来源：雪球App，作者： 长坡厚雪兆丰年，（https://xueqiu.com/9807825124/248106993）

2023年1月 

1、2022年关键是抓住能源和后疫情时代可选消费两大核心主题。做的不够好的三个方面：1、今年投资向成长股方向倾斜；2、港股下跌的事件上缺少预判；3、防疫政策转变太快，投资没有做到极致

2022年，我觉得有两个东西，如果说能抓住了，问题就相对简单很多。

第一个问题，就是能源是2022年一个非常核心的主题。

第二个，在上海封控以后，如果说能够意识到，在短期内，政策不会显著变化的话，那么对于可选消费，我们有理由保持谨慎。然后，就是在最后的两个月，在政策出现显著变化的背景下，能够及时地调整姿势。

我觉得全年的结果就不会太差。

但是我特别想强调的是什么？我们做的不好的地方。

具体来说，第一点，我从原来的东家离职出来以后，做了慎知后，我自己在投资的方向上，有意识地往成长股的方向上去倾斜。

但是您知道，过去的两年里，尤其是2022年，整个创业板指数下跌了接近30%，大量的股票下跌了接近50%。

在这样一种背景下，如何控制小盘股的下行风险，就成为我必须要解决的一个问题。

我们2022年在这个方面做得不好，这个事情我自己心里非常有数。

在未来如何去解决和改善这个问题，是我们必须要面对的一个门槛。

第二点，我们自己对于外盘和外资了解不够。

比如说，2022年港股三月份大跌的时候，我们也只是事后才能知道，港股的下跌是因为，欧美的主流资金担心中国在俄乌冲突中有一些制裁的风险。

我的水平是到不了那个份上，能够对这个问题有前瞻预判。

港股这个市场是非常残酷的，在事后发现这个问题已经是毫无意义。

10月份的事情，大家就更清楚了。那个时候，外资卖的简直就是好像他们再也不跟你来往了一样；

但是，等我们防控政策出现了掉头之后，你会看到，港股市场走得比谁都强。

所以，我想说我们对于外资了解是非常不够的。

第三个就是，11月份，整个政策开始发生转变的时候，我们没有做到极致。

没有做到极致的核心原因是什么？

是因为整个防疫政策的改变，比我想的要早。

而且你也知道，我这个人不喜欢听小道消息，也不喜欢打听小道消息。市场上流传这些信息的时候，我倾向于认为，那是不真实的。

因为我知道，国内在疫情防控的方面，还是有一些工作需要去做的。

所以，在当时，我自己内心是有点怀疑的，在这样一个背景之下，我们自己没有做到极致。

2、2023年的首要问题就是重塑信心

2023年，关键有哪几个问题？

我想说，第一，最重要的是如何去重塑信心。

国家统计局有一个指标，叫民间固定资产投资和国有固定资产投资，从这两个指标的走势上可以看出来。

民间固定资产投资增速一路下行，国有的就横在高位，两者之间的喇叭口是越来越大的，这就是一个最好的说明。

所以我想说，在这样一个士气低迷，百业待兴的背景下，如何去重塑信心？我觉得这是在2023年最重要的一个课题。

我们非常可喜的看到，在年底的经济工作会议当中，其实也是非常直接地面对这个问题。

比如，会议指出，明年的经济工作千头万绪，要从战略全局出发，从改善社会心理预期、提振发展信心入手，纲举目张做好工作。讲得很清楚。

我说了这么多，就跟大家强调的是什么？

第一，重塑信心是我们当前的第一要务。

第二，可喜的是，我们的高层，应该是看到了这一些。

在接下来的日子里，我们拭目以待，这是第一句话。

我特别想跟大家强调的是什么？

在这样一个缺乏信心的背景下，我们作为投资人，一定要有前瞻性。我们的眼光不能浮于表面。

就是我们一定要对中国经济的竞争力保持信心。

中国的经济一旦回到了常态化的背景下，我们经济的竞争力，大家一定要保持信心。

我这是发自内心的跟大家讲，跟大家分享一个小的案例。

在2022年11月2号，在山西定襄县，他们发了一个阳性患者密接者的流调报告，讲的是一个年轻的快递员的故事。

早上6:20从家里出发，晚上10:58收工。全天一共送了65单。他全天就花了十分钟吃了一顿饭，

吃的是什么？

吃的是一碗稀饭和一根油条。

记者问他为什么这么勤奋？他说，我没想别的，我快结婚了，我要给孩子买奶粉，就这么简单。

跟您分享的这个故事多少让人感觉到有一些辛酸。但是这是中国千千万万劳动者的一个缩影。

如此勤奋的一个群体，再加上整个教育水平的提高，随后就是中国的一个非常大的人口红利，最后再加上中国基础设施的完善，保证了中国经济有充分的竞争力。

可以说我们不期待政府一定要如何去支持某个行业，只要政策常态化，我们中国的经济就会百花齐放。

这个就是我对中国经济的信心。

3、美国降息一方面有利港股估值抬升，另一方面美国经济走下坡，对于全球经济未必是利好

第三点，美国什么时候开始降息？

大家知道，降息对于资本市场是重要的，为什么？

因为资本市场讲究的是估值，估值它的分母就是跟无风险利率挂钩的。

当美国降息的时候，最典型的，港股这些估值可以抬升一些，这就是一个最简单的结论。

在这里，我特别想跟大家强调的是什么？

降息这件事情，未必就是利好。

为什么这么说？

因为美国降息是以美国经济走下坡为代价的，美国是全球的火车头，

当美国经济走下坡路的时候，全球其他国家，也不会好到哪里去。

所以，一方面我们看到降息对于估值的提振，但是另外一方面，我们也需要看到基本面的走弱。

这就是我想说的2023年的几个关键问题。

4、目前的估值是有吸引力的

我们再讲一下估值的情况。

我们看一下E/P-bond的情况，也就是市盈率的倒数减去十年期国债收益率这个指标。

这个指标越大，反映的就是这个市场越便宜。如果这个值越小，就反映这个市场越贵。

所以，这个值越大的时候就是熊市，这个值越小的时候就是牛市。

我们可以清晰地看到，目前这个指标，刚刚从之前的一个高点滑落，但是依然处在一个比较高的水平。

这意味着，目前我们市场的估值是有吸引力的。

下面我们看2011年以来，沪深300市净率的时间序列图。

市净率说简单点就是一块钱的净资产，你花几块钱去买。

PB越高表明估值越贵，PB越小表明估值越便宜。

我们可以看到，目前沪深300的市净率在历史上是处在一个均值的附近。

但是别忘记了，这个均值在很大程度上被2015年之前整个市场的低估值拉低了，2015年以前中国的蓝筹是特别被低估的。

所以，如果考虑到这一点，整个市场的PB其实也是一个相对低位，和前面E/P-bond是相吻合的。

所以，这两张图都说明目前的估值，是有吸引力的。

最后我们把它总结一下，有利的因素包括哪些？

第一，疫情这个最大的不确定因素根除了。

我想跟大家说的是，其实，我们并不害怕黑暗，我们害怕的是看不到希望。

在疫情防控这个最大的不确定因素根除以后，其他的都好说。大不了以时间换空间。

第二，对我们顶层设计要有信心。

我相信在2023年，会看到很多的一些举措会出来，去提振整个信心，促进经济增长。

这些举措既包括精神层面的，也包括物质层面的。

精神层面的，比如说舆论宣传。

物质层面，最简单的一个例子，就是重庆批准了蚂蚁金服旗下的消费金融公司的资本重组，这就是一个典型的案例，促进鼓励平台经济健康发展。

物质层面的，还会包括具体的财政政策和货币政策。我相信在2023年，我们都会看到，这些政策会陆续出台。

第三个有利的因素，目前的估值处在一个比较有吸引力的水平。

不利的因素，就是美国进入了下行周期，对于我们的出口会构成一定的压力。

5、（不重要结论）沪深300没有连续下跌三年，恒生指数没有连续下跌四年

总体的结论是什么？

总体的结论是，这个股市，包括港股会温和地上涨。

上涨的幅度首先取决于各种政策；疫情的情况，相对次要。

我讲了这么多的例子，也给出来了我们的一个总结。

我想说，我不知道你们信不信，但是，我跟大家分享一下我自己前两天做的一个观察。

我统计了沪深300自有数据以来，从来没有发生过连续三年下跌。

我们已经连续跌了两年，2021年和2022年，所以看看2023年会不会打破这个惯例。

我也去看了一下恒生指数。

自有数据以来，1960年代以来，接近60年的时间，一共只有三次，有连续三年下跌。但是，没有连续四年下跌的。

我想跟大家说，恒生指数连续跌了三年。

2023年，看看会不会打破惯例。

所以，看到这两个数据，大家是不是觉得信心会更足一点。

这就是我们今天一个总体的结论。

6、美国经济下行，看淡海外需求驱动品种（具体？）；市场温和回暖，成长股会大概率占优。对疫情反复较为乐观：1、疫情防控再也回不去；2、群体对于毒株免疫逐渐增强；3、后续的药物相继能供应上

在投资的方向上，第一，相对看淡海外需求驱动的品种，

明年美国几乎没有悬念地会走下坡路，欧洲也看不到好转的迹象，所以我们看好内需，看淡海外需求驱动的品种。

在行业的层面，客观地讲，我目前看不到哪一个行业会有突出的超额收益。便宜有便宜的问题，贵有贵的问题。

在风格上，因为我们今年总体的态度是偏暖的，我们认为股市会温和的上涨，所以成长股会大概率占优，这是我们一个基本的想法。

然后就是风险。

风险是什么？就是疫情的一个反复，这是一个风险点。

但是，在这一点上我是比较乐观的。

为什么这么讲？

跟大家强调一下，有的人会担心二次感染，也会担心新的毒株诸如此类的问题。

大家的担心我能理解。但是我想说，我在这个问题上是相对乐观的。

第一，疫情防控这件事情再也回不去了。

我说过，我们害怕的不是黑暗，而是看不到希望。

所以，在接下来，我们可能会看到国内的疫情每几个月会有一波，每几个月会有一波，就跟目前国外所经历的那样。

但是我想说，只要能够看到希望，最坏的结果就是以时间来换空间。

我想，这是我最大的乐观理由。

其次，至少从目前海外的各种研究结果来看，尽管新的毒株的免疫逃逸能力是越来越强，但是没有看到他们的毒性在恶化。

所以，随着我们全体感染一次奥密克戎，在几个月以内，在下一次面对毒株的时候，我们体内都会有一定的免疫力。

另外一点，我特别想跟大家说的是，尽管在这次的感染当中，全国都缺药。

但是我相信，在下一次新的毒株开始肆虐的时候，中国一定不缺药，这一点我非常有信心。

目前看起来，各种有效的药物都会相继批出。

在这些药物的帮助下，我相信我们也会如国外一样，平稳的度过每一个感染的高峰。

所以我想说，在疫情反复的这个问题上，我是乐观的。

7、疫情正常化，开始看好消费。看好消费医疗、计算机、物联网、能源等行业（理由？）

余海丰：大家知道在我们的组合里，我们配的消费的比例是非常高的。

为什么会看好消费？很简单。我理解大家的这种担心，短期内的确是很多老百姓手头没多少钱，但是我想说，我们只要把时间看得稍微长一点就好了。

因为随着疫情的正常化，大家的生产和生活开始逐步正常化，整个社会又开始正常运转，大家的收入就会大概率回来。

实在不行，就是刚才我说的那句话，以时间换空间。

余海丰：我们看好的行业，包括消费医疗，还有一些计算机、物联网，还有一些能源。我们主要的仓位，就在这样几个行业上。

8、随着美国降息，中国经济常态化，港股将面临双击局面

余海丰：我没办法对一些具体的个股进行展开，但是，目前，整个港股的水平我觉得是相对不贵的。

尤其是考虑到，未来美元不可避免地要走向降息。

走向降息以后，整个港股分母贴现率会下降，下降的话，是有利于港股估值的。

分子端，随着中国经济的常态化，它的分子端就会改善，所以港股就是面临一个双击的局面。

9、硅料价格下跌，降低整个行业成本，带动装机量，光伏行业增长是确定的。对于光伏行业的单位盈利没有市场乐观

余海丰：光伏这个行业它的好处是什么？就是硅料的价格，已经开始比较大的下跌，而且后面的下跌应该还在进行中。

硅料的下跌，就降低了整个行业的成本，从而带来了装机量的上升。

所以这个行业，几乎可以确定是增长的，没有任何悬念。

量的增长没有任何的悬念，那么另外一个角度就是价格，就是每单位利润。

我觉得，目前A股的光伏，对于每单位利润的估计是偏乐观的。

所以，对于这个行业我看好，但可能没有市场上想象的那么看好，这是我一个基本态度。

10、储能类似光伏赛道，增速更快，单位利润同样被市场高估。

汽车两点利好，1、作为可选消费，疫情正常化后销售会得到改善；2、中国汽车行业在世界前列，发展空间很大。一点利空，2022年是新能车补贴最后一年，汽车销售出现透支

余海丰：我们刚才说了一个光伏，其实储能这两年是大热的一个赛道。

我觉得储能其实是一个放大版的光伏。

储能的增速会比光伏更快，和光伏同样的问题是什么？

他们的单位利润大概率被市场高估了，这就是我对储能的一个看法。

就是这个赛道是真的很好、很长、很宽，但是，它的盈利能力大概率是被大家高估了。

然后，汽车这个行业，我想说，首先，汽车它首先是一个可选消费，

在这个疫情正常化了以后，经济正常运转以后，大家的收入开始正常以后，我相信汽车的销售也会得到改善。

但是，目前汽车的问题在于什么地方？

就是2022年是新能源汽车补贴的最后一年，也是燃油车补贴的最后一个月，所以导致2022年四季度汽车的销售出现了透支。

2023年的一季度，各种不利的因素就会叠加，导致整个汽车的消费的景气会极大的下降。

但是我想说，整个汽车的故事并没有讲完，

新能源汽车是中国汽车行业第一次以一个领跑者的姿势，走在世界的前列。

不管是在国内的市场份额，还是在全球的市场份额，都还有很大的空间可以讲，所以汽车的故事并没有结束。

11、国外数据显示，旅游和航空恢复不及预期。股价包含充足的预期了，难有上涨空间

余海丰：我知道，很多人，尤其是在疫情开放的初期，对旅游和航空是充分看好的。

但是，我们看国外的数据，疫情之后，大家出行，尤其是出远门的机会的确是变少了。

当然这里面有一部分的原因是什么？

是因为疫情这几年，大家都养成了线上交流的一种方式，使得你不需要出远门了。

不管怎么说，结论就是，恢复的程度的确是不及大家的预期。

而之前股价包含的预期就很足，所以，这类的股票，都呈现出一种特点，就是高位横盘。

12、医药集采对医药股的压制依然存在

余海丰：医药是一个非常大的行业，它有若干个细分的子行业，我们很难用一句话去衡量。

但是，我就想跟大家分享一句话，就是，如果医药行业不担心政策的话，那么它就是完美的。

就目前为止，我觉得整个国家医药集采的一些政策，对于医药股的压制，基本上都被市场所预期了。

所以，在这样一个背景下，医药行业是非常值得深入挖掘的一个板块。

13、23年投资较为乐观，高股息策略相对防守，看淡高股息策略

余海丰：我想说，今年，我是相对看淡高股息的。

因为刚才我们说过，如果说去年我们是明显谨慎的话，那么我们今年是明显的乐观，我们的基调是暖的。

在一个暖基调下，其实我们自己更愿意去进攻。高股息这个策略，其实更多是一种防守的策略。

所以，今年我相对没那么看好高股息。

14、2022年能源股大放异彩，煤炭股表现好，双碳理念使得所有主体减少对传统能源的投资（逻辑？）；俄乌冲突，石油出口减少，进一步推高全球能源价格。2023年，油价将稳定在高位，但不会有超预期的表现

余海丰：首先我想说，石油的价格。我先跟大家分享一个结论，就是大家可以看看巴菲特是怎么买西方石油的。

关于石油的价格，我想说，可能再也回不去了。

大家可以看到，今年在拜登去访问沙特的时候，都没有取得成果，

然后沙特，还冒天下之大不韪要去减产，这些行为就宣布了，可以说整个石油的价格再也回不去了。

背后最大的一个原因，还是因为过去几年，由于整个减碳双碳的理念深入人心，所有的主体都减少了对于传统能源的投资。

大家可记得，2022年为什么煤炭股那么牛？

是因为2021年煤炭股就很好，但是没有人相信。没有几个投资人看得起传统的能源，煤炭石油这些东西。

所以，这是煤炭2022年能够取得巨大超额收益的一个很重要原因。

再然后，又碰到俄乌冲突；

我们可能不会相信俄罗斯的石油出口真的会减少，但是你一定要相信，俄罗斯因为战乱，导致了他的相关的投资会进一步的萎缩，所以进一步会支撑全球的能源价格。

石油的价格回不去了，天然气的价格也回不去，煤炭的价格都会回不去。

但是，对于能源股来说，今年的能源股，其实它也具有防守的价值。

2022年能源股可以说是叫大放异彩，除了刚才讲的原因，还有一点就是因为俄乌，吸引了大家的注意力，使得油价一度飙涨，这种超预期的事情会导致整个股价会有优秀的表现，

但是在2023年不会了，油价会稳定在一个比较高的位置，但是不会像去年那样超预期。所以，能源股有持有的价值，它没有进攻的价值。

15、半导体分为两个路线：1、跟随全球经济周期波动，处在一个向下的周期；2、国产化，由于对中国的封锁，国产化进程可能会推后

余海丰：首先说，我对半导体是一个外行，我们有位研究员看半导体看的还不错。

半导体现在分为两个，一个就是跟随整个经济周期波动，还有一个就是国产化，这两个路线。

最近，因为对中国的封锁变得更加的严厉了，导致目前的国产化的进程有可能会推后，所以你会看到，所有国产化相关的这些品种出现了比较大幅度的下跌。

第二个，就是跟经济周期相关的品种，

因为整个半导体全球都在向下的一个周期，所以我们会看到，国内这些相关的股票也在下跌。

我想说国产化仍然是一个方向，在这里面一定还会有大量的机会存在。

关于经济周期的问题。现在看到，基本上可以预期在2023年下半年，有可能半导体在全球会迎来一个底部，或者说迎来向上的一个拐点。