来源：雪球App，作者： 南京天空，（https://xueqiu.com/9071834560/279017748）

一、经营业绩（一）营收、净利润

营收167亿，同比增长25.95%；归属净利31.43亿，同比增36.78%；扣非净利30.66亿，同比增40.27%；利润增速大幅超越营收，主要还是因为三费占比下降，净利率提升1.6%，增加了2.67亿净利润。

营业利润44.53亿元，同比增长44%。营业利润与净利润的增长变化情况有所差距，主要系报告期所得税缴纳比21年多，同样也是缴税大幅增加50%以上，导致经营现金流净额锐减40%。

营收167.13亿元，增长25.95%，白酒业务161.68亿元，占营收96.74%，酒店业务0.58亿元，占营收0.34%。

点评：古井贡酒近几年由于年份厡浆的热销，处于快速成长期，更重要的是公司没有重蹈多元化的错误，聚焦白酒主业，发展势头良好。

（二）2023年业绩推算！

一季度营收占比在（31%～35%）取均值32%古井近三年一季度占比2022年31%2021年31%2020年31.8%

一季度净利润占比在（34%～37%）取均值35.5%

2023年一季报，65.8亿营业收入，+25%；净利润15.7亿，+43%。合同负债，从年初的8.2亿上升到47.4亿。这说明1季度的增长不仅是高质量的，甚至是隐藏部分业绩后的增长。

2023年营收205.6亿增长23.11%和净利润44.22亿增长40%

点评：2023年大概率由于是股权激励第一年，公司上下充满干劲，一季度又增长良好，产品结构升级下，费率下降，净利率提升，大概率能够实现既定目标。

（三）经营现金流、自有现金流

净现比31亿/31亿=100%，依然是真金白银。

经营活动产生的净现金流31.07亿，同比增-40.85%。其主要原因为 支付的税费增加所致。

支付的各项税费 从37.45亿增长到53.07亿，增长41.7%。

2022年古井贡酒税费大幅增加的原因有以下几点：1. 营收大幅增长带动税费大幅增加。古井贡酒在2022年取得了突破，营收达到167亿，同比增长26%。营收的增长导致税费相应增加。2. 销售费用增加：古井贡酒的销售费用在2022年有所增加，其中综合促销费（包含给经销商的折扣）同比大幅增加43%。销售费用的增加会导致税费增加。3. 所得税费用增加：古井贡酒的所得税费用在2022年增加53%，这可能是由于公司利润的增长导致的。4. 增值税增加：古井贡酒的增值税在2022年增加，这可能是由于公司销售额的增长导致的。总的来说，古井贡酒在2022年的税费大幅增加主要是由于营收增长、销售费用增加、所得税费用增加和增值税增加等原因。

（对于头部的几大酒厂，对于经营现金流问题，不必过分关注，不外乎就是早收了款，报告区间的记账问题。）

销售商品、提高劳务收到的现金173.5亿/营收167亿=1.039＞1＜1.13

考虑到白酒的销售政策是先付款后发货，销售收现早于确认营业收入，导致销售旺季销售收现小于当期营收，原因是上个报表周期已收预收款。因此对于品牌白酒企业考察营业收入的“含金量”意义不大。如果要看净现比，可以拉长周期看，古井净现比5年均值123%。

（三）现金充裕，没有流动性风险

年末货币资金137亿，再加上交易性金融资产18亿，占总资产的52%。速动比率近四年都是＞1.7，无流动性风险。

有息负债1.7亿。货币资金137.73亿元（占总资产46.23%），利息收入2.21亿，结合两者反映出古井存在大量资金冗余的情况。货币资金收益率约为1.77%，验证资产负债表中的货币资金为真。公式为利息收入2.21亿/[（期末货币资金余额131.73亿+期初货币资金余额118.21亿）/2]×100%。

古井账上有大量现金，为什么还有有息负债？原因很简单有息负债更多是非全资子公司黄鹤楼、明光、珍藏酒业借钱，后来合并了以后，继续保留的。因为不是100%控股肯定不能用上市公司的钱，去白白多还利息，那就是利益输送了。或者是为了配合当地政策，作为优质酒企，帮助完成业绩，主动借的人情借款。

二、行业情况

2022年，全国酿酒行业规模以上企业完成酿酒总产量5,427.5万千升，同比增长0.8%。其中，规模以上白酒企业产量671.2万千升，同比下降5.6%。白酒行业2022年整体业绩为6211亿元，同比2021年下滑3.5%，2022年全国规上白酒企业利润总额为2201.72亿元，仅六家百亿级上市白酒企业便占全国963家规上白酒企业利润的五成以上，其净利润的平均增幅近30%。

古井增速超越行业均值。

三、主要竞争对手，古井拔得头筹

五粮液营收739.6亿增长11.72%，净利润266.9亿增长14.17%

汾酒262亿增长31.26%，净利润81亿增长52.36%

茅台1241亿增长16.87%，净利润627亿增长19.55%。

老窖251亿增长21.7%，净利润103.6亿增长30.3%

同业对比中，古井贡酒一骑绝尘！

点评：2022年古井贡酒主要经营指标高速增长，超越行业均值，也成为上市酒企中增速最高。考虑到洋河、五粮液、汾酒在营收200亿左右，全国化业务发展进入高峰，量价齐升，业绩能够保持2-3年以上高速增长，看好古井23-25年保持较好增长。

四、主要业务（一）主打品牌

1、2022年黄鹤楼酒业含税营业收入为20.52亿元。未来黄鹤楼酒业战略定位：一手抓浓香提升，一手抓清香战略突破，聚焦资源、聚焦湖北，实现市场快速突破。

截止2022年黄鹤楼全部完成对赌协议，但是全都擦线完成，2023年没有了业绩压力，很可能下滑！表格来源于@三娘整理。

2、：公司目前推出怀旧版光瓶酒，定位为大众消费口粮酒。扫码再来一瓶、红包活动主要为刺激动销开瓶，效果良好。产品动销好，终端门店积极性高。学习汾酒的做法，用口碑口粮酒来消化低端酒。

3、古井全年白酒销售量为11.5万吨，对应收入162亿，年份原浆销量为5.3吨，对应收入121亿，年份原浆46%的销量带动75%的营收，成为绝对的主力，年份原浆酒的毛利率高达84.51%，假设净利率19%，净利润23亿，占比73.2%，实际考虑到年份厡浆最高的毛利率，利润占比不会低于75%。

未来营收和利润占比还会进一步提高。

可以说，年份厡浆已经成为上市公司的绝对主力和利润担当！

（1）实际产能13.33万吨，大幅超过设计产能11.5万吨（115%），销量11.47万吨，半成品基酒19.1万吨增加0.79万吨。

智能园自2020年3月公告以来，3年才完成智能酿造产能6.6万吨整体项目的33%，2.2万吨，2023年初设计产能达到11.5+2.2=13.7万吨。

在产能上：古井贡酒生态产区的升级，古井贡酒智能园区项目2024年九、十月份也会投入运营。届时产能进一步提升，能够充分满足市场需求。目前在扩产的智能园区项目，工程进度33.73%，去年同期进度11.2%，目前来看推进比上年加快。前期慢，中后期加速，对于工程建设来说还算正常。

因此，生产性资产大幅增加。

外购基酒的数量，可以通过公司披露的产销存数据推算：本期生产了13.33万吨，销售了11.46万吨，库存3.81万吨，外购0.83万吨

（2）吨价逐年提升

2018年10.28万增长27%，2019年11.25万增长9%，2020年11.84万增长5.27%，逐年稳定增长！2021年吨价12.61万，增长6.53%；

2022年吨价14.56万，增长15.46%。

主要是白酒业务161.6亿，占整个营收的96.7%,毛利率79.01%

2022年古井白酒营收16167709250.64元/白酒总计销售93121吨=173620元/2124=81.7元/瓶

年份原浆销售均价约23万/吨，108元/瓶（500ml/瓶计）；古井贡酒6.08万/吨，28.6元/瓶；黄鹤楼13.08万/吨，61.6元/瓶。

年份原浆同比增长30.07%，其中量的增长带来21.77%，价的增长带来8.3%；

点评：古井公司也全力聚焦主推年份厡浆，实现产品量价齐升：春节期间公司各项活动政策扎实落地，费用持续聚焦次高端 产品和省外市场，古 20 引领产品升级，古 8 及古 16 享受宴席市场红利 快速放量，势头保持，省外山东、河南、江苏、江西等区域反馈表现较 好，都是具备放量市场。公司十三五提前完成百亿目标，十四五双百亿 决心坚定，通过持续耕耘向全国化、高端化持续迈进，业绩后劲仍充足。同时古16和古20也高速增长，据说每年增速达到50%以上。古20是公司今年重点培育的产品，目前公司的资源和政策都在向古20倾斜，暂时还没有放量。也就是说，古5、古8负责放量，古8以上产品占比提升，负责提价，年份原浆系列量价齐升，共同推动了年份原浆系列的增长。古井贡酒同比增16.45%，量增9.11%，均价同比增长7.34%；黄鹤楼酒同比增11.38%，量增5.13%，均价同比增长6.25%。

（二）理财收益

非经常性损益总共产生了0.77亿的利润，比2021年1.1亿，减少了0.34亿。占总利润的2%左右，影响很小

（三）全国化

2022年华中地区占营收的85.9%，2021年占85.2%，占比保持稳定。本期经销商净增长392个至4399。近三年经销商总数增加接近1000。

（1）古井在安徽省内是绝对龙头，占比市场份额为29%，其2022年167亿营收中，省内省外比为6:4，预计省外营收67亿。主要省份有河南、江苏、湖北，当地市场占有率分别为2%、4%、7%，绝对值为10亿、20亿、21亿元。

公司稳步推进全国化战略，目前全国化覆盖率达到70%以上，省内、省外结构比为6∶4。

公司坚持“全国化、次高端”战略，聚焦苏鲁豫浙冀等市场，逐步向全国其他市场进行辐射。主推产品线为古20、古16、古8。

年报P13“坚持全国化、次高端、古20+的发展战略，通过‘插旗、打井、育户’实施路径，加速推进全国化进程，提速省外市场”的全国化进程持观望态度。公司的全国化，只能是环安徽（华中）市场的增长，其他地方无论营收占比，都较低。

（2）线上销售。近些年来，酒企纷纷拥抱新渠道，包括电商和直播带货。古井也紧跟步伐，线上营收从2019年至2022年从3.05亿增长至6.1亿元，实现3年翻倍。

类似的汾酒的线上营收从2019年的2.9亿增长至2022年的17.2，三年5.9倍。可见线上还有较大增长空间，主要看白酒品牌拉力和营销手段。

点评：古井的全国化，不需要全面开花，反而是聚焦有限的资源，实现重点突破效果更好，特别是河南、湖北、山东、浙江、江苏等几个核心市场的突破，能够起来更好的引领示范作用。

五、管理层经营与讨论

报告期公司总体经营情况（一）强化市场建设，提升品牌影响力。坚持全国化、次高端、古20+的发展战略，通过 插旗、打井、育户 实施路径，加速推进全国化进程，提速省外市场，产品结构不断提升。坚持 品牌求强，高举高打、资源聚焦 的传播策略，推进品牌联动、传播创新，品牌影响力逐步增强。（二）“品质”求精，白酒产品质量扎实提升完善白酒品质表达体系，发布《古井贡酒·年份原浆品质管控纲要》。正式上线行业首家“透明工厂”，深化“产学研管用一体化”发展。持续优化酿造工艺，全面推行酿酒标准化生产。（三）科技赋能，品质根基更加牢固全面推进原粮基地种植，为酿好酒 提供坚实保障。高质高效完成白酒新国标的切换，全面从严，食品安全主体责任得到进一步落实。不断探索酿酒副产物处理新思路。公司获得发明专利 9项、授权实用新型专利 62项。多项技术创新成果达到国际国内领先水平，并在公司实现成果转化。（四）业务导向，持续推进数字化建设。全面开启数字化转型，完成企业信息化架构，打破信息孤岛、优化业务流程；以智能制造、绿色酿造为核心，搭建白酒工业互联网平台，数字化古井再上新台阶。着力开发场景化应用，为业务赋能，实现管理数智化、精细化。快速推进双跨平台建设，搭建采购平台、物流平台，为产业上下游企业提供开放、共享的集采平台，助力当地经济发展。公司数字化实践成功入选工信部“新一代信息技术与制造业融合发展试点示范名单”，并荣获 2022年度鼎革奖。（五）加快转型升级，企业管理持续优化。以法治化推动企业管理现代化。不断强化内部风险管控，加强合规管理。落实国企改革三年行动方案，推动机制体制创新。开展基层管理人员和中层管理人员竞聘上岗，广泛激活古井人才动能。内部控制体系进一步完善，安全生产实现“四无”。

六、经营分析（一）盈利能力：毛利率、净利率这两年稳步提升！

2022年毛利率提升1.81pct至79.01%。主要原因来自于两点：

白酒业务，占整个营收的96.7%,毛利率79.01%。

①产品结构优化。年份原浆酒的毛利率高达84.51%，毛利率比洋河高。年份原浆收入占比121/161=75.2%，去年同期为93/127=73.2%，增加2.1pct；年份原浆量价齐升，而其他产品均价有所下降。

净利润增长速度大于营收增长速度，说明毛利率有提高，根据p156可计算得主营业务毛利率21年是75.2%，22年77.2%上升2%。在成本不变的情况下，对应平均售价提升8.8%左右。也说明中高端产品（年份原浆）在营收中占比的提升。这个从年份原浆30%的营收增速可以看出，这个增速高于古井贡酒的16.5%和黄鹤楼的11.4%。②省外市场产品结构升级，大商制模式，主推年份厡浆，聚焦古20。

毛利率的提升，费用率的下降，最终共同推动归母净利率同比+1.5pct至 19.5%。

（二）成本控制：三费34%，呈现逐年下降的趋势。

销售费用46亿，占营业收入27.5%。其中广告费10亿，综合促销费18亿。

销售费用率同比-2.19pct 至 28%。

公司销售费用率下降的主要原因为：费用资源配置模式优化、产品结构持续优化、费用投放结构优化，提高了费用投放的精准性和有效性。

销售费用同比增长16.47%，主要系“综合促销费”同比增长43.07%（综合促销费主要包括消费培育、市场推广等费用）。

在销售费用构成中，职工薪酬占20.12%、差旅费占3.6%、广告费占21.32%、综合促销费占38.88%、劳务费占13.67%、其他销售费用占2.4%。其中广告费用率同比10.51%，占销售费用比21.31%；综合促销费用率到达10.85%，与去年持平，占销售费用比38.86%，综合促销费增长43%，其构成主要是地面宣传、促销费、样品酒构成，今年公司加强促销及推广活动，强化宴席市场，需要注意的是：古井的综合促销是几家中高端酒厂最高的。但是，古井的促销策略向来是“空军轰完（大比例投放广告费，提升区域知名度）步兵冲（销售人员跟随广告后面开展地推、品鉴，综合促销费增长大幅增长）”，估计明年广告费（空军）占比又会提升，促销费（步兵）明年会有所控制。

销售人员3082占比27.25%，9.38亿元+劳务费6.38亿+其他销售费用1.12亿=，人均能够获得综合薪酬54.76万，这个待遇远远高于其他行业的收入。可见，古井非常重视营销人才，给予非常高的待遇，培养了强大的营销能力。

广告费支出中，电视投放占广告支出51.46%、可见主要还是依靠赞助电视节目，实现品牌推广。

线下占广告支出32.56%、线上占广告支出15.98%。

总的来说，费用投放向营销倾斜，向团队激励倾斜，促销和职工薪酬都有所提升，但总体上费用率是下降的，钱花在刀刃上，费用的投放更有效。

管理费用11.7亿，较上期增加14%，主要是增加员工薪酬。

（三）财务风险（1）应收账款0.63+预付款2.34+应收款融资2.17亿+其他应收款0.734亿=5.9亿＜应付+合同负债=35.77亿（应付票据：6.96亿，是银行承兑汇票；应付账款20.5亿，是材料款，工程款和其他.；.合同负债：8.3亿，是货款）

应收款融资项从5.45亿降低为2.17亿，主要就是因为3亿汇票终止确认。

（2）合同负债从18.25亿降低为8.27亿，降幅达55%，说明四季度销售状况不好，需要引起重视，即使对比2020年12亿，在营收大幅增长情况下，也还是下降。但是再看1季度报表合同负债，从年初的8.2亿上升到47.4亿，创了历史新高。

对比同业公司，

古井的合同负债与营收比值为5%，就算是去年的比值较高也仅仅为13.75%。

今世缘为：25.87%

洋河比值为：45%

五粮液为：16.75%

茅台为：12.46%

通过数据对比，可以看出，古井贡酒对经销商的黏性较弱，打款积极性不高，不甚至也不如今世缘。

合同负债的下降，猜测原因是随着收购完成，黄鹤楼对赌协议完成，考虑到年底应收款融资项也大幅减少，大概率是收款政策收紧，不再大量收小银行的票据，也不强推并购回来的酒，所以经销商按照自己意愿，主要采购古井公司的酒，不再大幅度采购黄鹤楼、明光等。同时，年度业绩指标完成，公司也有意减少预收款，为2023年开门红预留更多的空间。

（4）内部交易未实现利润及递延所得税资产

递延所得税资产从2.83增长为 4.25亿，大幅增加，说明有部分业绩隐藏，没有转化为营收，后期转化后可以抵扣税费。

内部交易未实现利润0.9亿增长为1亿，增长11.12%。说明公司部分业绩还未计入营收。毛利率75%，则未计算的营收4亿。

P149，“未经抵销的递延所得税资产”中“可抵扣亏损”3.37亿的意思是指2022年这一年合并企业中有3个多亿的亏损吗，又是双沟酒业吗？？@知行合一难上难：公司答复：是由于子公司安徽臻瑞建设工程有限公司建设智能园项目产生的临时亏损（证代咬定该项目肯定不会亏），当前亏损原因是结算周期的原因，即工程建设垫资投入但未收到回款，后续回款正常后就不会有亏损。那是否可以理解为，公司当年隐藏（或保留）了3.3亿税前利润？

（5）其他应付款由22.8亿增加到32.6亿，在p152页主要是保证金及押金27.5亿，较期初的18.5亿增加9亿，增加50%，说明经销商打款订货的积极性有增无减，产品销售良好。这个保证金及押金应该是收经销商的，经销商数量增加1134，减少742，净增加392家至4399家。

（6）历年分红稳定增长

年度利润分配方案每股派发现金红利3.0元，共分红15.9亿，占净利润的50.6%，分红比例稳定在50%。

（7）员工薪酬每年都稳定增长，2022年28.9万增长4.3%。

（8）合并资产负债显示的资产结构

货币资金137.7亿，主要是银行存款，无风险。交易性金融资产178亿，银行理财158亿，基金投资20亿应收账款0.63亿，大部分是一年以内，计提标准符合常理.应收款项融资2.2亿，是银行承兑 汇票预付款项2.3亿，没说是什么，参照茅台的预付款是土地保证金。其他应收款0.7亿，证券投资和其他，主要是一年内，坏账计提5%存货61亿，主要是库存商品和半成品。均是按成本计价，只会增值。库存商品账面余额1431913213元/成品酒库存量38310吨=37377元/吨/2124=18.6元/瓶。

库存半成品4263603307元/半成品酒库存量191550吨=22258元/吨=10.5元/瓶。

（9）其他流动负债

1）待转销项税额，是未开票未发货的预收款当中包含的增值税；合同负债826636478.35×13%增值税=107462742.19≈102276707.3（本期待转销项税额），可以确定合同负债中的货款即为“预收货款”。

合同负债越多，待转销项税额越大，前面分析了合同负债大幅降低，这里也可以看到待转销项税额也大幅降低，趋势上是一致的。

2）预提费用主要为公司已发生未核报的市场费用。p152，其他流动负债里有9.4亿的预提费用，比年初的5.6亿增加68%，增加这么多，为什么？这个项目费用越多，净利润就越低，利润含金量就越高。2023年估计要大比例增加市场营销费用？还是要给销售人员结算更多奖金绩效？

（10）隐藏业绩

如上表所示：实际营收低于报表营收，主要是收到的现金较少，部分是银行票据。

合并营业成本38.16亿＞母公司营业成本31.5亿，公司产品尽产尽销，甚至部分基酒外购。导致母公司营业成本低于合并报表营业成本。

点评：公司毛利率、净利率稳步提升，费率占比下降，各项财务指标良好，没有大幅变化的迹象。合同负债短期波动，随后就大幅增长。2023年业绩增长潜力较大。

七、当前经营面临的困境！1、品牌拉力与一线名酒相比还不够强。

2、经销商库存积压，价格倒挂问题？管理层：全部数字化运营，不存在倒挂这个问题。目前古井贡酒的库存处于合理水平，目前也不存在价格倒挂现象，古井贡酒的品质和价格都管控的很好。

3、2022年利润增速高于费用增速，为什么？

（1)产品结构的变化，年份原浆比例逐渐增加；(2）费用管控的模式在优化，进一步提高费用投放的精准性，提高费用使用的效率。

4、股权激励问题得到解决。

2022年12月第二大股东上海浦创的10%股权划转到古鑫企业管理和会企业，也就是说，员工持股平台（古鑫）通过古井集团间接持有上市公司股权，按照古井总股本5.29亿，计算古鑫持有上市公司约2700多万股，市值62亿。针对古井管理层78亿的股权激励，必然有着一定的营收和利润要求。估摸着不会低于洋河15%的营收增长。也就是说古井贡酒2023-2025年营收增速15%。

5、2022年成品酒设计产能115000，实际产能133386，在建产能130000.已经出现产能不足问题，外购基酒。那么2023年的增长产能缺口问题怎么解决？

智能产业园由于进度达到33%，2021年还只有11%，一年赶了22%的进度，那么2023年是不是能够达到50%？甚至部分工程已经完工，可以酿酒，提供新增产能？

根据网上搜集的信息，酿酒窖池工程2023年初已经完工，但是处于早期养窖阶段，目前还无法投产，至少要到25年初才能投产。

2023年如果需要新增2万吨商品酒产能，大概率还是减少古井贡酒产品对产能的占用，挪用给年份厡浆，普通中低端就可能还是依靠外购基酒。

6、黄鹤楼踩线完成，2023可能存在的暴雷。

完成业绩对赌后，黄鹤楼酒业业绩开始现出“原形”2023 年半年度报告，“黄鹤楼及其他”生产量达1.16万吨，同比下滑45.78%；销售量达1.31万吨，同比下滑12.68%；库存量达3640.69吨，同比下滑60.82%。上半年，“黄鹤楼及其他”营业收入达11.08亿元，同比增长1.63%，这个增长更多是依靠其他业务带上来的。

八、未来经营展望

1.稳中求进，消费复苏主线清晰随着经济消费逐步复苏，白酒行业长期消费升级趋势不变，2023年全年消费场景和消费意愿有望逐步恢复，复苏主线清晰，整体呈现弱动销和慢复苏逐步加快的态势。从复苏路径上看或将 “欲扬先抑 ”，白酒基本面在春节触底后，将呈环比改善趋势。 2023年酒企业绩增速将总体保持稳健加速发展态势，稳中求进仍是酒业发展的最大趋势。

2.品牌引领，产业集中度进一步提升在白酒市场竞争日益剧烈的背景下，市场逐渐走向分化，继续呈现“向优势品牌、向优势产能、向优势产区 ”三集中的发展趋势，部分企业依靠品牌、渠道、资本等优势，形成较为稳固的头部市场。 2023年酒业强者恒强弱者更弱趋势或将更为明显，头部酒 企业绩双位数增长确定性较高，二线品牌和区域酒厂市场份额分化将进一步加剧 。

3.产能释放，白酒产业向高质量发展迈进。扩产 可谓是白酒行业的一个重要关键词， 2022年有多家酒企相继宣布扩产。此轮扩产与以往不同，主要是基于名酒品牌与代表性品类的扩产，更多是对优质基酒的追求 迎合品牌在次高端与高端市场竞争做准备。这是中国白酒产业在高质量可持续发展道路上迈进的号角，也是面对新局面产能释放的信号。头部酒企产能释放也将成为 2023年酒业发展的重要方向。

4.产业升级，数字化趋势显现以数字化、智能化为代表的第四次工业革命，引发许多产业的重新洗牌，也为白酒这个传统制造产业提出了新的发展命题。消费者需求不断升级，中国白酒市场竞争加剧，数字化转型助力白酒企业提升核心竞争力。对外，线上线下的流量闭环为消费者提供全渠道的购物体验，包括电商、 O2O、直播、社区团购等数字化渠道渗透率提升。对内，依 托数字化平台，对运营全流程环节进行精细化管理，不断降低企业运营成本、提升运营效率。

2023 年全年消费场景和消费意愿有望逐步恢复，复苏主线 清晰，整体呈现弱动销和慢复苏逐步加快的态势。从复苏路径上看或将“欲扬先抑”，白酒基本面在春节触底后，将呈环比改 善趋势。2023 年酒企业绩增速将总体保持稳健加速发展态势，稳中求进仍是酒业发展的最大趋势。2023 年酒业强者恒强弱者更弱趋势或将更为明 显，头部酒企业绩双位数增长确定性较高，二线品牌和区域酒厂市场份额分化将进一步加剧。

九、明年经营举措

1.市场营销方面向高而行，提升品牌拉力。坚持高举高打，全国化、次高端战略。持续深化“三通工程”，坚定“插旗、打井、育户”实施路径，加速推进全国化进程，提速省外市场发展。精准布局，培育市场活力。品牌 共振，深化营销模式。加力终端，强化消费者培育。深化营销体系建设，持续升级品牌、品质和文化活力，不断扩大品牌影响力，提高品牌美誉度。

2.生产管理方面落实绿色酿造、智能酿造。积极响应国家“双碳”目标、严格落实环保政策，实现绿色生产；加快智能园项目投产，抓紧设备升级改造，优化工艺流程，推进智能制造。

3.工程建设方面坚持高标准、高质量加快推进酿酒生产智能化技术改造项目（智能园）建设。

4.信息化建设方面实施业务流程再造，建设APS、 MES、 SCADA等系统，实现 IT和 OT融合驱动的自动化、信息化、智能化的智慧工厂。搭建工业物联网平台，实现设备的互联互通，提升设备协同效率和设备预测性维护能力。建设数据中台，统一大数据平台底座和大数据治理体系，灵活支撑前后台数据分析。5.安全环保方面加大安全隐患排查力度、整治力度，压实履职责任，做到长效管理，确保实现“四无”目标。践行绿色、低碳生产，系统推进节能降耗，确保达标排放。6.内部管理方面深化国企改革。巩固国企改革三年行动成果，推进三项制度改革走深走实。活化竞聘与考评机制，实现管理干部能上能下；活化薪酬分配与绩效考核机制，实现收入能增能减。持续推进成本优化、模式优化，精简、优化流程，提高运营效率。7.企业文化建设方面贯彻落实党的二十大精神。持续做好习近平总书记重要指示批示贯彻落实工作，深入开展主题宣传教育，持续加强意识形态工作，守好意识形态工作主阵地。打造“党建 +业务”深度融合创新模式。利用党建共建交流平台，提升能力、推动发展。将业务培训与思想引领结合起来，加强对职工的思想教育 。2023年，以深化改革为抓手，坚定信心，保持定力， 守正创新，稳中求进 ，跨越 200亿， 向更高目标迈进 。

十、明年经营目标。

（一）明年经营目标：2023年计划实现营业收入201亿，较上年增长20.26%；计划实现利润总额60亿元，较上年增长34.21%。连续多年高增长以后，还是制订这样的高目标，有点让人不敢相信。

同时，对于经营计划中增长率精确到百分之零点零几，个人推测是公司先确定的营业收入和利润总额，然后再反推算出来的增长率了，如此才出现精确的小数点两位了。

但是，参考过去5年2018-2022，除了2020年疫情下没有完成目标，其他年份全部超额完成目标！所以，2023年继续值得期待。

九、买卖点

保守按照15%的增速估值。预计25年归母净利润=31.43亿元*1.15*1.15*1.15=47.8亿元。按照无风险收益率为3%-4%之间，取25-30倍市盈率。3年后估值=47.8×（25～30）=1310±10%（向下取整），以强调估值是个区间，而不是精准的数值。理想买点：1310×50%=655亿元。股本5.286亿。对应股价123.91元。换算成港币为：132.89港币

一年内卖点为=当年净利润x40倍市盈率（B股流动性差，取40PE），即36.11x40=1440亿元。对应股价272.42元。换算成港币为292.17港币。

唐师的理想买点是660亿市值=125元/股=134港币/股，唐师的卖点是1440亿市值=272元/股=292港币/股。

十、投资古井的核心逻辑：1.古井贡酒+年份厡浆：对消费者心智的冲击远大于单一的名词，古井贡酒老八大名酒的贵族基因，这四个汉字本身就很容易引发美好、高端、传统、悠久等心理共鸣，叠加年份原浆品质老酒的美好联想，让消费者不得不产生购买一瓶尝试一下的冲动，再考虑是“年份厡浆”售价高那是理所当然，也解决了价格高或者产品提价的消费者不太愿意接受的难题，算得上一步妙棋！难怪五粮液、泸州老窖、茅台都跳脚，又是起诉，又是也要用年份厡浆的名词，可惜都因为专利问题败北！这就更加凸现了“古井贡酒年份厡浆”的巨大价值。2019年古井继续聚焦营销强项，品牌力提升，有力推动了年份厡浆量价齐升。

2：古井贡是在最残酷市场里搏杀出来的赢家，能力被历史验证；看过去十年里古井贡的营收数据，会发现即使在自2013年开始的白酒行业寒冬里，古井贡的营业收入仍然呈上升态势，是全国知名白酒上市公司里，除茅台外唯一在行业寒冬里营收没有下降的酒企。3：古井贡有大量有据可查的历史文化素材可供发挥，在全国化推广中，获得消费者认同的概率较高；4：有B股这么一个超低估值的bug存在。重点要素

5.高管都是真正从营销一线拼杀出来的强中高手，古井的强大营销力始终得到巩固和提升。

梁金辉1992年便进入古井酒厂，干过宣传也做过销售，历任销售部经理、副总经理等职务的梁金辉开始成为古井贡酒发展的新“核心”。

而梁金辉从2008年主管古井贡酒的销售工作，2014年从余林手中接过董事长的职务。梁总也是一线营销拼杀出来的高手。

闫立军，男，1973年6月出生，中共党员，研究生学历，高级品酒师。现任公司党委副书记、董事、常务副总经理，亳州古井销售有限公司董事长、总经理，古井集团党委委员。历任销售公司业务员、大区经理、市场调研主管、策划部副经理、合肥战略运营中心总监、副总经理。看到闫总这么一路升上去，就觉得此人的销售能力很强，这么一个从一线提上去的人，对销售员的心态，内心活动，如何做能让销售员动起来，对市场的把握都是经验丰富的，所以，古井贡能这些年一路高增长，和这种高层密不可分。而且闫立军的薪资是古井贡最高的，392万。

另一个朱向红薪资也很高，358万，他从产品部经理、合肥办事处经理（合肥市场就是古井起飞的原点，能够打下合肥市场，充分证明了朱总的实力）、皖北大区总经理、安徽运营中心总经理、销售公司常务副总经理，公司总经理助理也是销售出生，古井贡对销售非常重视，当然业绩也得到了正反馈！

利好：

1、安徽市场继续保持稳定增长，量价齐升，贡献主要营收。

2、泛全国化。外部市场的开拓，一方面利用湖北黄鹤楼提供营收，同时还可以使用黄鹤楼的渠道带来古井贡酒的部分销量。另一方面，开拓长三角市场或者山东、河南等市场。2019年古井稳扎稳打，安徽市场18.55%增速和泛全国化超过27%的增速，都取得较好业绩。

3.产品结构持续升级，三费用率稳定下降，看好未来净利率稳定提升，带来利润更快速增长。

利空：1.产能不足，外购基酒的问题。2024年古井新建的产能肯定已经能够部分投放市场，解决古5等低端年份厡浆基酒问题。2.省内能否保持优势？迎驾贡酒这两年增长迅速，成为古井有力的对手，希望古井必须引起重视，加大省内投放，抢占更多市场份额，直到出现绝对王者，这个是未来区域名酒的必然趋势。千万不能像洋河一样，全国化推进缓慢，江苏省还被今世缘打的节节败退！现在是高不成低不就，很难受！3.全国化能否有力推进？古井还是采取打呆仗、打硬仗，用“三通模式”把安徽周边市场做深做透，打下坚实根据地，再一步步向外扩张。不用操之过急，李自成地盘来的快，丢失地盘更快！