来源：雪球App，作者： 正念投资，（https://xueqiu.com/7369574916/238375002）

写在前面

近期，我们比较细致的梳理了个人养老金制度的规则和利弊，同时，梳理了129只首次入选个人养老金账户的基金名单，文章详见：

《关于老百姓参与个人养老金制度的高精度测算（干货满满）》

《第2弹：个人养老金产品梳理（纯客观）》

最终，得到了我们的FOF榜单：

我想，下面有必要做的事情就是仔细梳理一下每一只基金的细节和表现，我们就先从业绩最好的华夏养老2040/2045开始。

上细节

华夏养老2040三年A

华夏养老2040三年A成立于2018年9月13日，是中国首支公募养老基金（许利明自成立管理至今）。截至2022年12月15日，该产品已经运作4.26年，实现累计收益43.11%（年复合收益率为8.78%），同期沪深300指数上涨22.10%，实现了21%的超额收益。

华夏养老2040三年的可贵之处在于经历了2018最后的熊市，又经历了2019-2020的牛市，还经历了2021年至今的熊市，4年的时间走过了一轮牛熊周期，而产品确实取得了不错的绝对收益。长此以往，确实是一只适合养老的产品。

华夏养老2045三年A

华夏养老2045三年A成立于2019年4月9日，同样自成立以来就由许利明管理，截至2022年12月15日，已经运作3.69年，实现累计收益50.85%（年复合收益11.78%），同期沪深300指数下跌3.03%，实现53.88%的超额收益。而且，华夏养老2045三年A在自成立以来的业绩在同类15只产品中排名第一（数据来源：wind，数据统计日期：2019.04.09-2022.12.15）

华夏养老2045三年A让人印象深刻的是：曲线很漂亮。不论从2019年4月产品成立到2021年2月阶段性高点的市场上涨阶段，还是从2021年2月至今的市场下跌的阶段，产品的超额收益都在稳步提升，这确实反映出基金经理对于市场的准确应对。

每个基金经理都有自己的风格，顺风时雄起，逆风时躺平。而FOF基金经理的价值之一就是学会应变，不要跑偏，而这恰恰，也是最难的地方。

投资框架

态度明确、走位犀利

如果这是大家第一次关注许利明，那么，大家一定要清楚的就是他的投资风格，了解他是什么样的人，他会怎样来做投资，这种风格和方法是否适合您，是否您所期待、是否值得交托。

1、目标养老基金的仓位管理

目标养老FOF的权益仓位有着严格的限制，在每个阶段都有相应的权益仓位上限和下限；并且，随着时间的推移，股票仓位逐步下降，和人生的投资周期相匹配。

我们翻了一下产品资料：

华夏养老2040三年和华夏养老2045三年“投资于股票,股票型基金,混合型基金和商品基金(含商品期货基金和黄金ETF)等品种的比例合计原则上不超过60%”，而且，根据下滑曲线模型，两只产品权益类资产的配置中枢和上下限如下：

华夏养老2040三年：

华夏养老2045三年：

主要区别就是多了2066-2070这5年，其它年份的配置是一样的。

所以，写到这里，这两只产品其实是用了60%以下的仓位打败了满仓的沪深300指数，难度要比普通的股票型和混合型基金更大一点。

2、对于行业板块、风格赛道的选择

在我们之前的访谈中许利明说过：“我们的资产配置模型的核心就是对于行业板块、风格赛道的选择；而不完全依赖底层基金经理来贡献阿尔法。”，

我想这就是许利明对于投资的要求和态度：勇于直面投资最难的部分。在中国市场，如果完全放弃行业的贝塔，阿尔法看起来很平庸，而又有多少人可以大大方方的承认和追求呢。

3、六个维度刻画基金经理

在许利明的视野中，用六个维度来刻画基金经理，分别包括：包括行业、基金公司特征（原则上组合中同一家公司的产品不超过1个）、成长性（成长/价值）、大小盘、交易维度（追高、反转、低换手、高换手、集中度）、管理规模（考虑基金经理管理规模的能力上限）。所有的决策都在这六个维度的交叉运用。

比如，在2022年1-4月期间，价值风格的基金经理就被许利明及时抓住，划出了一道漂亮的净值曲线。而目前组合当中军工的配比也是比较重。

“在投资的过程中，并不是随时都有非常明确的方向，在这种情况下，我们就更倾向于让自己的组合更加均衡。”许利明还表达过这样的观点。我们的理解是：没有方向的话，不要硬上，均衡配置，学会等待。猎人不就是这样吗？耐心等待，机会来临，全力出击。

4、关于择时和商品

“今年我做的最大的一个决策就是年初减仓最近（6月）加仓。年初的时候，我们对于中国经济在宏观滞胀背景下的股市并不看好，所以一直在减仓；这个过程中配置了一只挂钩美国油气资源的基金，逻辑就是看好滞胀背景下的商品，而且它和A股的相关性非常低，它又是一个指数基金，不依赖基金经理的判断，今年这只基金也为组合贡献了不少的正收益。”在我们上次的采访中许利明这样说。

所以，在许利明的体系里，择时的操作是有的，而且视野是开阔的，除了钻研基金经理，对于大宗商品的涉猎也是有的。

5、会直接买股票

许利明也是一名资深的股票型基金经理，这个经历在FOF基金经理中很少见。直接买股票可以更加精确的调节投资组合的特征，我们从华夏养老2040三年和2045三年的历史数据中可以看到16%以内的股票仓位。

写到这里，我们希望把核心要点给大家交代清楚，许利明是那种勇于捕捉行业贝塔的选手，相信国运，相信此刻的中国主动管理依然具有更大的价值，需要的是有人跟随经济脉搏，把握好时间节奏。

这种方法不太中庸，但追求卓越。许利明的框架足够细腻，囊括了市场中大部分的基金经理风格维度，同时又具有水位感（择时）和大局观（大类资产配置），而这一切的基础又在于多年的投资的积累和细致的研究。

许利明能选中下一个行业吗？不知道。但我们希望您知道的是，在他心中，总是不断寻找下一个正确的方向。至于效果，净值曲线更具有说服力，不是吗？

绩效评价指标

介绍完投资框架，我们继续我们的评测，首先列一下数据：

而我们这次展开的维度在于：作为一只养老基金，应该具备什么样的特性？

首先，战胜通胀。不论是华夏养老2040三年年化8.78%的收益，还是华夏养老2045三年年化11.78%的收益，跑赢通胀还是没问题。

其次，不要跑偏。大家可以看到，不论华夏养老2040还是2045，不论是单一年度还是成立至今，绝大部分指标都跑赢了沪深300指数。

第三，回撤不要太大，还是要稳一点，不要十年收益，一年耗尽。这里，我们观察两个指标。一个是回撤，我们从上表中可以看到，两只产品的回撤表现都远远小于同期沪深300指数。另外一个指标是年化波动率。华夏养老2040三年成立以来的年化波动率为13.23%，华夏养老2045成立以来的年化波动率是16.13%，这两个数据基本算是比较稳健的水平了。

最后，追求性价比。其实，收益、回撤、波动指标确定之后，夏普比率这个指标也基本就确定了。这两只产品的成立以来的夏普比率分别达到了0.63和0.71，在FOF产品里面已经算是比较高了。

2022半年报

我们打开了华夏养老2045三年的半年报，试图从里面获取最新的资产配置的信息，经过梳理之后，资产配置信息如下：

我们试图从基金配置中寻找投资态度，于是打开了指数基金的明细：

我们看到，科创、军工、大盘，三个方向比较明确，还有部分煤炭。妥妥的不拖泥带水。

写在最后

其实，我们目前在所有的FOF基金经理中，没有发现比许利明更资深和全面的。大部分股票基金经理都不会转型做FOF，毕竟FOF基金整体存量不过2000亿出头，依然是一个小众市场。FOF基金经理中，中庸者居多，态度鲜明者少之又少，而态度鲜明又净值过硬的人就更是凤毛麟角了。我们很开心，遇到一位，也很幸运可以为大家梳理。关于许利明，您的印象如何，欢迎留言告诉我们答案。

备注：许利明管理的华夏养老2040三年和华夏养老2045三年都推出了Y份额，只有个人养老金账户才能购买，而且费率有优惠，中意的人可以考虑哦。

关于许利明往期的文章供大家参考：

【FOF投资】华夏基金许利明：真正的长期投资者更适合FOF基金