来源：雪球App，作者： 城投猎人，（https://xueqiu.com/4461362041/271746415）

近期，随着境内城投债资产荒愈演愈烈，境外城投美元债得到青睐的同时，中资点心债也表现亮眼。一方面，越来越多的城投公司加入了点心债的发行方，11月迎来城投发行高峰，不乏有平台为区域首单；另一方面，近期点心债市场的境内机构投资者增多，使得点心债的流动性得以提升。不过，对于大多数投资人来说，点心债还略显陌生，究竟何为点心债？市场有多大？前景怎么看？

什么是点心债？

点心债，又称为“离岸人民币债券”，主要指中国的发行主体在境外市场发行的以人民币计价的债券，广义可包含所有离岸人民币计价的债券。至于为什么叫“点心债”，主要是离岸人民币债券的发行地起源于香港，后扩展至台湾、澳门、美国、新加坡、卢森堡等地或内地自贸区等地，且发行初期单笔规模较小且年期较短，如港式点心“小巧精致”，因此得名。截至2023年2月16日，全球点心债存量2860只，存量规模达1.25万亿元。

全球点心债交易所上市情况

数据来源：Bloomberg，工银亚洲东南亚研究中心，数据截至日期2023.2.16

2007年国家开发银行首次在香港发行50亿元离岸人民币债券，“点心债”由此诞生。目前，点心债的发债主体已由早期的国内政策性银行、商业银行，扩大至海外金融机构、跨国企业、国际组织和中国大陆在港上市的企业。不过，非银行金融机构、银行业机构仍然是点心债的主要发行主体，2022年银行及非银金融机构发行金额占比超过70%。

点心债有多种发行结构，包括直接发行、担保发行、维好协议及备用信用证。其中备用信用证（Standby Letters of Credit），是由银行或其他金融机构发出的一种保证文件，承诺在债券发行人无法履行债务偿还义务等特定条件时向债券持有人支付款项。因此匹配备用信用证结构发行的债券，其信用风险将得到大幅缓释。

2023年点心债表现亮眼

据DM统计，截至2023年12月12日，中资点心债发行规模约3639亿元，同比增近50%。其中，11月新发点心债39笔，规模超600亿元，为年内峰值。2023年新发点心债平均期限为2.6年，规模多在3-4亿元，平均票息为3.75%，受人民币贬值预期影响，自8月以来点心债的月均新发票面逐月走高突破4%。

从债券种类和行业类型来看，今年新发点心债中，非金融企业有所增加，城投发行占比提升，且在11月迎来城投点心债发行高峰期。具体来看，今年利率债新发规模约2218亿元，企业债发行规模约1425亿元，在企业债中，按发行规模统计，银行仍占据点心债新发主导，规模超1800亿元。但按发行数量统计，2023年以来城投平台发行点心债76笔，超过非银金融（69笔）及银行（47笔）发行数量，占比近30%。

2023年中资点心债发行情况

图片来自DM

今年不乏有城投平台作为区域首单发行点心债，5月，内江投资控股集团有限公司发行西南地区首笔点心债(规模3.5亿元，期限3年，票面7.68%)，12月，平潭城发成功发行福州地区首单地方国企点心债，首单地方国企绿色离岸债券（规模5.8亿元，期限3年，票面5.6%）；此外，不少化债重点区域近期也在发行点心债，如寿光市城投控股集团有限公司11月30日定价2年期、2亿人民币点心债券，发行价为8.5%，重庆市万盛工业园区开发建设有限公司12月1日定价3年期、2.18亿人民币点心债券，发行价为7.5%；同时，近三年来中资非银企业最大规模的点心债在9月由漳州市九龙江集团有限公司发行，这也是全国首单联合国可持续目标框架债券，规模21.3亿元，期限3年，票面4.2%。认购峰值订单超30亿人民币、投资人超25家。

前景如何？

从发行方的角度，今年城投点心债的发行量之所以大增，主要原因在于化债主导下境内城投债发行趋严，点心债为公司拓展了直接融资渠道，帮助调节负债结构；其次美元汇率风险及较高的美元融资利率，也促使一些中资企业为节约发债成本，从美元债融资转向了离岸人民币融资。

从投资端的角度，点心债的收益极具吸引力。无备证的境内外债券利差可达100-200bp，有备证还能再加30-50bp，同一发债主体的点心债收益率显著高于在岸，在一定程度上提振了境内投资者需求。近期，除中资银行、券商、基金，自营盘及客盘资金外，一些中小券商自营、资管和私募基金等新玩家入场，提振了点心债流动性。使得中资点心债在二级市场流动性也有所改善，11月成交规模为人民币1717.44亿元，环比增加55%，债券期限以1年期以下为主，占比约65%。

图片来自DM

从政策角度，推动点心债发展的意义是多重的，点心债市场扩围不仅有益于持续全球投资者对中国资产的配置，还肩负了推动人民币国际化的重要任务，提高人民币在国际融资中的份额。有机构预计，未来点心债的发行规模将持续扩大，至2025年发行量将达到每年1.2万亿至1.5万亿元人民币。随着离岸人民币流动性持续改善、“互联互通”机制扩容深化，点心债市场发展动能将进一步提升，成为增长最快的国际债券市场之一。