来源：雪球App，作者： 科创50ETF，（https://xueqiu.com/3538545209/161035327）

投资亮点

首次覆盖中微公司（688012）给予跑赢行业评级，目标价199.00元，基于SOTP估值法。理由如下：

中微公司是中国最大，全球领先的半导体刻蚀设备/MOCVD设备供应商。中微成立于2004年，创始团队来自于美国AMAT/LAM等知名企业，2019年成功在科创板上市，目前主要股东包括上海创投（18%）及国家集成电路产业基金（17%）。公司自2007年起进入刻蚀设备赛道，量产设备已进入全球最先进的7/5nm先进制程产线，全面覆盖台积电、SK海力士等海外及台湾地区客户，以及长江存储、中芯国际、华力微电子等大陆客户。在刻蚀设备业务不断成长同时，2016年公司抓住本土LED市场扩产契机推出MOCVD设备，并取得较快收入增长，2019年在全球氮化镓基蓝光LED MOCVD设备市场份额已超过60%。

刻蚀设备受益于进口替代，MOCVD设备受益于新应用起量。全球刻蚀设备市场2019年约117亿美元，是晶圆制造支出的重要组成部分之一（2018年占比约21%），其中美国AMAT/LAM占据超60%份额，我国企业份额仅有1%。中微已在电容性刻蚀（CCP）领域取得较大突破，规划继续横向打开产品覆盖面（如推广电感性刻蚀设备大规模量产应用，介质刻蚀产品切入难度更高、更关键的道次）。我们预计2025年中国刻蚀设备市场规模将达到275亿元，其中本土产线需求达155亿元，我们认为刻蚀龙头中微将明显受益于进口替代；而MOCVD设备方面，尽管目前行业受下游照明市场饱和影响市场衰退，但随着mini LED，化合物半导体等新应用发展，市场空间进一步打开。我们认为中微作为主要供应商之一，通过持续的研发巩固竞争力，也将受益于行业重回增长。

长期看好股权投资布局优质赛道，市场天花板提升。目前中微通过持有布局薄膜沉积设备赛道的沈阳拓荆11%股权，并拟认购过程控制设备厂商睿励仪器10%股权。上述赛道均为晶圆制造设备投资的关键环节，我们认为新赛道对应2025年合计160亿美元的市场空间，股权投资有望进一步提升公司潜在市场空间天花板。

我们与市场的最大不同？我们更加关注公司中长期收入体量。

潜在催化剂：国内DRAM/NAND存储客户相关订单超出预期。

盈利预测与估值

我们预计公司2020/2021年EPS分别为0.48元、0.68元，增速为42%。尽管目前公司市值已达925亿元，但由于半导体进口替代空间广阔，我们采用中长期收入体量进行估值，以SOTP估值法测算出中微2021年目标市值1,064亿元（刻蚀943亿元，MOCVD 122亿元），目标价199.00元（15%上行空间），首次覆盖给予跑赢行业评级。

风险

美国针对中芯国际限制措施可能影响半导体设备国产化进程、贸易摩擦加剧、行业周期性、市场竞争、研发投入不足等风险。

图表1: 中微公司业务一览及发展规划

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表2: 中微公司盈利预测

资料来源：公司公告，万得资讯，中金公司研究部

图表3: 分业务收入及毛利率预测

资料来源：公司公告，万得资讯，中金公司研究部

图表4: 中金预测 vs. 市场一致预期

资料来源：公司公告，万得资讯，中金公司研究部

图表5: 中微公司中长期收入预测

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表6: 中微公司SOTP估值测算

资料来源：公司公告，万得资讯，中金公司研究部

图表7: 全球晶圆制造设备市场及刻蚀设备市场历史规模及预测

资料来源：SEMI，Gartner，中金公司研究部

图表8: 全球主要刻蚀设备厂商对比

资料来源：2019年公司公告，万得资讯，彭博资讯，中金公司研究部，数据截止至2020/10/13

图表9: 中国本土市场刻蚀机未来需求测算

资料来源：SEMI，Gartner，中金公司研究部

图表10: MOCVD设备市场规模历史数据及预测

资料来源：Gartner，中微招股说明书，中金公司研究部

资讯来源：乐平科技视角

 #疫情反扑欧美股市全线收跌#    #蔚来继续大涨市值近400亿美元#   

 $科创50(SH000688)$    $中微公司(SH688012)$   $方邦股份(SH688020)$   

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