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分析师：卫以诺

执业证书编号：S0890518120001

投资要点:

2023年2月10日，中基协发布了2022年Q4基金销售机构公募基金销售保有规模百强榜单。截至2022年四季度末，百强机构股混基金保有规模为56525亿元，环比-0.95%，非货基金保有规模为80079亿元，环比-4.16%。

四季度规模环比下降，TOP10首现券商身影。从市占规模看，银行渠道保有量环比下滑，股混基金占有率延续下降，银行的半壁江山地位摇坠；券商在基金保有规模增速迅猛，市占率稳步提升至22.24%，主要系市场回暖、券商财富管理转型初获成效及场内ETF基金交易所致；第三方表现分化，保险增速亮眼，2022Q4保险混基金和非货基金分别环比+39.52%/+41.19%,受益于人寿保险Q4代销基金数量增加及获得多家基金准入。从排名变化看，2家券商新增上榜，近6成（16家）银行排名下降，百强榜TOP10首现券商身影，中信和华泰证券股混基金保有规模超千亿量级。从上榜数量看，百强榜单格局基本稳定，低位排名略有更迭。2022Q4共有3家机构新增上榜，分别为长量基金、国新证券和江海证券；3家机构落榜，分别为东莞银行、东海证券和粤开证券落榜，2022Q3分别位列第98位、99位和第100位。从上榜门槛看，各层次机构数量稳定，上榜门槛有所提高。

买方投顾资格锦上添花，总体市占率呈上升趋势。截至目前，具备基金投顾业务资格的机构共61家，其中有37家机构进入百强榜单，分别是3家银行、3家基金销售子公司、3家代销机构以及28家券商，上榜机构数占比约61%，并且整体上榜机构格局较为稳定。投顾业务资格锦上添花的作用较明显，持牌机构基金保有规模占有率呈上升趋势，截至2022Q4，具有投顾业务资格机构股混基金保有规模、非货基金保有规模分别占比50.73%、50.18%，占据百强榜的半壁江山。

首批养老金销售机构规模有待积累，后备军蓄势待发。2022年11月，个人养老金业务正式落地，长期资金的入市促使机构增加零售端布局，加剧头部代销竞争。截至2022年四季度末，首批入围的37家机构的非货基金保有规模为68330亿元，环比-2.66%，主要系四季度市场波动影响，加上机构目前也处于前期布局和获客阶段，尚有部分机构还没有上线养老金相关业务，暂未产生规模效应，有待后续放宽多只产品入池后，扩大投资者可投资产品范围，代销机构的保有规模有望增长。

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1. 四季度规模环比下降，TOP10首现券商身影

2023年2月10日，中基协发布了2022年Q4基金销售机构公募基金销售保有规模百强榜单。受四季度债市表现相对低迷影响，股票+混合基金（下称“股混基金”）保有量增速表现优于非货币市场基金（下称“非货基金”）。截至2022年四季度末，百强机构股混基金保有规模为56525亿元，环比-0.95%，非货基金保有规模为80079亿元，环比-4.16%。

1.1. 市占规模：银行半壁江山地位摇坠，券商市占率稳步提升

银行渠道保有量环比下滑，股混基金占有率延续下降。2022Q4共有26家银行进入百强榜，银行渠道股混基金保有量2.89万亿，季度环比跌幅5.8%，市占率为51.07%，环比下降2.65pct；同期银行渠道非货基金保有量为3.89万亿，环比跌幅为1%，市占率为48.6%，环比提升1.53pct。26家银行中仅有5家银行股混基金保有量、6家银行非货基金保有量实现环比上升。

券商在基金保有规模增速迅猛，市占率逐步提升。2022Q4券商股混基金保有量达1.26万亿元（环比+7.62%），非货基保有量1.44万亿元（环比+4.99%），主要系市场回暖、场内ETF基金规模增长、券商财富管理转型初获成效。从市占率看，券商股混基金保有规模市占率逐步提升，2022Q4为22.24%，环比提升1.77pct，仅比第三方代销机构市占率低4.45百分点，与三方机构差距持续缩小；券商非货基金保有规模占比17.95%，环比+1.56pct。随着券商财富管理转型持续发力，我们认为券商的基金保有量市占率将持续提升。

第三方表现分化，保险增速亮眼。2022Q4第三方代销平台股混基金和非货基金保有量分别为1.51万亿、2.68万亿，环比分别+2.60%、-12.19%，非货基金保有量跌幅较大，以2B业务为特色的基煜基金（环比-38.63%）、汇成基金（环比-33.96%）非货基保有规模下滑明显。保险股混基金和非货基金保有规模增速明显，分别为环比+39.52%/+41.19%,受益于人寿保险Q4代销基金数量增加及获得多家基金准入。

1.2. 排名变化：券商首次进入TOP10，银行排名下降机构数靠前

2家券商新增上榜，近6成银行排名下降。券商渠道：有29家券商排名上升，8家排名不变，2家新增上榜，分别为国新证券和江海证券，股混基金规模分别为32亿元/30亿元，东海证券和粤开证券落榜，2022Q3分别位列第99位和第100位；银行渠道：1家银行排名上升，9家银行排名不变，16家（近6成）银行排名下降，一家银行落榜，为东莞银行，2022Q3位列98位。保险渠道：人寿财险排名上升，玄元保险排名不变。

百强榜TOP10首现券商身影，股混基金保有规模超千亿量级。2022年第四季度，53家上榜券商中，中信证券和华泰证券两家券商首次出现在百强榜top10榜单中，保持行业前二，总榜第8、9名，分别环比提升5个/3个名次，股混基金保有规模超千亿，分别为1417亿元/1226亿元。有26家券商权益类公募基金保有规模超过百亿元，其中，华泰证券、中信证券、广发证券分列前三名，股混规模分别为1417亿元、1226亿元和821亿元。

1.3. 上榜数量：格局基本稳定，低位排名略有更迭

在2022年四季度基金代销机构百强榜单中，共有53家券商、26家银行、16家代销机构、3家基金销售子及2家保险公司。从历次百强榜各渠道上榜数量来看，百强榜分布格局基本稳定，券商机构数量维持在50+家，银行上榜数量略有下降，维持在26家左右，保险渠道维持人寿和玄元2家上榜。2022Q4共有3家机构新增上榜，分别为长量基金、国新证券和江海证券，分别位列第95位、97位和100位；3家机构落榜，分别为东莞银行、东海证券和粤开证券落榜，2022Q3分别位列第98位、99位和第100位。

1.4. 上榜门槛：各层次机构数量稳定，上榜门槛有所提高

根据历次基金代销机构百强榜单基金规模统计分析，2022Q4共有45家券商股混保有规模在100-1000亿元之间，41家券商混股保有规模在100亿元以下；共有47家券商非货基金规模在100-1000亿元之间，非货基金规模100亿元以下有33家券商，100亿元以上保有量有20家券商，各层次结构数量变化不大。2022Q4股混基金第100名规模为30亿元，环比增加4亿元；非货基金第100名规模为31亿元，环比增加2亿元。整体来看，基金代销机构百强榜门槛有所提高。

2. 买方投顾资格锦上添花，总体市占率呈上升趋势

根据资本市场标准网和各机构公告披露，截至目前，具备基金投顾业务资格的机构共61家，其中有37家机构进入百强榜单，分别是3家银行、3家基金销售子公司、3家代销机构以及28家券商，上榜机构数占比约61%，并且整体上榜机构格局较为稳定，除券商外的9家机构从2021年公布榜单以来，一直牢牢盘踞在百强榜中，29家获得投顾资格的券商中，仅少数几家百强榜单尾部的券商偶尔掉榜，整体占据绝对数量优势。

总体来看，投顾业务资格锦上添花的作用较明显，持牌机构基金保有规模占有率呈上升趋势，截至2022Q4，具有投顾业务资格机构股混基金保有规模、非货基金保有规模分别占比50.73%、50.18%，占据百强榜的半壁江山，而且由于获得投顾资格的机构中，券商数量居多，凭借在权益类基金保有规模的优势，整体投顾机构股混占比首次超过了非货规模占比。

3. 首批养老金销售机构规模有待积累，后备军蓄势待发

3.1. 个人养老金入市效应有待积累，首批机构代销规模增长不显著

2022年11月，个人养老金业务正式落地，长期资金的入市促使机构增加零售端布局，加剧头部代销竞争。根据证监会公布的《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》，证监会根据相关条件，确定可以开展个人养老金基金销售相关业务的基金销售机构名录，代销条件为“最近4个季度末股票基金和混合基金保有规模不低于200亿元，其中，个人投资者持有规模不低于50亿元”。“连续4个季度”约束了 “昙花一现”的部分三方机构和近几个季度异军突起的部分券商，“200亿元”的门槛基本限制在百强榜中前50名，“个人投资者持有规模不低于50亿元”则是要求机构有服务零售C端客户的经验积淀。

根据最新四个季度的代销情况来看，11月个人养老金入市暂未给代销机构保有规模带来显著提升。截至2022年四季度末，首批入围的37家机构的非货基金保有规模为68330亿元，环比-2.66%，主要系四季度市场波动影响，加上机构目前也处于前期布局和获客阶段，尚有部分机构还没有上线养老金相关业务，暂未产生规模效应。个人养老金可投资的公募基金目前共129只，涉及40家基金公司，总体来看规模较小，处于探索发展期，对于代销机构的保有规模影响暂难体现，有待后续放宽多只产品入池后，扩大投资者可投资产品范围，代销机构的保有规模有望增长。

3.2. 代销机构整装待发，券商占据数量优势

根据“最近4个季度末股票基金和混合基金保有规模不低于200亿元”门槛约束，我们根据2022Q1-2022Q4筛选出满足条件的12家机构，包括6家券商、3家银行、2家代销机构和1家保险机构，预期也在积极转化客群结构，争取个人养老金代销牌照，提升对C端客户的可投资资产管理能力。

根据11月已公布的首批37家“上榜常青树”机构可以看出，银行机构以其多网点、广泛零售客群的优势，入围数量最多，上榜率较高，截至2022Q4，16家入围的银行非货基金保有规模为36921亿元，占百强榜中所有银行机构非货基金保有规模比例近95%。券商虽然百强榜中占据绝对数量优势，但是从入围名单也可以看出，券商代销规模整体较小，霸榜数量多集中在中尾部，多年业务沉淀以服务机构为主，截至2022Q4，14家券商非货基金保有规模为9755亿元，但储备军中券商数量最多，潜力较大，未来预计多家券商参与到个人养老金代销的竞争市场中。代销机构以其平台式、流量式、综合性的特点，近年来服务C端客户较多，首批 7家机构多是背靠大平台资源，截至2022Q4，7家机构的非货基金保有规模为21654亿元，占百强榜中所有代销机构非货基金保有规模约84%。

4. 总结：百舸争流，未来可期

从2021Q1-2022Q4连续两年的榜单可以看出，基金销售机构竞争愈发激烈，头部代销机构和银行差距缩小、券商进入TOP10行列、榜单尾部机构更迭频繁，各类机构的集中度趋于下降。未来随着场内基金的规模提升，业务向买方投顾转型，个人养老金产品的丰富，各类代销机构竞争愈加白热化，基金保有规模有望迈上更高台阶。

（感谢廖璐对本报告的辅助支持）

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