来源：雪球App，作者： 长弓侠，（https://xueqiu.com/8874045354/171780557）

当我们做投资，总是要获得超额收益。那么，怎样获得超额收益？获取超额收益的机会有这么几种类型。

1.伟大企业的价值增长

一般来说，上市公司的平均增长率会略大于或等于GDP的名义增长率，也就是GDP增长率加上通货膨胀，过去三十年我国GDP名义增长率大致在10%到14%之间。大部分企业增长率很难超过GDP名义增长率很多。但是总有一些企业特别优秀，可以取得20%以上、30%以上、乃至40%以上的增长率。例如 $贵州茅台(SH600519)$  ，从2006年到2015年，ROE十年平均是35.4%，净利润复合年增长率在28%以上。如果以低估或合理的价格持有这样的伟大企业，在股票估值不变的情况下，股价也将跟随净利润的增长同步递增，获得超额回报。

当然，企业业绩始终保持超高增速是不可能的，所以在实操中往往采取的是骑乘法：判断出未来五到十年能够保持超高增速的上市公司，在股价低估或合理时买入并长期持有，然后在股价过高已经透支未来若干年的情况下卖出，或者企业增长率将大规模降低前卖出；卖出后买入下一个五到十年具有超高增速的企业。

这是所有超额利润获取方式中的正道。

2.黑天鹅事件

整体市场、行业或个股都可能陷入黑天鹅事件，此时可能会出现全市场、全行业或个股的暴跌，例如2018年的毛衣战就带来了全市场的暴跌。 

如果我们判断黑天鹅事件对市场、行业或个股并不存在长期实质性影响，那么巧妙利用往往会带来超额收益。例如在毛衣战中，首先是进口替代企业产生了大量机会，其次是内需类企业，跟毛衣战并没有关系却股价暴跌。

当然，这需要判断力和意志力。就在2020年疫情初期，有朋友非常恐慌，要抛售所有股票，我的建议很简单：未来发展有三种可能，一个是疫情短期结束，那么继续拿着手里的股票好了；一个是疫情经过很长时期才能结束，那么某些行业会受到很大冲击，同一个行业内不同体质的企业又会受到不同程度的冲击，那么拿着受影响小的行业和企业的股票也就行了；如果疫情跟人类共存，人类毫无办法，那么人类总会接受现实，默认有效寿命大幅度缩短，然后该干嘛干嘛。总之，天塌不下来。朋友被我说服，然后没有恐慌抛售，如果恐慌抛售的话那就构成了不可逆损失。

但是我自己也有惨痛的教训。2018年下半年非洲猪瘟爆发后，我的第一反应是猪肉养殖相关行业将会遭受市场暴击，但是对这个行业素无研究也没有持仓，于是就没有查找资料思考问题。但是，任何大规模黑天鹅事件，一定有人利益受损一定有人暴富，小型养殖企业和个体养殖户全部退出市场，必然有一批企业获得空前的市场机遇——那些经营模式能够有效规避非洲猪瘟伤害的企业。一年时间内，受益于非洲猪瘟的几家企业股价暴涨了十倍。我没有从中获利。教训深刻。

就我个人看来，黑天鹅事件的超额利润是最容易拿到的，比前述寻找伟大的企业并在合理价格下买入容易得多。

3.逆境反转或爆发性增长

几年或更长时期都处于逆境中的企业重新崛起，企业利益大幅提升，估值往往也大幅度提升，此时很可能带来极其丰厚的利润。

某些杰出基金经理拥有超强的选股能力，可以慧眼识金挑选中大概率会逆境反转的股票提前买入，从而实现超高利润。最典型的高手是冯柳，一些自称自己是趋势投资流或者技术派的业绩出色的基金经理，其实底层逻辑也是判断逆境反转再追涨杀跌。拙劣的模仿者往往只看到了追涨杀跌、没有看到追涨杀跌的前提。

长期平平的企业突然爆发性增长也会带来同样结果，利润的增长加上估值的提升，往往会带来股价的暴涨。

但是逆境反转或爆发性增长后是否具有持续性是一个关键。大部分情况也就是一锤子买卖。基金经理往往在股价高点附近迅速卖出，导致此时进入的散户成为接盘侠。有些股民喜欢抄作业，但是逆境反转类基金经理的作业最好不要抄，那些习惯选择伟大企业长期持有的基金经理才是最好的抄作业对象。

这种方法的缺陷是对认知能力要求极高，普通人做不好。

4.强周期翻转

行业可以分为强周期行业和弱周期行业。强周期行业的特点是饿几年、饱几年，缝缝补补又几年。典型是各类矿产行业，开采成本相对固定，市场价格低于固定成本那就一定亏，超过固定成本的就全部是利润，利润暴涨暴跌就是常态。以矿产开采为例，假设某行业平均开采成本是30000美元一吨，低谷期市场价是33000美元一吨，那么毛利率就是10%，但高峰期市场价格是60000美元一吨，毛利率就是100%，于是该行业低谷期和高峰期利润就有九倍之差。保险业、养猪业等等都是强周期行业，好几年坏几年。

在大部分市场参与者不了解这种周期波动规律的情况下，在周期底部区域买入、等周期股利润暴涨后卖出，是比较容易的获得暴利的机会。但有几个问题需要注意：一是大家都知道这种玩法后，你就会发现低谷期股票价格下跌有限，利润高峰期股票价格上涨也有限，这时就没法玩了；二是某些强周期行业，整体长期下行，这时要同时考虑其周期和衰退两个要素，而某些整体不断扩张的强周期行业，既具有周期性又具有成长性，也要同时考虑周期和成长这两个要素。

特别注意，强周期行业投资并不容易，所谓周期并没有确定的时间节点，各种干扰因素极多，例如我国的房地产业周期就彻底被行政干预扭曲了，“每XX年一个轮回”这种固定模式基本只是幻想，能够产生超额利润的行业周期一定是不期而至或者过期才至的。最稳妥的操作手法是到某个行业坏无可坏时进入，例如行业内最具有竞争优势的企业都亏损了，那时慢慢等待行业翻身大概率能获得超额收益。

5.逻辑变化

行业或企业经营逻辑变化，就会带来估值逻辑的变化。这大部分情况下是向下变化，那么股价就会遭遇暴跌，反之，估值逻辑向上变化，我们就将迎来股价的暴涨。

例如水泥业，水泥业是一个强周期行业，常规的操作方式是在水泥业全行业衰退乃至亏损时买入，然后等待行业景气时期的到来。但是在国家提高对水泥业的环保要求、大规模清理小水泥企业产能后，水泥业进入了寡头垄断时期，加上水泥业停产复产的变动成本极低，各大寡头在市场萧条的情况下，可以主动发起大规模停产，从而保证市场价格和利润。在这种市场格局下，水泥业的周期性可能已经大幅度弱化了，水泥寡头大概率可以长期将利润保持在一个相对理想的状态，而不像过去那样利润暴涨暴跌。传统上给水泥业极低估值，一是这属于衰退的旧经济，二是具有极强的周期性，但是如果市场普遍改变了认识，意识到水泥业已经属于弱周期行业，那么水泥业的估值将发生一次普遍性抬升。

逻辑变化带来的超额利润是最难赚的。还是以水泥业为例，你首先要认知正确，万一水泥业的经营逻辑依然是强周期性的，那么你很可能高价买入了水泥股；其次即使你是正确的，你的超额利润需要等待到市场普遍认知这一点才能兑现。这可能是个比较漫长的过程，你能否持股度过这漫漫长夜是个问题，而等待时间太长可能导致平均收益率一般也是个问题。

6.总结：预期差 

上述所有超额利润的来源，就本质而言是市场情绪、观念跟实际情况之间的预期差。

例如伟大企业的价值成长这种超额收益获取方式，事实上一旦伟大的企业被市场普遍认可，那么这些企业的估值一定极其高昂，从而投资者只能获得平庸的收益而非超额收益，所以要如愿获得超额收益，一定要在低估或者合理的价格买入，而低估或者合理的价格，只有当市场对伟大企业没有充分认知、或者并不看好的时候才会出现。

黑天鹅事件带来的超额利润，同样是由于预期差的存在。市场的普遍情绪、观念认为某些行业、企业会一塌糊涂，但是冷静的思考之后，高明的投资者判断这并不是致命的危机，仅仅只具有表面的或者短期的影响，于是勇敢买入。最终，企业的实际经营结果证明了高明的投资者的判断是正确的，于是后者得到了超额收益。

诸如逆境反转等其他超额收益的来源，同样源于预期差。有人曾说：“随着中国经济的下行，市场平均收益一定会不断下降”，这句话是准确的，但另一方面，由于预期差普遍存在，那么由于预期差导致的超额收益的可能性，也依旧一直存在。

补充知识：投资中的α和β

如果只满足于上市公司平均收益，那么非常简单，坚持长期购买各类指数基金就可以了。以 $华夏上证50ETF联接(F001051)$  为例，它是国内时间最长、也最有代表性的指数基金，从2005年3月上市发行开始到2018年2月，累计涨幅近5倍，复合年化约12%，丝毫不逊色于国内同期房价涨幅。

    指数基金收益一般被认为是β收益。这里介绍下两个词，α（读阿尔法）和β（读贝塔）。投资收益可以简单分为α收益和β收益。金融学中对于α和β的定义非常复杂，我们就选择最简单的理解方式：β就是市场的平均收益，α就是某只股票或股票组合超越市场平均水平的收益率。这种理解方式毛病不少，不过勉强也能算模糊的正确。  

当给非专业投资者提投资建议时，我会建议他关注β，因为安全稳定可靠。一个家庭靠勤俭节约获得原始资本，然后稳妥获得长期β收益，最后家庭财富水准上升一个阶层难度不大。

但是对于从事资产管理行业的人来说，必须尽可能提高α。因为长期α水平的高低，是衡量一个资管人水平的最高标准。而提高α收益的方法又有难易之分，越难的方法掌握的人越少，对于投资高手来说，长期年化收益率每提高1%都异常艰难。国内公募基金经理里最优秀的是傅鹏博和朱少醒先生，前者在11年里取得了25.43%的年化收益率，后者在15年时间里取得年化22.25%的收益率，如果这已经剔除了管理费等各项费用，那么实际收益率应该更高几个点。但是同样标准下，第30名的基金经理在11年里的复合收益率只略超10%，而国内公募基金经理约有两千多位。当然，在私募基金和民间散户中有大量的一流高手，例如徐翔、冯柳等等，但是考虑到股民总数量，其比例只会更低。资本市场充满了黄金，但又是一将功成万骨枯之地。

顺便提一句，2020年业绩非常优秀的基金经理们，尤其是那些超过了100%收益的基金经理，大部分会在三年内消失不见。极端化的市场下只有极端化的投资风格才能取得最高收益，但是极端化投资风格一定无法长远。资本市场的极端凶险之处也就在这里，到处都暗藏杀机。

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