中国黄金国际为一家在加拿大英属哥伦比亚注册的黄金及基本金属矿业公司， 同时在中国香港和加拿大两地上市。发行在外总股本 3.96 亿股，其中 2.24 亿股在港 交所，1.72 亿股在多伦多交易所。公司的最终控股股东为中国黄金集团有限公司， 持股 40.01%，公司为其唯一的海外上市平台。

公司最终控股股东中国黄金集团有限公司是中国黄金行业唯一一家中央企业。 中国黄金集团有限公司拥有 4 家上市公司，分别是黄金行业首家在境内 A 股上市企 业——“中金黄金”，在加拿大多伦多和香港两地上市企业——“中国黄金国际”，国家 发改委混改第二批试点、国企改革“双百行动”首单主板上市企业——“中国黄金”， 辐照消毒灭菌行业第一家 A 股 IPO 企业——“中金辐照”。

公司的主要采矿业务为位于中国内蒙古的长山壕金矿及位于中国西藏的甲玛铜 金多金属矿。中国黄金国际持有长山壕矿的 96.5%权益，而中方合营（中外合作经 营企业）方则持有余下 3.5%权益。公司拥有甲玛矿区的全部权益。采矿生产黄金分 部通过集团的一体化工艺，即开采、冶金、生产和销售合质金锭给外部客户的方 式，生产合质金锭。采矿生产铜精矿分部通过集团的一体化分离工艺，即开采、冶 金、生产和销售铜精矿（包括其他副产品）给外部客户的方式，生产铜精矿（包括 其他副产品）。 公司专注黄金及铜矿开采，盈利能力提升迅速。2020 年-2022 年，公司营业收 入分别为 864.0、1137.4、1104.9 百万美元，3 年营收 CAGR 为 24.65%。其中，2022 年销售合质金锭收入 267.5 百万美元，销售铜收入 617.2 百万美元，销售其他副产品 收入 220.2 百万美元。公司毛利率实现逐年提升，2020-2022 年分别为 24.29%、 35.53%、35.80%。公司在 2020 年实现扭亏为盈，2022 年取得归母净利润 222.7 百万 美元。

公司将继续增加黄金和铜产量。公司 2022 年共生产黄金 238,836 盎司（约 7.4 吨），铜 187.4 百万磅（约 8.5 万吨）。

公司已制定以战略收购为核心的增长策略，收购目标来自主要股东中国黄金集 团的国际项目渠道，以及与其他矿业公司建立的伙伴关系。中国黄金集团拥有 48 座 矿山，6 座冶炼厂，主要分布在国内 26 个省（区）及刚果（布）、吉尔吉斯斯坦、 俄罗斯等海外地区。中国黄金集团目前的海外矿山项目主要有：吉尔吉斯坦库鲁铜 金矿项目、吉尔吉斯斯坦布丘克金矿项目、刚果（布）索瑞米铜铅锌项目和俄罗斯 克柳切夫斯科耶金矿项目。为实现增长战略，公司将继续与中国黄金集团及其他有 意各方合作，寻找国际矿业并购机会。

长山壕矿位于中国内蒙古自治区，该资产有两个低品位、近地表的黄金矿床， 以及其他矿化物。主要矿床为东北矿区，而第二个较小的矿床为西南矿区。长山壕 矿由内蒙古太平矿业有限公司拥有及经营，本公司持有其 96.5%权益，宁夏回族自 治区核工业地质勘查院持有其余下 3.5%权益。该矿山目前的矿山寿命将持续到 2025 年 10 月，日产矿石量为 40,000 吨。公司一直在实施勘探计划，旨在扩大已知矿化 区域，并确定深部资源，以便在露天矿场矿产储量枯竭后可转为井下作业开采。 2022 年公司营收中来自长山壕矿的销售收入为 267.5 百万美元，较 2021 年同期的 266.2 百万美元增加 1.3 百万美元，占总营收比例为 24%。

长山壕矿目前已完成外围及深部资源勘探，2022 年探明及控制资源量估算同比 增加 130%，矿山寿命有望延长至少 15 年。长山壕矿于 2020 年开展了两项地质探矿 项目，以增加及提升矿产资源。2021 年第一季度完成了钻孔工作的施工，其中西南 矿带共计完成 7 个钻孔共 4,654.35 米，东北矿带共计完成 26 个钻孔共 17,167.50 米。 长山壕金矿床外围和深部资源勘探报告于 2021 年 11 月通过了自然资源部储量评审 中心组织的专家评审，并于 2022 年 1 月完成了在自然资源部的备案工作。资料已于 2022 年 5 月汇交内蒙古自治区地质档案馆，取得汇交凭证，标志本阶段项目勘探工 作已全部完成，从而为深部资源的开发利用研究奠定了基础。截至 2022 年底，长山 壕金矿拥有黄金资源量 168.21 吨，同比增加 67.5%；黄金储量 23.54 吨，同比减少 17.3%。

黄金产销量保持稳定，生产成本由增转降。2022 年长山壕矿的黄金产销量为 4.6 吨，同比持平。2022 年长山壕矿黄金的总生产成本为 1340 美元/盎司，同比下 降 12.9%；现金生产成本为 803 美元/盎司，同比下降 24.4%。黄金生产成本较大幅 度的下降说明公司在长山壕金矿的成本管控取得了积极成效，这主要源于剥采比的 显著下降（同比下降 63.9%）和品位的上升（同比上升 16.7%）。受益于成本管控， 长山壕矿 2022 年矿产黄金的平均毛利回升至 466 美元/盎司，同比增长 79.2%，对应 毛利率为 25.8%，为近五年最高水平。

长山壕金矿于 2024 年 1 月 3 日开始全面恢复正常生产运营。公司在 2023 年 11 月 15 日的公告中披露，长山壕矿计划于第三季度末及第四季度降低开采率，以加强 边坡的管理及维护。目前长山壕矿的边坡维护工作已完成，采矿、运输、破碎和上 矿均已达到正常水准。长山壕矿恢复正常运营为全面提高 2024 年度各项财务及生产 指标打下坚实基础。长山壕矿的深部资源开发准备工作正在有序进行中，并已取得 显著进展。公司继续推进长山壕矿深部资源利用的可行性研究。

1. 大型铜金多金属矿床，金属矿产资源丰富

甲玛矿是一个大型铜金多金属矿床，蕴含铜、黄金、银、钼、铅和锌，位于中 国西藏自治区的冈底斯矿化带。甲玛矿区以地下采矿作业及露天作业方式开采。 2010 年下半年，甲玛矿区一期开始进行采矿作业，并于 2011 年初达到设计产能 6,000 吨/日。甲玛矿区二期于 2018 年开始进行采矿作业，设计产能为 44,000 吨/ 日。甲玛矿的综合采矿及选矿能力为 50,000 吨/日。2022 年公司营收中来自甲玛矿 区的销售收入为 837.4 百万美元，较 2021 年同期的 871.2 百万美元减少 33.8 百万美 元，占总营收比例为 76%。

资源勘探方面，2021 年已安排甲玛矿区外围祥查地表钻孔 12 个、进尺 17,418 米中，尚余钻孔 9 个、进尺 14,606 米需在 2022 年完成。截至 2022 年第四季度末， 已完成钻孔进尺 11,775.86 米，岩芯编录 11,775.86 米和采集样品 2,194 件。此外， 2022 年年初拟安排另一项甲玛矿区外围祥查项目，含钻孔 8 个、进尺 10,222 米。第 三，为在八一牧场区域圈定 1 至 2 处找矿靶区，2022 年第一季度已安排一项地质普 查项目，包括地质调查 37.31 平方公里，土壤和岩石调查各 26 平方公里及钻孔 12 个、进尺 5,168 米。截至 2022 年 12 月，已完成林地租赁招标、审批、水土恢复与 保持方案等工作。 甲玛矿拥有丰富的金属矿产资源。截至 2022 年底，甲玛矿现有铜、钼、铅、 锌、金、银资源量分别为 681 万吨、61 万吨、96 万吨、57 万吨、178 吨、9762 吨， 储量分别为 214 万吨、13 万吨、43 万吨、24 万吨、57 吨、3649 吨。

2. 主动调整生产组织，铜收入占比有所提升

2022 年甲玛矿共产出铜 8.5 万吨，黄金 2.8 吨，银 98.6 吨，钼 869 吨，而铅及 锌无产出。相比 2021 年，除钼产量同比增加 1 倍外，其余金属产量均同比减少，铜 略微减少 1.6%，黄金减少 6.7%，银减少 38.9%，铅、锌减少 100%。金属产量结构的 变化是公司主动调整甲玛矿生产组织的结果，2022 年主要以开采和处理低品位露天 角岩为主，不含铅锌。

为利用 2021 年金属价格高位，公司主动调整甲玛矿生产组织，在此情况下， 铜销售额相对甲玛矿总收入的占比有所提升。自甲玛矿开始回收铜原矿其他副产品 以来，主产品铜的销售额占比持续压缩，并在 2020 年一度降至 50%以下。自 2020 年二季度铜价开始一路走高，并在 2021 年达到高位，此后维持高位震荡。为利用铜 价高位优势，公司主动调整甲玛矿生产组织，铜销售额占比在 2021 年和 2022 年分 别提升至 64.46%和 73.71%。2022 年甲玛矿铜销售额达到 617.23 百万美元，同比增 长 9.9%。

自 2021 年下半年以来，甲玛矿提高低品位矿石利用率，并且严格控制运营成 本。受此影响，甲玛矿整体品位有所下降，其中 2022 年甲玛矿平均铜矿石品位为 0.57%，同比下降 9.5%。铜品位的下降带来了生产成本的提高。2022 年甲玛矿扣除 副产品抵扣额后铜总生产成本为 1.99 美元/磅，同比上升 40.1%；扣除副产品抵扣额 后现金生产成本为 1.33 美元/磅，同比上升 47.8%。成本的提升使得矿产铜毛利率较 2021 年有所下滑，但仍维持在比较高的水平。

公司将采用顺应及适合市场状况的灵活采矿计划。灵活的开采计划及较高的边 界品位能够有效保持甲玛矿经营业绩的稳定性，降低金属价格波动的影响和风险， 确保经营业绩的可持续增长。 中国黄金国际宣布甲玛铜金多金属矿逐步复产。2023 年 12 月 18 日公司发布公 告，经拉萨市政府批准，公司所属甲玛铜金多金属矿已于 2023 年 12 月 15 日开始逐 步恢复生产，这与此前于 2023 年 3 月 31 日公告，2023 年 5 月 5 日公告及 2023 年 11 月 15 日公告中所披露的关于甲玛矿果朗沟尾矿库尾砂外溢事件的情况一致。 本次的甲玛矿复工为部分井下采空区治理及一期选矿厂恢复运营生产，日处理 矿量 6,000 吨。选矿厂所产生的尾矿全部通过充填系统充填至井下采空区。公司为 全面复工制定了分步计划，本次一期选矿厂复工是全盘计划中的第一步。目前果朗 沟尾矿库坝体的修复和加固工程已全面完工，安全评估报告已完成，正等待政府验 收及审批。后续尾矿排放方案的审核流程也在同期进行中，公司将继续推动甲玛矿 按照设计能力全面复工复产。

1. 美联储货币政策、地缘政治风险、银行业危机等多因素推高金价

2023 年黄金整体走势以震荡上行为主。2023 年开盘 1826.35 美元/盎司，年内 最高 2146.79 美元/盎司，年内最低 1804.5 美元/盎司，年内最终收于 2062.6 美元/盎 司。全年涨幅高达 13.16%。 2023 年 2 月 2 日，美联储将基准利率上调 25 个基点至 4.50%-4.75% 区间，黄金 出现大幅回落。3 月，美国当地时间 3 月 10 日，硅谷银行宣布破产关闭，成为美国 史上第二大银行倒闭案，硅谷银行倒闭引发欧美国银行业危机持续发酵，银行业的 流动性危机加剧了投资者的恐慌心理，避险情绪高涨。银行危机加剧了市场对经济 衰退的担忧，刺激了黄金的需求，国际金价快速回升。

2023 年 4 月 5 日，随着美国最新 ADP 数据的公布，美国经济再次蒙上一层阴 影。据美国统计数字显示，3 月份其“小非农”ADP 就业人数仅增加 14.5 万人，远低 于预期的 21 万人和 2 月的 26.1 万，并且薪资同比创近 1 年新低。美国就业前景的 恶化，预示着美联储此前过快地加息动作，市场对于美联储在年内将不得不放缓加 息步伐的预期正在加强。同时，美国经济出现的下行风险也使美元遭到抛售，美元 指数跌至两个月低位，而黄金价格与美元指数往往呈负相关关系，黄金价格持续上 涨。 2023 年 7 月，美联储重启加息，基准利率上调 25 个基点至 5.25%-5.5%区间， 此为本轮目前利率最高点。受此影响，国际金价出现大幅回落。另外，在第三季度 美国国债收益率迭创新高，推升美元指数强势上涨冲至年内最高 114.79，导致黄金 在第三季度整体出现震荡下行的走势。 2023 年 9 月底 10 月初，国际金价跌至 2023 年度次低点 1809 美元/盎司，后受 美国通胀数据快速回落的影响，美联储加息预期逐步减弱，黄金价格快速上行。

同时，在地缘政治动荡和金融市场波动加剧的背景下，各国央行增持黄金，进 一步刺激黄金需求，助推黄金价格上涨。2022 年 11 月以来，我国央行已经多次宣 布增持黄金，2022 年 11 月，我国央行增持黄金 103 万盎司。而在此之前，我国的 黄金储备量自 2019 年 9 月开始，连续三年保持在 6264 万盎司水平。2022 年 12 月， 央行继续增持黄金 97 万盎司。2023 年 1 月末，中国黄金储备估值达到 1252.83 亿美 元，较 2022 年年底的 1172.35 亿美元环比增加 80.48 亿美元。世界黄金协会近日公 布的数据显示，2022 年全球央行购金需求达到 1136 吨，创下 55 年以来的新高，且 是连续第 13 年净增持黄金储备。 2023 年 12 月，伴随着巴以冲突再度升级及红海航运危机的不断发酵，在 12 月 首日黄金上冲至年内最高 2146.79 美元/盎司，并创历史新高。金价最终收于 2062.6 美元/盎司。

2. 铜企资本开支不足，供需缺口或将扩大

在碳中和时代，铜作为最常见的导体材料，在太阳能发电、风力发电、储能、 新能源和配电网领域将得到进一步应用，铜需求将会增加。标普全球预测，若要 2050 年达到碳中和，铜的长期需求将达到目前水平的 2 倍以上，每年 5300 万吨。 快速发展的绿色科技增长将推动铜的长期需求增加，绿色科技需要在储能、电动汽 车等方面使用铜。经济复苏与新能源转型拉动铜需求，助推铜价上涨。

过去 10 年，全球铜企资本开支不足，同时海外铜矿供应扰动再现，供应端预期 收紧，叠加需求回暖预期，供需缺口或将扩大，价格中枢将继续上移。 铜库存处于历史低位，给予铜价支撑。近十年来，铜三地合计库存量于 2018 年 3 月达到高峰，超过 90 万吨，于 2021 年 11 月跌至最低点 17.7 万吨左右。从 2018 年起，总体上看铜库存呈下降趋势。截至 2023 年 12 月 28 日，铜三地总库存量为 19.07 万吨，低库存给予铜价支撑。

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