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华创宏观

2023/07/03

核心观点：今年迎峰度夏期间，或仍会出现区域性的缺电现象。据中电联预计，今年夏季全国可能有2000万-3000万千瓦的电力缺口。根据地区限电停电、电力缺口以及电力需求侧管理的情况判断，华北地区、四川、安徽、山东、广东、广西、海南等地，可能会面临一定保供压力。后续关注两大情形变化：一是南方来水增加，改善云南、四川等地电力供给；二是厄尔尼诺加剧，对工业生产，以及相关地区产业链的扰动。

近期高温天气情况如何？——主要呈现三个特征

一是出现时间早、高温日数为历史同期最多。二是覆盖范围广、极端性显著。今年6月，有13个省份气温达到/突破2018年以来同期最高值。三是华北高温日数显著偏多、极端性强。

今年还会缺电吗？——预计还会出现区域性缺电

全国层面，一是官方判断今年部分省份仍会出现用电紧张；二是中电联预计全国存在2000万-3000万千瓦的电力缺口；三是从实际用电层面来看，当前用电负荷维持高位。

省份层面，综合官方信息来看，华北地区、四川、安徽、山东、广东、广西、海南等地，可能面临一定的保供压力。一是部分省份已明确今年夏季将会出现电力缺口，包括华北地区（持续高温下将达到1000kW）、四川（750万kW，小于去年）、安徽（缺口1200万kW，去年约为1080kW）山东（缺口1000万kW）。二是个别地区已进行限电或电力需求侧管理。如广东、广西、海南，国家能源局南方监管局在5月召开三省（区）频繁停电专项整治阶段性工作会，如浙江出台电力需求侧管理办法、内蒙古包头对部分高耗能企业限电一周。三是水电大省四川、云南出现严重“缺水”。

高温缺电有何影响？——工业生产或受影响

一方面，多地规定高温天气下需减少或停止户外工作。另一方面，缺电情况下，地方通常优先保障居民用电，其次才是工业用电。

从去年川渝的经验来看，高温缺电对工业增加值会带来不利影响。2022年8月，四川、重庆，工业增加值当月同比分别下滑超10%，两省市合计拖累当月全国工业增加值增速0.84个百分点。

后续有哪些关注点？——南方来水增加、厄尔尼诺加强

一方面，南方降水增加，或改善云南、四川等地电力供应。以云南为例，近期云南来水增多，对电解铝行业的用电管理已放开。

另一方面，若厄尔尼诺现象加强，或对部分缺电省份的重要产业链造成扰动，如广西、山东、新疆、云南等地则是电解铝重镇（各地产业梳理见图表6）。此外，厄尔尼诺发生后，北方干旱天气或加剧，对农业生产也会造成一定影响。

每周经济观察：

景气向上：1）华创宏观WEI指数回升，此前连续8周回落。2）近一周地产成交降幅略有收窄。3）当周汽车零售小幅正增。4）动力煤价持续回升。

景气向下：1）土地溢价率回落至2.39%。2）螺纹表观消费、水泥发运走弱。

风险提示：高温天气持续加剧。

华创食饮

2023/07/02

引言：23年行至半程，当下端午阶段性回款完成，行业亦步入淡季，进入去库挺价阶段。近期老窖、古井、酒鬼、伊力特股东大会密集召开，我们前往参会，结合渠道调研现反馈如下：

股东会反馈：战略坚定，务实进取。本周主要酒企股东会均延续前期反馈状态，经营端多传递信心，加强数字化、管理能力建设；产品端多线布局，向下寻求增量，古井向上布局古30，向下重视塔基产品古5/献礼周转；老窖因势利导，多线发力；酒鬼向下发力湘泉系列等；营销端坚持C端置顶，关注真实动销。此外，酒企经营务实，战略布局更加长远。具体而言：

经营更加务实，理性认知行业现状。当前理性权衡发展“速度”与“质量”成为众多酒企的共同选择。具体来看，老窖判断下半年及明年上半年行业或仍相对承压，经营将稳中求进，于挑战中寻机遇；酒鬼酒不再强调全国大范围布局，转向有合作基础的区域市场深耕，工作重心转向控库存、稳价盘、促动销；伊力特正视“全国化、去存货”两大难点，主动修正“十四五”目标，由50亿下调至35亿，降速提质缓冲纾困。

战略布局长远，赋能品牌竞合。酒企战略制定更加长远，布局后十四五发展。一是持续夯实产能基础。老窖为打造弹性供应链、扩产储备提供资金保障，积极提高优质储酒存量；古井积极扩大产能升级产区，保障酒质基酒供应；酒鬼主动规划扩产储能，三区二期工程持续推进，基酒产能有望突破2万吨。二是打造酒企第二增长极。古井围绕大健康产业布局保健产品、养生酒，合作打造特色威士忌等；老窖“双品牌、三品系、大单品”在产能保障下或将持续起势，由十四五坚持“六边形”战略向十五五实施“生态链”战略奋进。

渠道反馈：高端、基地型次高端稳健，扩张型次高端延续承压。

高端酒表现稳健。茅台经营稳步推进，非标贡献增量，五粮液周转加快，消化库存，老窖春雷行动达标后，停止发货，为渠道抒压。

基地型次高端回款进度居前。汾酒动销表现较好，后续挺价措施落地后，价盘或进一步抬升。徽酒中档酒扩容明显，古井塔基产品古8/古5/献礼周转加快，迎驾洞6/洞9当前渠道利润仍具优势。苏酒洋河/今世缘回款进度均在65%附近，完成中期目标，期待进一步挺价动作。

扩张型次高端延续承压表现。舍得/酒鬼进度稍慢于往年，消化库存仍为当前主要任务，水井坊得益于二季度持续控货，新财年回款进度持平。

年内展望：渠道谨慎乐观，厂商总体从容，紧密关注需求向好拐点。当前二季度已过，主流酒企均已完成“时间过半，任务过半”，阶段性考核压力或已释放，行业亦步入淡季。当前酒企端经营更加从容，从加速渠道回款转向辅助渠道动销，预计淡季或将出台更多挺价措施，且随着C端置顶策略持续推进，终端库存消化进一步传导至渠道。渠道端经营心态虽仍维持谨慎乐观，但现金流承压高峰已过，抛货回款意愿减弱，渠道修复经营毛利预期增强。厂商协同效果更加明显，库存持续消化，关注7月底起中秋、国庆旺季备货政策及进展，关注需求向好拐点，行业由量向价，驱动行业良性发展。

投资建议：价值比趋势更重要，逆向投资策略，当下首推高端。白酒板块近年走势一再证明，在外部不确定、市场过度重于短期趋势的环境下，逆向投资或才是最佳策略。当前酒企任务完成情况普遍较优，下行风险由业绩确定性锁定。同时酒企经营规划务实积极，当前估值仍处相对低位，建议把握价值空间与布局良机。

首选茅台，公司经营稳健向上，业绩确定性最高，处于长线低估位置；

其次推荐老窖和五粮液，千元品牌力积淀不可低估，动销和回款良好保障全年业绩确定性，五粮液/老窖估值仅21/24倍，静待价格催化；

持续推荐古井、今世缘、汾酒和洋河；扩张型次高端关注应变余地较大且能力最强的舍得。

风险提示：消费力持续极端低迷至量价负循环，预期不断下调；行业竞争加剧；行业负面政策传闻发酵。