近期，无论是港股、A股或美股上市的中国教育概念股，普遍迎来大涨。12月12-13日，早已跌成仙股的港股思考乐教育（1769.HK）突然间元气爆满，股价两日大涨约120%；14日，A股的教育板块异动拉升，昂立教育（600661.SH）触及涨停，科德教育（300192.SZ）、豆神教育（300010.SZ）、学大教育（000526.SZ）、凯文教育（002659.SZ）等纷纷跟涨；港股的光正教育（原“睿见教育”，6068.HK）、成实外教育（1565.HK）、嘉宏教育（1935.HK）、思考乐教育（1769.HK）等教育股集体暴涨，这其中又以曾经的K-12个股涨势最猛。

但好景不常在，好花不常开，股市总会起伏，股价总有涨跌，港股K-12教育股的涨势并没有持续，截止15日收盘，港股K-12教育板块跌幅扩大，光正教育跌15.36%、成实外教育跌超16.5%、思考乐教育跌超12.63%、天立国际控股（原“天立教育”，1773.HK）跌12%，博骏教育（1758.HK）巨幅震荡……

曾经风光无限却又历经磨难的K-12教育股们，转型之路进展如何？

《实施条例》生效周年考：K-12教育股自救转型忙

2021年9月1日，《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》（简称《实施条例》）正式生效。根据《实施条例》，在中国境内设立的外商投资企业以及外方为实际控制人的社会组织不得举办、参与举办或者实际控制实施义务教育的民办学校；任何社会组织和个人不得通过兼并收购、协议控制等方式控制实施义务教育的民办学校、实施学前教育的非营利性民办学校；实施义务教育的民办学校不得与利益关联方进行交易。

正是在此政策背景之下，在美股、港股上市的中国K-12教育公司，自2021年8月31日起失去对提供义务教育服务的中国经营实体的控制权。

新法实施后，整个教育行业寒风凛冽哀鸿遍野，死的死伤的伤跑的跑，有些幸存的教育公司至今仍在瑟瑟发抖，其中受政策影响最大最深的是昔日的K-12教育行业龙头和明星公司，它们在剥离K-9业务（即包括小学和初中的义务教育阶段）后，纷纷采取各种方法和路径进行“自救”或“突围”，但对于扎根于民办教育和民办学校的它们而言，转型之路更为坎坷，但与其大跨步跨界或转行，还不如继续坚守教育并延伸拓展相关联的业务。

去日不可追，来日犹可期。我们且以近期刚披露截止2022年8月31日的2022财年报告的成实外教育、天立国际控股、光正教育和博骏教育为例，简析它们的自救转型之路。

顺便一提，本该同期披露财报的枫叶教育（1317.HK）和宇华教育（6169.HK），却因各自的原因延迟披露，对此我们后续持续跟进。

成实外教育：将通过多重扩展策略，实现未来增长

曾经的成实外教育，是国内办学规模最大的民办教育集团之一，高峰时曾拥有42所学校（包括幼儿园至大学）并受托运营12所园校，各级各类学生逾5.7万人，2020财年的年营收规模近18.5亿元。但《实施条例》生效后，即自2021年8月31日起，成实外教育共有17所中小学及幼儿园取消合并入账，到2021年末，其共有26,348名学生的义务教育阶段业务被剥离，造成至少5.12亿元的收益（包括小学和初中的学费及住宿费）被终止入账。

截止2022年8月31日，成实外教育在四川省的五个城市、中国香港及美国尔湾市（Irvine）经营9所高中、2所大学（在中美各1所）及2所课后辅导中心。透过该等学校，成实外教育主要提供高中及高等教育的学历教育全面教育课程。此外，成实外教育还向四川的1所公立高中、2所一体化公立学校（幼儿园至初中）和5所民办幼儿园提供教育管理及咨询服务；2022/2023学年，成实外教育旗下学生总数为36,474人，包括6,871名高中生、20,284名大学生，以及9,319名网络学校学生。

就收入类型来看，成实外教育的入项包括学校食堂运营、教育管理及咨询服务、非学历培训、海外升学咨询服务等。

2022财年，成实外教育经营学校的收益由上一财年（因调整财年周期，该公司2021财年为截止2021年8月31日止8个月）的4.83亿元增加至本财年的5.51亿元；主要来源包括对学生的收费（包括学费、住宿费及海外升学咨询费），及教育管理及咨询服务（公立学校受托运营）；另有学校食堂运营收入为4,016.7万元，较上一财年的1,448.9万元大增177.22%。

尽管剥离了17所中小学校及幼儿园，但凭借良好的品牌声誉及市场认可度，以及西南地区对民办教育市场的强劲需求，成实外教育计划通过多重扩展策略实现未来增长。

具体发展策略包括：（1）与第三方业务伙伴依照轻资产模式合作成立新高中（目前已在成都市开设两所高中，并预计于2024年9月在四川省眉山市开设一间新的营利性高中）；（2）提高现有学校网络的使用率及学费；（3）在学校内部设立国际教育课程，并提供出国留学咨询服务；（4）提供非学历教育服务：教育管理及咨询服务、一站式全面教育课程、学生的本地生活服务和课外非学科活动。

天立国际控股：做大做强营利性高中，坚持在全国进行战略扩张

曾经的天立国际控股（下称“天立教育”），曾是我国西部地区规模最大的民办教育集团之一。受《实施条例》影响，天立教育旗下共有30所小初学校或中小初高一体化学校被剥离，尽管如此，天立教育目前仍有43所学校，遍布全国33座城市，2022/2023学年在校高中生达25,524人，较上一学年增加48.5%。

除了自营的高中学校及自有幼儿园，天立教育还受托运营管理6所学校，并在四川泸州和宜宾分别运营2所和1所自有的培训中心，提供音乐、艺术及课后课程。此外，天立教育还向重庆及泸州的早教中心授出品牌使用权限。

从营收来看，天立教育的转型堪称立竿见影。

2022财年，天立教育的收益主要包括餐厅营运、综合教育及素养服务、游学服务、销售学生用品等，财年收益由上一财年（截止2021年8月31日止八个月，下同）的约3.452亿元增加156.2%至于本财年的约8.844亿元，主要受餐厅营运、综合教育服务及销售学生用品的收益增加所带动。

具体来看，来自餐厅营运的收益，由上一财年的约2.019亿元增加114.0%至本财年的约4.321亿元，主要由于报告年度较上一财年多四个月，及学生入读人数增加所带动；

来自综合教育服务的收益，由上一财年的约1.188亿元增加132.5%至本财年的约2.761亿元，主要原因是本财年比上一财年长4个月，以及自有学校学生增加和生均收益增长；

来自游学服务的收益，由上一财年的约1,740万元增加115.8%至本财年的约3,760万元，主要由于报告年度较上年多四个月，及本财年游学项目参与人数增加（游学服务系天立教育通过周末及寒暑假游学与研学相结合的体验式学习课程）；

来自供应链管理服务的收益，由上一财年的约220万元增加1,044.9%至本财年的约2,530万元，主要由于所管理的学校集中采购主要食堂物资及学生用品，并给各供货商提供计划、采购、发货等管理服务而产生服务收益；

来自管理及特许经营费的收益，由上一财年的约490万元增加351.3%至本财年的约2,200万元，主要通过集团化的教育管理和综合运营服务，受托管运营学校而获取的管理服务费；

天立教育还成立了在线校园商城，向学生提供校服、床上用品、日用品及文具等相关学生用品，增加学生用品销售收益5,920万元。

此外，天立教育本财年的综合素养服务收益为3,200万元，该收益来自兴趣培训课程，包括但不限于国学、科技、体育、艺术等。

至于未来发展，天立教育已经明确，一是要做大做强以营利性高中为主的学校，二是坚持在全国进行战略扩张；天立教育表示，一是将采取措施优化营运结构，包括自一体化学校分离出拥有独立运营牌照的高中，待其获得单独的经营牌照后将业绩合并；二是将逐步压降上述受影响小学和初中学校的招生规模。

此外，天立教育还表示，除了做大做强以营利性高中为主的业务，还将为学生提供综合运营服务，包括但不限于：在线校园商城、后勤综合服务、艺体升学指导、国际教育、出国留学咨询及游学等一系列其它增值服务。

光正教育：拟分拆运营高中部，打造教育服务平台

光正教育是受《实施条例》影响最大的K-12教育上市公司之一。

在《实施条例》生效前，光正教育是华南地区经营高端民办小学及中学最大的上市教育集团。截止2021年8月31日，光正教育旗下13个校园共15所寄宿制学校的招生总人数达69,695名，其中，小学部、初中部、高中部、国际课程部的招生人数分别为26,874名、27,134名、15,303名和384名。换言之，新法施行之后，光正教育被剥离的中小学学生规模占比达77.5%——这不止伤筋动骨，简直要命！

剥离义务教育业务的另一个致命伤害，就是光正教育的业绩大倒退——2021财年，光正教育亏损达22.79亿元，最重要的原因是高达20.57亿元的利润，随着被剥离业务而被终止综合入账，其当年确认的亏损总额达28..99亿元。

自此，光正教育的业务只余下向小学、初中及高中的学生以及中国其他客户提供配套服务（“余下业务”），包括：（1）综合教育服务，主要包括提供课外活动及课后托管项目、校巴服务、社会实践、夏令营及冬令营；及（2）学校相关供应链，主要包括销售日常必需品及其他教育材料。

不过，光正教育并没有因此而倒下，反而从2021财年的巨亏中慢慢苏醒，到2022财年，仅依靠余下业务活着的光正教育，仍取得了2.78亿元的服务收入（包括1.54亿元的学校供应链业务收入和1.23亿元的综合教育服务收入）和3,298.8万元的其他收入（如物业租金、政府补贴等），财年最终录得9,620万元利润，暂时从死亡边缘活了过来。

自2021年9月1日起不再从事运营提供义务教育的民办学校后，光正教育也随即作出策略转变，专注于扩展轻资产余下业务并积极探索运营独立高中的可行性：

一是自主或与第三方课后辅导机构合作，提供包括游学、夏/冬令营、运动及艺术小组活动等在内的全面解决方案服务；

二是构建校园网络供应链网络，销售包括校服、生活用品、学习用品及教辅材料等相关用品，并将业务模式由零售（即向个体学生销售）转向至批发（即面向全国第三方批量销售，将产品分销至全国各地不同学校的不同学生及其家长）；

三是从被受影响实体中分拆高中部，并通过合约安排恢复对高中实体的控制权。

光正教育表示，未来还将充分整合资源，打造教育服务平台，具体服务包括提供在线教育学习产品及服务、综合教育管理服务、餐饮管理、学生用品及教学设备供应、学校装修设计、员工培训及劳务外包服务、第三方学校的学校物业管理等。

博骏教育：多元化策略助力复牌成功，后续发展任重而道远

博骏教育是我国四川省的一家民办教育集团，截止2021年8月31日，博骏教育旗下共有13所学校和12,697名学生，当年教育业务收益（学费及膳宿费）达3.99亿元。

自2021年9月1日《实施条例》生效后， 博骏教育旗下小学及初中业务被剥离并终止入账，涉及的小初学校在校生10,200名，占在校生总数的84.12%。此后，博骏教育余下业务主要涉及运营营利性高中及幼儿园，截止2022年9月1日，博骏教育在四川省成都市运营一所幼儿园及一所高中；共招收840名学生，包括239名幼儿园学生及601名高中生。

剥离了义务教育阶段的业务之后，博骏教育仍继续提供非义务教育服务，主要包含幼儿园、高中、职业教育服务及教育管理服务。

博骏教育还积极开展学校托管服务。2022年5月31日，成都博骏及学校举办者（统称“服务供货商”）以及半岛幼儿园、龙泉幼儿园、青羊幼儿园、河滨幼儿园及幼师幼儿园（统称“该等幼儿园”）订立管理协议，在2021/2022学年向该等幼儿园提供各种管理服务，相关交易的年度金额上限为835万元。

博骏教育也为关联幼儿园及四所独立幼儿园提供幼儿园教育管理服务。根据幼儿园教育管理服务协议，博骏教育一般受托提供教育服务及教学资源，包括课程设计及咨询、教职人员及管理层的相关培训、校园维护及行政服务等。博骏教育还向受托幼儿园输出所需的教职人员。

此外，博骏教育还通过旗下博骏留学，面向全年龄段的学生提供多种国际化教育咨询服务，内容覆盖国际教育咨询、规划、学业辅导、文书写作、背景提升、面试辅导、海外院校申请、海外高校硕士入学申请以及后期的签证等各环节。

博骏教育还在布局民办职业教育。2021年12月8日，博骏教育就收购两家职业培训公司51%的股权与相关各方订立股权转让协议，总代价约3.1亿元。

转型中的博骏教育，仍在探索更优的发展道路。

一是继续推进职业教育战略转型。除了上述的职业教育项目并购，博骏教育旗下的南江学校、旺苍学校和乐至学校也计划通过“普职融通”的模式开展职业教育，即由中等职业教育与普通高中教育合作，双方共同设计课程、互派师资，实行学分互认、学籍互转的一种崭新的办学模式。

二是探索营地教育服务等延伸教育服务。近两年来，由于疫情原因，博骏教育的课外活动因各类政府管控及安全隐患而无法大规模开展，但随着疫情防控政策逐步放开，相关业务预计将在2022/2023学年初见成效。

结语

通过上文的分析，《实施条例》实施一年后，包括K-12在内的各细分教育领域开始趋于平稳，行业“回暖”的同时，各教育公司在自救和转型的道路上，八仙过海各显其能。对此，我们认为，K-12教育公司转型初见成效，教育企业完成对终止业务剥离后，2023年将聚焦转型业务发展，预期收入增长稳健，利润端有望实现盈利或收窄亏损。

最后值得一提的是，近日港股的“思考乐教育”股价暴涨，原因之一据说是旗下“文鲜生”正式涉足直播带货。教育公司直播带货已有先驱，如较早入局直播带货的新东方“东方甄选”，以及高途的“高途好物”、好未来的“学家优品”以及豆神教育的“豆神甄选”等平台也早已相继上线。

但从上文我们获悉，尚未有主营K-12学历教育上市公司官宣直播带货的转型案例，究竟是它们认为直播带货已成红海？还是办学校的K-12公司路子不够“野”、短时间玩不转直播带货？又或者是其他各方面的权衡利弊，我们不得而知，人各有志。

列位看官，您又是怎么看的呢？