（2）中免集团一直以来是中国国旅的主要利润来源，2016年中免集团免税零售贡献利润占76.44%, 2017年上半年占82.68%（与并购日上中国和海棠湾营收剧增有关），上海机场免税业务的并入，将进一步给中国国旅的营业额和利润额带来巨大增量。由此更佐证了那句话——国旅业绩看中免。

2017年中国国旅的营业利润/营业总收入=13.5%，这个指标可以作为参照指标，做进一步的横向和纵向经营分析。

（3）一般来说，免税经营成本主要由以下几方面构成（a）免税商品采购成本；（b）租金+提成（c）人力资源成本（d）其他运营成本等构成。影响上海机场免税店未来经营收益多少的主要因素是a项和b项。

（4）如外界所知，日上集团的采购议价能力高于2017年前的中免集团，范围约在5%～15%之间。国旅公告约定：

“为使中免公司取得上游采购权，确保收购日上上海免税业务的完整性，在签署《股权转让协议》的同时，约定在过渡期内（不超过一年）日上上海从关联方采购的免税商品将采取零加价的模式，过渡期结束后日上上海销售的免税商品由中免公司统一采购。“

由此可见，上海机场免税采购毛利将完全释放到新公司。这意味着未来中免集团的毛利至少有5%～15%的上升空间——更准确一点说，中免集团在上海机场经营免税零售的采购毛利，相对于过去在北京机场以外其他免税店至少高5%～15%。

（5）据业内消息，浦东T2及虹桥机场免税经营权2018年3月31日到期，浦东T1免税经营权2021年12月31日到期。基于国家政策导向和北京机场招投标的经验分析，2018年上海机场免税经营权无论是通过招投标方式、还是议标方式，新中免集团获得经营权是大概率事件，但租金上涨是必然，并将在一个合理的范围内：

综合2017年至今国内多个机场免税项目议标或招投标的结果与业界评价，结合免税行业健康经营所要求的毛利水平，DFE中庸地预测机场租金将上涨幅度在10%～15%范围内。

（6）以下摘录公告中，日上上海最近一年及一期主要财务数据：

（7）以下摘录公告中，关于日上上海收益预测（期限从基准日至2021年12月31日），DFE认为业绩预期基本合理。

在过去2年不到的时间里，中免集团完成了国内免税市场的战略性布局，中国免税终于完成了跨越式大整合，进入了全新的发展时期。

下一步的中国免税，将进入政策梳理、业绩提升和全球化布局的新阶段，作为未来国人奢侈品消费的重要战场，我们继续看好中国免税的发展前景。

——Jason@DFE编辑部

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延伸阅读：以往DFE的专题报道：

以下报道来自：中国民航网，记者 钱擘

上海浦东国际机场2017年旅客吞吐量

突破7000万人次

上海浦东国际机场2017年旅客吞吐量首次突破7000万人次，成为北京、香港之后，我国第三座跨过这一台阶的机场；而作为我国首个亿级航空枢纽，去年上海机场集团旗下虹桥浦东两场的旅客总吞吐量则达到近1.12亿人次，也创下历史新高。

浦东机场日景全景

统计显示，浦东机场和虹桥机场的年旅客吞吐量2017年分别达到7000.43万人次和4191.13万人次，两场旅客总量同比增长5.12%；上海两场年起降航班达到760599架次，同比增长2.52%，其中浦东496879架次，虹桥263720架次。

同时，浦东、虹桥两大机场继续保持安全运行，分别实现第18个和第30个安全年。截至去年底，已有110家航空公司开通了飞往上海两大机场的定期航班，联通全球47个国家和地区的297个通航点。

也是在2017年，上海两场的年货邮吞吐量首次突破400万吨大关，达到424.36万吨，同比增长9.68%，其中浦东383.56万吨，虹桥40.80万吨。上海成为继中国香港、美国孟菲斯之后，全球第3个、我国内地首个年航空货量400万吨以上的航空枢纽。

浦东机场南卫星厅效果图

上海机场的新一轮建设正在紧锣密鼓地推进。

浦东机场三期建设的主体工程——南卫星厅——已经于2017年结构封顶。该卫星厅总建筑面积62.2万平方米，总投资206亿元，由两座相连的S1和S2组成，形成工字型整体构型。卫星厅设有83座各类登机桥固定端，可以根据航空公司不同机型组合运营需要，提供从89个到125个大小不等的近机位，能使浦东机场近机位率上升到70%以上，大大提升枢纽服务品质。浦东机场卫星厅将与现有T1、T2形成“航站楼+卫星厅”一体化运营模式，与T1、T2主楼通过旅客捷运系统连接。其中，西侧的S1与现有T1航站楼共同运行，年旅客吞吐量为3680万，向东上航及部分天合联盟外航提供服务；东侧的S2与现有T2航站楼共同运行，年旅客吞吐量为4320万，为南航、国航及其他联盟和航空公司提供服务，形成“南北一体，东西分置”的总体格局。

上海两场历史最悠久的虹桥T1航站楼则于2014年底正式开始不停航改造，2017年，T1中的A楼已首先竣工投用，T1的B楼随后也已开工改造，预计整幢虹桥T1航站楼将于2018年全面完成改造。

（来自：中国民航网）

以下是中国国旅今日的公告内容：

主 编：Jason@DFE

编辑：Ina@DFE返回搜狐，查看更多