银华基金FOF投资管理部

美国养老保障体系是一个有着五层结构的金字塔，也可将它分为简单的“三大支柱” ，第一支柱为社会安全福利即美国的基本养老保险；第二支柱是雇主或政府的退休金，类似于国内企业年金的概念；第三支柱是以IRA 为代表的个人缴费计划。

美国养老金的规模一直与其GDP 体量相当， 2017 年养老金总规模为 28.4万亿美元，与当年 GDP 的比值为 1.5 倍。

图：美国养老金资产规模（万亿美元）

图 ：美国退休金保障体系

第一支柱：社会安全福利基金

社会安全福利（社保）是美国养老体系的基石，全称为“老年、遗属及残障保险计划”，并设有应税收入上限。社保是退休收入以及美国低收入人群的主要收入来源中占比最大的部分。

美国社会保障体系以1935年颁布的《社会保障法案》为起点，以强化社会保险为特征，重点保障老年人、遗属、盲人和失业者，救助责任向个人和社会倾斜的保障体系。美国社会保障体系分为社会保险和社会福利两大部分，社会福利主要针对贫困者，而社会保险则涉及养老、医疗、失业、残障等内容，包括老年、遗嘱与残障保险（OASDI）、医疗保险和失业保险，OASDI开始最早，最为成熟。

OASDI计划资金来源是按照税前收入的12.4%的比例计提的“工资税”，由雇主和雇员各缴6.2%，对于自雇者也按照12.4%的工资额进行缴纳。

OASDI计划由OASI（老年、遗属保险）和DI（残障保险）两部分组成，从人数和规模上看，OASI计划的相比DI计划更为主要。OASI针对退休工人及其家属和已故工人的遗属，DI则针对残疾工人及其家属。规模上，OASI基金提供的福利金额占OASDI比例约为85%，DI约为15%。人口老龄化逐渐加深，所以从OASI领取福利的人数持续增长，而领取DI福利的人数下降。

图：OASDI两类计划提供的福利规模

第二支柱：雇主或政府的退休金

一般也称为由雇主发起的养老金计划，主要包括了DC 和DB 两种模式，在过去30 年间，DC 计划资产增长速度远超 DB 计划， DC 计划资产总额占两者总资产比例从 1987 年的 28%增长到 2017年46%， 2018 年占比超过了 50%。DC 计划和 IRA 一样均是以个人账户为基础的储蓄，在养老金中份额很大， 2018 年二者占比分别为 27%和 33%，合计占比 60%。目前两者的规模不相上下，主要区别见下表。

表 ：DC 计划和 DB 计划的区别

DC 计划提供给雇员一个退休账户，账户资金由雇主、雇员缴纳的金额加上投资损益，减去税收递延得到。DC 计划又可以分为401(k)计划、403(b)计划、457 计划、联邦储备计划及其他，各类规模见下图。

图 ：各类 DC 计划的资产规模（万亿美元）

401(k)是DC 计划中占比最高、最具有代表性的方式之一。401(K)是由公司的雇主和雇员共同出资的企业补充养老保险制度。企业只需要有5 个以上雇员参与即可建立401(k)计划，提供 401(K)福利的公司会从个人工资中扣除一部分放入资产管理公司的401(K)账户中，由资产管理公司帮助管理。它的投资标的非常有限，一般都是管理公司提供的共同基金。投资额是由个人决定，但是每年存入额度有上限。提供 401(k)计划的公司许多都有匹配计划， 即公司会在个人出资额上匹配一定比例的资金，与个人出资一同存入 401(k)账户。

403(b)计划由教育机构或特定的非营利性组织提供；457 计划和联邦储备计划则是服务于州、联邦政府或者一些特定的税务豁免组织的雇员。实质上403(b)计划和457 计划都与401(k)特征非常相似，只是雇主的性质较为特殊，所以会在缴费额度、基金结转等操作层面上略有不同。其他不具备401(k)特征的DC 计划占比非常有限。

第三支柱：个人缴费计划

公司或政府的退休金（pensionplan）与个人缴费计划的主要区别在于:退休金不需要雇员参与缴费，由公司负责在员工退休后支付，但是如果公司倒闭或者经营不善，那么退休金的支付就会存在问题。其次，虽然在美国401(k)为代表的企业年金方式已经较为普及，但是仍然存在部分无法获取雇主提供企业年金的居民，因此建立第三支柱通过税收优惠的方式鼓励个人进行退休储蓄作为养老金的重要补充来源。

个人缴费计划的代表是IRA 账户，由联邦政府提供税收优惠、个人自愿参与。不论户主是否参与其他的养老金计划在满足IRA 账户设立条件后均可以开设，IRA 存在最高缴费限制。相比于雇主发起的养老计划，IRA 具有更高的灵活性，因此一经推出规模便得到了迅速增长，成为了近30 年来美国养老金增量资金的最主要来源，近几年来在各类养老金规模中占比第一。

由于社保和退休金的投资不需要个人参与管理，规则和退休后的福利也是比较明确的，因此现在大家普遍关注的是401(k)和IRA。

IRA 是自愿参加、个人负责的个人储蓄养老保险制度。所有在美国合法工作的人都能开立 IRA 帐户，可以在不同的银行开多个账户。也存在投资上限。

图 ：IRA 投资方向及规模（万亿美元 ）

IRA 和 DC 计划的相同与不同

IRA 的投资标的相对 401(k)有更多的选择，它基本等同于一般的证券投资账户。IRA 和 401(k)根据交税时间， 都分为 Traditional 和 Roth 两种。Traditional 是存入的时候免税，取出的时候交税，而 Roth 则相反。

表 ：IRA 及 401(k)的

Traditional 模式和 Roth 模式的比较

IRA 和 DC 计划的投资对向青睐于共同基金，且均股票型基金以为主，其次为混合基金。截至2018 年底， IRA 中有 45%资产的投向了共同基金， DC 计划中有 56%投向了共同基金。二者持有的共同基金合计为 8.2 万亿美元， 占共同基金资产净值总额的比例为 46%。DC 计划和 IRA 计划持有股票基金、平衡基金和债券基金的比例合计达 53%，配置货币市场基金的比例仅为 13%。

DC 计划和 IRA 账户等养老金所持有的共同基金中， 56%为股票基金， 24%为混合基金， 15%为债券基金，5%为货币市场基金。

表 ：退休金所持有的

共同基金投向（ 2018 年底， 10 亿美元 ）

参考文献：

[1]Investment Company Institute, Investment Company Fact Book, 2019.

[2] The 2019Annual Report of the Board of Trustees of the Federal Old-Age and SurvivorsInsurance and Disability Insurance Trust Funds．Washington，D.C.: U.S. Government Printing Office, 2019.

[3]王海燕. 中美社会保障制度比较研究[D].中共中央党校,2010.

注：六获金牛基金管理公司（评奖机构：中国证券报；获奖时间：2006.2、2007.1、2008.1、2010.5、2011.4、2018.3）

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