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年初以来，随着欧美银行业风波等危机事件的发酵，以黄金为代表的避险资产吸引了众多投资者关注，成为市场上“最靓的仔”。

3月以来，COMEX黄金价格一度飙升至每盎司2000美元以上，突破历史新高，然而近期随着美元指数反弹，金价再次回调跌至1960美元以下。黄金价格是短线回调，还是趋势性逆转？金价背后都受到哪些因素的影响？当前配置价值究竟如何？今天我们就来探讨以上问题。

金价涨跌背后的逻辑：

和美国实际利率呈现负相关

作为贵金属的品类之一，黄金和大部分的商品属性是有差别的。由于黄金几乎没有工业用途，评估黄金的价值大部分是基于流动性因素，其定价逻辑和美联储利率息息相关。

下面这张图展示了10年期美国国债收益率和COMEX黄金价格走势的关系，可以看到过去近30年以来，黄金价格和美国实际利率呈现长期稳定的负相关关系。

根据金融学的定义，名义利率是央行或其他金融机构所公布的、未调整通货膨胀因素的利率，实际利率则是名义利率剔除通货膨胀率后，储户或投资者得到利息回报的真实利率。计算公式如下：

美国实际利率

=名义利率–通胀

=政策利率为代表的各期限利率– CPI为代表的通胀水平

①从名义利率来看，美国的名义利率取决于未来几个月美联储的货币政策。当前来看，美联储年中可能会暂停加息，但高利率政策仍然会维持至少半年时间，后续会有一定的降息预期存在。

②从通胀水平来看，美国4月CPI同比增速4.9%，已连续10个月放缓，也处于较为稳定的下行通道，后续CPI增速可能稳定在3%左右的水平。

因此，拆解以上分项之后可以看到，未来一段时间之内在降息预期的推动下，美国名义利率会有下降的趋势，通胀也处于比较稳定的下行通道。当影响实际利率的两个分项都向下时，作用可能会相互抵消，黄金价格未来一段时间可能会维持震荡的态势，而非形成确定的上涨走势。

黄金有阶段性的交易机会

大级别的机会仍需等待

复盘2022年以来的宏观环境，可以看到黄金价格经历过几轮比较大幅度的涨跌：

①2022年初，美联储开启激进加息进程，加息幅度持续超过市场预期，美国国债收益率上升，黄金价格承压。

②2022年9月以来，随着通胀水平的回落，美联储加息步伐放缓，金价阶段性上涨。

③2023年初，美国公布的经济数据超预期，市场信心得到提振，金价再次震荡走低。

④2023年3月，SVB事件爆发引发欧美银行业危机蔓延，避险情绪升温，金价再次迎来阶段性高点，随着近期美元指数上涨再次回调。

从近一年黄金价格的走势来看，当前下行风险不大，但更多以阶段性的交易机会为主，大级别的趋势性机会仍需等待。作为避险资产的一种，黄金可以和权益资产天然形成对冲，降低投资组合的波动率，在配置上需要结合组合特征和实际需求进行考虑。

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