新能源电机快速发展的全球电机龙头——卧龙电驱

以自上而下的思路，在高景气度的新能源汽车产业链当中，作为全球电机龙头的卧龙电驱目前比较符合“专精特新”的评定标准。首先公司主营电机电控产品的研发、生产、销售，是与瑞典ABB、德国西门子等并驾齐驱的龙头企业。

公司于2013 年成立新能源电机事业部，进入新能源汽车电机电控市场。此后公司通过合资等方式与采埃孚合作，实现了在新能源电机的技术突破，目前公司与采埃孚海外定点项目已经成功实现量产，公司目前也取得了多家国内外整车和零部件企业的定点，预估定点订单超40亿元。

通过布局新能源电机产业，卧龙电驱通过自身的品牌和技术优势形成了对竞争对手的持续压迫。公司也因此成为全球领先的电机及驱动类产品制造商，公司在高压驱动整体解决方案、新能源汽车驱动电机、高端和超高端家用电机、振动电机等领域已经逐步取得了行业的全球领导权。

正像前文所述一样，公司通过并购来扩大市场份额，卧龙电驱在过去吸收合并了欧洲的第三大电机生产商 ATB，通过自身的整合协调 ATB 产能向中国市场转移，依托中国的低成本优势使得欧洲电机业务成本大幅降低。

公司的这种技术和品牌优势也为公司摆脱了现金流较差的缺点，和过去一些传统的制造业企业经营质量较差的特点不同，近几年公司的经营现金流持续为正并高于净利润，经营风险大大降低。

比较有意思的是，虽然公司的营收及净利润质量还不错，但是公司的负债率却也不高，从2022年一季度的财报数据看，公司的有息负债率达24.5多亿，账上的现金却高达有48.5亿，公司目前的偿债压力较小，同时公司的并购也给公司带来近35个亿的商誉。

赋予一个好的故事再加上漂亮的数字往往会有更好的想象力，自然也会有更高的估值。卧龙电驱有成为细分行业里小而美的潜质，高速增长的业绩可以掩盖资产负债表的瑕疵，但不知能否从掩盖到去除，而这或许值得我们继续跟踪。

深耕主业，卧龙电驱近年来持续做“加减法”。一方面，剥离非主体业务，截至目前，卧龙电驱已6次出售非主业资产；另一方面，并购主营业务相关资产，实现有序扩容。未来3至5年，卧龙电驱将致力于打造技术领先型企业。公司将立足“三个数字化”，增加技术投入、引进技术人才、提高技术含量，攀上电机行业发展的新高峰。

从1984年只有6名员工的乡镇小厂，到2022年近200亿元市值、生产基地遍布全球的上市公司，卧龙电驱走过了38年。38年来，卧龙电驱深耕主业，在电机市场不断壮大实力。卧龙电驱公司的高压电机市场占有率位居全球第二；低压电机市场占有率位列全球第三。从发展主业到赛道拓宽，从技术加持到数字驱动，未来公司将按照“诚、和、创”三字精神，聚焦电机驱动产业发展方向不改变，力争电机本体业务3年内，在规模上荣登全球电机“冠军宝座”。目前公司在电气驱动的多个领域深度发力。在电气驱动这一主业上，已做到国内领先。

在日用驱动电机方面已实现全球布局，与客户一起研讨电机效率等解决方案，产品在冰箱、空调、洗衣机等行业均有良好的渗透率。据了解，卧龙电驱与格力、海尔、海信、大金、松下、三菱等公司建立了长期稳定的合作关系。

卧龙电驱应用于石化、煤炭、冶金等项目的相关产品，尤其是在防爆电机领域，已经做到了全球领先。近年来，卧龙电驱公司并购了南阳防爆、德国Schorch、英国Laurance Scott等企业，在防爆电机全球化制造布局和营销服务网络、销售规模、产品覆盖面、技术创新能力及品牌影响力等方面，均具有明显的行业竞争优势。

深耕主业，卧龙电驱近年来持续做“加减法”。一方面，剥离非主体业务。2022年1月11日，卧龙电驱与卧龙地产签署股权转让协议，约定卧龙电驱将其全资子公司卧龙矿业（上海）有限公司100%股权转让给卧龙地产。截至目前，卧龙电驱已6次出售非主业资产。另一方面，并购主营业务相关资产，实现有序扩容。在国内，卧龙电驱先后收购了美的清江电机、海尔的章丘电机、鞍山荣信变频等。在海外，则收购欧洲三大著名电机制造商之一的奥地利ATB集团、欧洲顶尖的机器人集成应用制造商意大利SIR公司、全球最大的振动电机企业意大利OLI公司，以及美国通用电气公司工业电机业务。

深度聚焦前沿科技，公司加快了在前沿领域探索的脚步。重点针对更加高效节能的新能源汽车电机、E-bike等新产品发力研究。在电动交通领域，在电动船舶、电动航空等市场进行了前沿性布局，电动挂桨机相关项目正在孵化研发之中。在光伏、风电、储能等领域，公司利用电驱的主业优势强势介入。大力开拓储能变流器等设备制造市场，光储一体化的部分“光伏 储能”项目投运，飞轮储能驱动控制产品进行配套。全面投放新型高效永磁电机和变频控制集成类产品。

在技术端，卧龙电驱持续推动电机与控制产品系统整合，为用户提供系统解决方案。据介绍，公司在中国、欧洲、日本建立了电机与驱动控制的研发中心，在家用类电机及控制技术、大功率驱动控制技术、高效电机、永磁电机等领域的研究开发方面达到了国内领先水平，部分产品达到国际领先水平。

数字化也深度助力卧龙电驱的全球化。当前，卧龙集团拥有ATB、BROOK CROMPTON、CNE、LAU-RENCE SCOTT、MORLEY、OLI、SCHORCH、SIR等品牌。此外，卧龙集团还拥有GE品牌的10年使用权。

目前，卧龙电驱己成长为多级别、多领域、多品牌的跨国电机龙头。公司业务分为电机电控、蓄电池、光伏电站和贸易，产地横跨亚太、欧非和美洲，下游涉及新能源汽车、工业机器人、油气、家电等多个行业。公司聚焦主业，电机营收占比89%，规模在中国电机制造商中位列第二，己然是国内、乃至国际电机独角兽巨头。2022年，随着国际油价的居高不下，随着全球新能源汽车渗透提速，推动电机需求进入快速发展期。预计全球新能源汽车电机需求空间到2025年将达到970亿。卧龙电驱也将成长为国际新能源汽车细分领域的青铜王者。

$卧龙电驱(SH600580)$  

$江特电机(SZ002176)$  

$英搏尔(SZ300681)$  

新能源汽车产业链上，电机电控是2022年产业链上最性感的细分赛道。卧龙电驱主要操作逻辑——

1、高效电机具有明显的节能降耗能力，一次投入两三年就可以收回成本，对企业来讲本身就有降本增效的作用，企业有动力对传统低效电机进行置换。

2、符合国家节能要求。公司主营的电机产品符合国家未来几十年的双碳政策，可以预期的是，国家对于高排放的传统工业企业耗能和排放要求会越来越高，包括各种交通场景也也一样，政策倒逼企业选择高效电机。

3、政策主导下不符合能效等级的落后电机企业会被强制停产，行业出清进一步利好龙头。

4、新能源，变频空调等为行业带来新的增量，提高行业增速水平。

5、未来市场潜力巨大。依据2021年行业数据统计数据，市场目前大致是1800亿市场空间，新冠疫情叠加世界冷战格局引发潜在经济萧条形势，模糊估算，国内未来几年是小两位数的复合增长。而新能源车行业未来几年带来3000亿的市场增量(当前公司新能源车占营收比16%)

6、主营业务复合增长快速稳定。卧龙电驱出的股权激励复合增长并不高，主流机构对其近几年复合增速预期在18%左右，但最新的交流来看，增速有可能上一个台阶接近25%甚至以上的水平。而2022年就线性按14.3亿估算(实际应该更高)，也才16倍PE，2022年全年从PE的角度已经具有不错的投资价值，算是个长期慢牛的观察对象。

7、现有业务稳固排名靠前。2020年卧龙电驱低压电机排全球第三，高压电机排全球第二，可以预期的未来，随着国内对工业电机和新能源等拉动，卧龙电驱在工业电机和新能源电机领域成为世界第一只是时间问题。

8、技术壁垒优势明显，定点研发、采购订单不断。2022年7月7日，公司控股子公司卧龙采埃孚收到鑫可传动的定点通知书，卧龙采埃孚将为鑫可传动提供新能源汽车电机零配件。预估销售金额为2.82亿元，预计项目实施周期为2023年至2025年。鑫可传动下游客户包括吉利、长安、北汽、东风、长安、一汽等，为客户提供新能源汽车变速器和三合一动力总成等。早在去年1月份，卧龙电驱就收到浙江鑫可传动科技有限公司供应商定点，那次预估金额为人民币14亿元，预计项目实施周期为2021年至2029年。这次是和采埃孚的合资公司获得定点通知书，虽然金额不大，但追加订单说明产品已经得到客户认可。

9、控股合资公司业务增长迅速。作为从去年10月才有装机量的卧龙采埃孚，同比实现净增长，且装机量突破1000台，2022年3月以来，卧龙采埃孚在新能源物流车电机装机量领域表现优异，排名一直保持在前三位，位列第三。据电车资源数据显示，截止2022年4月，新能源物流车电机装机量排名前三名分别是：苏州汇川、大地和、卧龙采埃孚。

10、公司技术研发实力雄厚。2022年以来屡次斩获各家新能源汽车公司的项目定点开发合同。2022年3月29日，卧龙电驱控股子公司卧龙采埃孚，收到上市公司小鹏汽车的定点开发通知书，定点金额为4.56亿元。

电驱动系统技术迭代趋势明确，高功率密度是发展方向。电驱动系统技术迭代，根本目的是为了提高功率密度和效率，从而实现新能车续航里程的增加。目前电机技术迭代的主要路径是扁线，扁线电机通过增加槽满率，可以增加电机的效率、功率密度、散热能力和NVH能力，同时生产自动化程度更高，优势显著。电控技术迭代的主要路径是碳化硅功率器件，整车电压平台从400V升到800V，对功率器件的耐压性提出更高要求，碳化硅功率器件兼具耐高压、小型化、传热性强、低损耗等特点，有望成为未来的主要技术路径。

电驱动系统技术迭代的主要路径是更深层次的集成，从电机、电控、减速器的动力总成，到动力总成、电源总成组成的六合一总成，再进一步集成BMS、VCU组成八合一总成，电驱动系统功率密度和效率得到提升，契合新能车中高端车型对于电驱动系统提出的更高要求。混动 纯电动驱动放量，电驱动市场千亿规模可期。

随着汽车电动化和智能化的进一步推进，新能源汽车产品线逐步完善，新能源汽车销量有望出现结构性变化。搭载混动系统的PHEV和HEV车型陆续发布，混动车型产品力较强，包括比亚迪DM-i、长城DHT和吉利雷神等产品系列，销量有望持续高速增长。蔚来、小鹏和理想等新势力车企的新产品周期陆续推出，国内车企的销量高端化占比提升，混动 纯电动驱动渗透率加速提升。

受益于新能源汽车行业高景气度，国内车企20万以上中高端新产品周期逐步开启，驱动新能车供应链加速放量和高端化。我们预计2025年国内新能源汽车销量预计可达1262万辆左右，其中BEV销量1055万辆，PHEV销量207万辆；此外，随着搭载新一代混动技术HEV车型产品力的提升，我们预计HEV销量预计可达323万辆。根据不同级别车型驱动总成价值量的情况，我们估算2025年国内电驱动行业的市场规模超过1100亿。

行业集中度有望加速提升，国内企业全球化可期。新能车行业发展初期，电驱动行业技术壁垒相对较低，导致行业竞争激烈，优质头部电驱动企业经过多年的研发投入和产品迭代，已经逐步形成规模和技术上的优势，行业洗牌已经到达后期，行业集中度已经加速提升。我们看到电驱动优质龙头企业的现状包括：1）已经获得较多中高端优质项目定点，盈利能力和价值量均有明显提升；2）扁线化和高电压平台产品均已有充足储备，功率密度和效率优势明显；3）加速新产品扩张，在行业扩张期加速拓展市场份额。

我们中长期来看国内三方供应商和主机厂自制将共存，三方供货占比有望逐步提升，随着本土供应链的逐步发展，国内己经逐步产生诸如卧龙电驱为代表的全球性电驱动龙头，主要驱动因素包括：

1）国内供应商产品在功率密度、效率和可靠性上逐步赶超国际供应商，在服务、响应速度上更具优势，有望切入更多全球高端客户；

2）国内电驱动行业龙头规模快速放大，规模效应逐步体现，叠加国内成本端的优势，全球化国产替代有望加速。投资建议：新能源汽车渗透率持续提升，行业格局重塑，电机电控千亿市场加速开启，同时以国内第三方供应商主导的行业格局逐步清晰。我们认为国内优质电机电控供应商将充分受益，重点关注：卧龙电驱、英搏尔。卧龙电驱全资子公司卧龙采埃孚于2022年3月10日收到星驱动力的定点采购大单，将为吉利汽车提供新能源汽车扁线驱动电机及其零配件，项目生命周期2022-2028年订单总额预计达12.66亿元，经测算对应约60万套需求，应重点关注。

3）电机扁线化趋势明确，扁线供应商也将充分受益，建议关注：金杯电工、精达股份。

卧龙电驱sic mosfit电控技术：sic mosfet 基本半导体—碳化硅功率器件首选品牌

2021年12月6日，卧龙电驱在投资者互动平台表示，永磁电机和高效驱控系统是公司近年来研发投入的主要方向之一，公司已经率先推出IE5能效等级的驱控产品。

卧龙电驱称，目前在成熟商业应用的电机最高能效等级的是IE5等级电机，公司已经率先投放市场。电力的具体节约量取决于工况条件和使用时间，IE的标号提升代表了电能转换效率的提升。通过资本购并采埃孚先进电机技术使得卧龙电驱发展后劲十足，采用采埃孚sic mosfit电控技术的电机产品，市场占有率飞速提高，小鹏汽车率先通过与卧龙埃采孚在电控技术上的合作，技术进一步升级，将和特斯拉的model y电控技术同步，而卧龙作为采埃孚驱动电机的唯一提供方，后续随着新能源sic mosfit电控技术的普及，相信以后会有更多的车企会采购卧龙采埃夫电机，卧龙在车用驱动电机上一定会订单满满。埃采孚电控技术，使得sic mosfet 基本半导体—碳化硅功率器件首选品牌，打上了卧龙电驱的深深烙印。

全球“双碳”目标下，为高能效永磁电机驱控系统的快速发展迎来了重要机遇；卧龙电驱大型驱动事业群集中优势技术资源进行永磁驱控产品开发，全面推出基于平台化、模块化的高压永磁电机 变频驱动系统解决方案，涵盖超低速永磁、低速永磁、中速永磁、高速永磁等。效率超过1级能效标准；驱动风机、水泵等负载时，综合节电率及降碳率最高可达30%。自2022年1月开始，全面承接市场订单。

卧龙电驱研发、推出的高压永磁电机，是在卧龙集团全球优势技术资源的基础上，基于TEAAC、TETC、TEFC系列平台孵化出的模块化永磁系列产品。该产品的开发立足南阳防爆技术，融合欧洲ATB技术，联合卧龙全球中央研究院，承载各区域品牌优势。永磁驱控系统解决方案适用于煤电绿色改造、高效智慧矿山、低碳石化、高效冶金等多个场景，为客户提供全方位、数字智能的绿色低碳能源动力系统解决方案。

资料显示，卧龙电驱的主要业务有电机及控制、电源电池、光伏电站、贸易，其中主要产品为高压电机及驱动、低压电机及驱动、微特电机及控制、电池、贸易。其分别在中国、欧洲、日本建立了电机与驱动控制的研发中心，并在上海成立中央研究院，对主导产品建立了统一的产品研发平台。卧龙电驱致力于电机与控制技术领域的领先技术的研究和开发，拥有了一大批自主知识产权，在家用类电机及控制技术、大功率驱动控制技术、高效电机、永磁电机等领域的研究开发方面达到了国内领先水平，部分产品达到国际领先水平。

电机及控制业务是卧龙电驱的关键核心业务。近年来，卧龙电驱并购了数家海外知名电机及控制类产品制造企业和国内大型电机龙头企业南阳防爆，在全球化制造布局和营销服务网络、销售规模、产品覆盖面、技术创新能力以及品牌影响力等方面均具有明显的行业竞争优势。通过对国外公司的品牌和技术优势与国内公司的制造成本优势的融合，卧龙电驱市场号召力得到了大幅提升，形成了对竞争对手的持续压迫。作为全球领先的电机及驱动类产品制造商，其在高压驱动整体解决方案、新能源汽车驱动电机、高端和超高端家用电机、振动电机等领域已经逐步取得了行业的全球领导权。

据悉，卧龙电驱的主要客户是采埃孚，去年以来也取得了许多国内外客户定点；同时进入华为的电机产品供应商池。目前，卧龙电驱在新能源卡车领域以及工程机械领域与三一、宇通等头部厂商有合作关系。

另外，在电动船舶方面，卧龙电驱称，公司已经和中船重工某所签署了战略合作协议，并已经开发部分产品。

而在卧龙电驱公告的三大定点合同方面，采埃孚的纯电项目在2020年已经实现量产，混动业务的产能建设已经部分完成，鑫可传动和纬湃科技的项目也即将量产。

此前，针对新能源电机板块的发展策略，卧龙电驱透露，近年来，公司的研发和资本投入明显向新能源汽车领域倾斜，并于去年成功和世界级Tier1采埃孚进行合资。近几个季度，相关产品的订单新增明显加速。除了采埃孚本身的客户资源赋能（主要是欧美豪华车企等订单的导入），卧龙电驱还借助合资公司的品牌和技术溢出效应，在较短时间内切入了国内头部民营车企、新势力、国民车等国内业务，持续和阳光电源进行物流车的共同拓展。

面向未来，卧龙电驱称，将继续推动“技术强企”战略落地，加速向“技术领先型”企业转变。充分发挥“全球中央研究院、产品集团、制造工厂技术部门”三级研发体系的作用，在技术端打造集团可持续发展的强大引擎；以“数字化、智能化”推动电机与控制产品系统整合，为用户提供系统解决方案；以“新技术、新材料、新工艺应用”加大降本力度，以基础技术、关键工艺研究提升品质，提升现有产品的竞争力，确保主业稳定增长；通过高大上项目研发，在若干领域中取得领先优势，助力未来可持续增长；加速平台产品海外工厂落地的进程，实现全球技术整合。

卧龙采埃孚汽车电机有限公司总部设立在浙江省上虞，并于2020年在塞尔维亚设立了分工厂，未来或将在北美建立分工厂。凭借双方在新能源汽车电机及动力总成市场中的优势，卧龙采埃孚己成为全球一流零部件供应商和汽车制造商提供电机及零部件。

解锁卧龙采埃孚CeTrax中央电驱动系统，采埃孚单测功机高速电驱动测试台架最高功率可达525千瓦，最高扭矩1,200牛米，最高转速可达23,000转每分钟，为电动出行测试应用，提供全新的精调平台，能够快速装配被测对象，实现稳定度和灵活性的高度统一。卧龙采埃孚为Mahindra Racing提供全套电驱动传动系统ZF-FEeVD07，包括电机，变速箱和碳化硅功率电子系统。

2022年3月，比亚迪、特斯拉、方正电机位列新能源电机榜前三甲。得益于广汽埃安系列车型的大卖，日本电产超越联合汽车电子位居第四，联合汽车电子排名下降一位至第五。而新能源专用车电机榜，则环比暴涨122.7%。汇川科技稳居第一，东风电驱动超越精进电动位居第二，卧龙采埃孚跻身第三。

TMC首届商用车动力系统低碳节能技术发展论坛定于2022年8月8-9日在山东青岛举办。30多位整车和总成企业技术高层及高校专家将奉献专题报告，论坛确立以“低碳节能”技术为主线，侧重长途重卡，剖析最新的政策和市场要求，研讨混合动力、纯电驱动及燃料电池驱动系统、电机、电控、变速器的技术发展战略、创新技术及解决方案。TMC商用车专家委员会/技术委员会委员，卧龙采埃孚汽车电机有限公司CTO周立新将出席会议。聚焦SiC模块封装创新技术与趋势，促进车规级SiC先进封装技术行业共识。

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