传遍全网，说明这种模式、以及背后的种种不合理现象，已经激起基层理财经理们“揭竿起义”了。

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尾声

作为资管行业一员，我们当然希望看到基金圈能够总结经验教训，克制短期冲规模的诉求，切实维护投资者利益，履行受托责任，真正体现金融的“人民性“。

对于投资者朋友，我的建议是：

当三年封闭基金到期后，认真考虑这个基金、这个投资金额是否匹配自己的需求和偏好，而不要仅因为还没回本，就继续躺平，错过下车机会。

未来的投资决策中，千万不要把自己的权利轻易让渡给别人。如果自己对长期持有没信心，别指望谁来帮你管住手，宁愿去买一个随时能后悔的每日开放基金。当然，如果你已经认可长期投资的价值，恐怕也不需要“三年封闭”来帮你坚定持有了吧。