一、西方利率传导机制的经典理论模型 　　 　　(一)凯恩斯模式 　　凯恩斯的货币政策利率传导机制理论是西方经济学界的经典理论。凯恩斯的逻辑思路是：实际产量的增加与否取决于有效需求即社会总供给与社会总需求达到均衡时的总需求。有效需求由边际消费倾向、资本边际效率、灵活偏好三大心理因素所决定的消费需求与投资需求构成，在边际消费倾向因消费增长赶不上收入增长而递减从而消费需求不足时，投资需求必然成为弥补总供给与总需求缺口的关键因素。投资需求取决于利率与资本边际效率的对比关系。由于利息是人们放弃灵活偏好的报酬，因此，利息率的高低便取决于人们对货币的灵活偏好程度即货币的需求程度。这样，凯恩斯关于货币政策的传导过程便体现为：货币供给(M)相对于货币需求增加后，人们手持货币超过了灵活偏好程度，对债券的需求即会增加，从而债券价格上涨，利率(i)下降，当利率下降到小于资本边际效率时，就会刺激投资(I)增加，在消费倾向一定的情况下，投资增加通过乘数效应促进总需求和总产出(Y)的增长。 　　 　　(二)泰勒模式 　　Taylor在凯恩斯利率传导机制理论的基础上，强调短期利率与长期利率、名义利率与实际利率的作用，并且做了理性预期和价格粘性的假设。即首先，当货币当局实行紧缩性的货币政策时，货币供给的减少首先使货币相对于其他资产更难得到，货币的边际收益上升，人们会放弃与货币替代性比较强的短期金融资产，转而持有货币，因此短期利率上升。其次，由于粘性价格和理性预期的共同作用，随着短期利率的上升，人们会抛弃长期资产，从而使长期利率上升。再者，在价格粘性的假设下，名义利率的上升导致实际利率上升。较高的实际利率会导致固定资本投资下降，公众对住房、耐用消费品、资本的需求减少，最终导致总支出降低。他认为货币政策对长期利率是否有影响是货币政策通过利率途径传导的关键。 　　 　　(三)IS-LM模型 　　IS-LM模型是由诺贝尔经济学奖得主英国经济学家希克斯(J.R.Hicks)和美国经济学家汉森先后提出，因此又称为希克斯一汉森模型。IS曲线描述的是在产品市场达到均衡即投资等于储蓄(I=S)时，利率水平与其相应的产出水平的组合。其中IS曲线的斜率取决于投资的利率弹性和投资乘数。LM曲线表示货币市场达到均衡即货币需求等于货币供给时，利率水平与相应的收入水平的组合。其中LM曲线的斜率由货币的需求弹性决定，当货币供给不变时，收入增加，人们对货币的交易需求增加，利率上升。IS曲线和LM曲线的交点表示当产品市场和货币市场同时达到均衡时的利率水平和产出水平。 　　 　　二、美国货币政策利率传导的实证分析 　　 　　(一)美国货币政策利率传导渠道存在的证据 　　美国《联邦储备法》将美联储的货币政策目标规定为：“联储董事局和联邦公开市场委员会应该保持与经济的长期增长潜力相适应的货币供给总量长期增长，以有效促成充分就业、物价稳定和适度长期利率目标的实现。”利率是美国货币政策的主要传导渠道。美联储通过采用以上三大货币政策工具来影响各商业银行的资金供求，平衡商业银行在联邦准备银行的准备金头寸及不足，以此来改变联邦基金利率(联邦基金利率是美国同业拆借市场利率，主要指隔夜拆借利率)。联邦基金利率的变动引发短期市场利率(short-term interest rates)的变化，进而引起长期利率(long-terminterest rates)的变动，最终引发宏观经济变量的变动，包括产出、就业、物价等等。 　　 　　关于利率传导机制的论证大多是实证分析，Bemanke&Blin-der(1992)在《联邦基金利率与货币传递渠道》一文中，借助格兰杰因果关系检验和VAR方差分解的方法考察了美国联邦基金利率对于经济的预测解释作用。他们以能够代表实际经济活动的变量作为被解释变量(如工业总产出、开工率、就业、失业率、住房开工、工人工资、零售、消费、耐用消费品订单等)，解释变量是CPI指数、货币供给M1、M2、联邦基金利率、三个月国库券利率和十年期国债利率，样本区间从1959年7月到1989年12月。结果表明，联邦基金利率对经济的预测能力最强。 　　为了避免格兰杰因果关系检验滞后项的选取对最终结果的干扰，Bemanke&Blinder同时采用了VAIl模型方差分解的方法重新进行验证，得出相同结论，即联邦基金利率有更强的解释作用John B.Taylor(1993a)对美国、加拿大、德国、法国、日本、意大利、英国等七国进行了实证考察，发现七国中的每一个国家，其固定资产投资都与实际利率成负相关关系。在美国，固定资产投资的三个组成部分――企业设备、企业建筑、居民建筑等都同实际利率密切相关。尽管美国的投资利率弹性在20世纪70年代早期至90年代中期是下降的，但其消费利率弹性却是上升的。Fuhrer&Moore(1995)借助VAR模型对1965-1994年以来美国的季度数据研究发现，长期实际利率和短期名义利率的表现非常相似。 　　 (二)利率传导的效果分析 　　凯恩斯的利率传导理论和IS-LM模型，都从理论上明确阐述了利率与产出之间的关系。笔者选取1990-2009年季度数据作为样本，对GDP增长率与利率之间的关系进行实证分析。 　　由于经济分析中所涉及的经济变量数据基本上是时间序列数据，而大多数时间序列是非平稳的，如果直接讨论变量之间的关系，往往会带来不良的后果。因此，首先要对时间序列进行平稳性检验。时间序列平稳性的检验方法通常采用单位根检验。下面分别对AG和NR、RR进行ADF单位根检验。 　　表1显示的结果表明，GDP增长率序列不存在单位根，是平稳序列；而名义利率和实际利率序列都是非平稳序列，但是二者的一阶差分项序列均为平稳序列，表明二者均为一阶单整序列。 　　在单位根检验的基础上我们再运用Granger因果关系检验利率的变动是否是引起GDP增长率变动的原因。检验结果如表2所示。 　　检验结果表明，名义利率和实际利率的变动均是影响GDP增长率变动的原因。那么利率对产出的影响是通过那些因素传导的呢?下面逐步进行分析。 　　1 利率对投资的影响 　　一般认为，货币政策的利率传导是依赖于利率对固定资产投资的影响来实现的，因为利率下降可以降低投资成本，从而增加使投资的利润。因此，我们使用1990-2009年的季度数据将实际固定资产投资(对数)对实际利率