 CCER审批开放在即，关注林业碳汇投资机会证券分析师：屠亦婷A0230512080003周海晨A0230511040036黄莎A0230522010002 查浩A0230519080007研究支持：莫龙庭A02301210500012023.07.13——碳交易市场行业研究
www.swsresearch.com2碳交易市场逐步建设，林业碳汇发展空间广阔◼碳交易市场：2021年7月全国碳配额市场开放，2023年内CCER审批窗口重启在即•2020年“双碳”目标提出，国内碳市场建立逐步完善：碳交易市场分为碳配额交易与自愿减排交易市场；2011年国内碳交易开始试点发展，2020年我国提出双碳目标，2021年7月全国碳配额交易市场开放•2017年因交易量小、个别项目不够规范，自愿减排（CCER）项目审批被暂停•2023年3月15日生态环境部印发实施《2021、2022年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业）》，明确2023年底前需进行第二个碳排放履约周期清缴，同时免费碳配额发放量减少，存量CCER碳抵减项目有限，带来2023年内CCER审批窗口开放必要性•2023年6月全国温室气体自愿减排注册登记系统和交易系统建设项目实现顺利验收，7月《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》（征求意见稿）发布，预计CCER审批窗口开放在即◼林业碳汇：为国家认证的CCER碳抵减项目，轻资产运营模式，中长期需求量和价格提升空间充足•林业碳汇为国家认证的CCER碳抵减指标，为实现“碳中和”的重要抓手：2021年《碳排放权交易管理暂行条例（试行）》明确指出，林业碳汇项目为国家核证自愿减项目；林业碳汇利用森林储碳功能，通过植树造林等方式获得储碳增量，为推进碳中和过程中唯一可实现的负排放路径•林业碳汇开发难度大，开发模式轻资产+长期现金流收入：林业碳汇开发需要具备林业勘察专业资质团队、充足的项目落地经验、国企信用背书等。目前主流运营方式以林地代运营为主，开发方与县政府合作开发林农的林地，双方进行分成，项目周期20年以上，长期持续产生现金流收入•展望后期林业碳汇市场有望量价齐升：根据测算，造林和森林经营方法学可实现碳抵减量共达到8亿吨。从北京绿色交易所CCER价格来看，随着CCER可交易量的下降，22H2开始CCER价格也提升至90元/吨以上；根据欧洲能源交易所数据，23年7月10日欧洲碳配额最新价格超80欧元/吨，随着未来欧洲碳关税，以及碳交易全球化推进，国家碳价有望接轨，碳价向上空间广阔◼风险提示：宏观经济波动的风险、CCER审批窗口开放时间不及预期的风险、林业碳汇价格表现不及预期的风险
tYvUsXmOoMpNnP7N9R9PnPnNnPmPfQnNpQjMqRnO8OmOpPvPnMoQxNpPxO主要内容1.碳交易：CCER审批窗口开放在即，国内碳交易市场建设逐步完善2.林业碳汇：为国家认证的CCER项目，轻资产开发模式，中长期量价齐升3
www.swsresearch.com41.1 全球“碳中和”推进，我国给予正式承诺◼《巴黎协定》签署，推进全球碳中和进程•碳中和：指实现二氧化碳净零排放。全球升温带来气候风险，包括海平面上升、粮食减产、生态系统恶化、极端天气增加以及能源消耗增加等，因此全球开启碳中和之路•1992年《联合国气候变化框架公约》：确定“共同但有区别的责任“原则•1997年《京都议定书》：首次以国际性法规的形式对发达国家温室气体减排做出明确；引入市场机制作为减少温室气体排放的新路径，碳排放权交易市场诞生•2016年《巴黎气候变化协定》：全球178个缔约方共同签署的气候变化协定，是对2020年后全球应对气候变化的行动作出的统一安排；长期目标是将全球平均气温较前工业化时期上升幅度控制在2°C以内，各国尽快达到峰值，并努力将温度上升幅度限制在1.5°C以内资料来源：《巴黎协定》，申万宏源研究《巴黎协定》对2020年后全球气候变化应对进行统一安排重大意义《巴黎协定》内容延续性《巴黎协定》是继1992年《联合国气候变化框架公约》、1997年《京都议定书》之后，人类历史上应对气候变化的第三个里程碑式的国际法律文本，形成2020年后的全球气候治理格局公平性获得了所有缔约方的一致认可，充分体现了联合国框架下各方的诉求，体现共同但有区别的责任原则：欧美等发达国家继续率先减排并开展绝对量化减排，为发展中国家提供资金支持;中印等发展中国家应该根据自身情况提高减排目标，逐步实现绝对减排或者限排目标；最不发达国家和小岛屿发展中国家可编制和通报反映它们特殊情况的关于温室气体排放发展的战略、计划和行动长期性各国提出的行动目标建立在不断进步的基础上，建立从2023年开始每5年对各国行动的效果进行定期评估的约束机制可行性要求建立针对国家自定贡献（INDC）机制、资金机制、可持续性机制（市场机制）等的完整、透明的运作和公开透明机制以促进其执行。所有国家都将遵循“衡量、报告和核实”的同一体系，但会根据发展中国家的能力提供灵活性部分国家对碳中和达成承诺年份承诺年份国家和地区2035芬兰2040奥地利、冰岛2045瑞典2050英国、法国、丹麦、新西兰、匈牙利、欧盟、加拿大、西班牙、智利、斐济、德国、瑞士、美国、日本、南非巴西、挪威、爱尔兰、葡萄牙、巴拿马、哥斯达黎加、斯洛文尼亚、安道尔、梵蒂冈城、马绍尔群岛、哈萨克斯坦2060中国
www.swsresearch.com51.1 全球“碳中和”推进，我国给予正式承诺◼习总书记承诺“碳中和”目标•2016年9月中国全国人大常委会批准中国加入《巴黎气候变化协定》，成为第23个缔约方•2020年9月国家主席习近平在第七十五届联合国大会一般性辩论上首次做出承诺，中国将力争“2030年前碳达峰、2060年前碳中和”•2020年底召开中央经济工作会议，首次将做好碳达峰、碳中和作为2021年重点任务，提出“加快建设全国用能权、碳排放权交易市场，完善能源消费双控制度”•2021年4月国家主席习近平气候峰会发表讲话，中国承诺实现从碳达峰到碳中和的时间，远远短于发达国家所用时间◼实现碳中和需通过市场化机制•碳交易：碳交易是一种碳定价的方式，企业间通过市场手段进行排放权交换以平衡各自的排放量，从而达到低成本控制碳排放总量的目的。通过合适的碳定价，平衡企业成本增加并起到有效激励•碳税：对企业碳排放征税，芬兰、挪威、丹麦、瑞典、日本、法国已开征碳税资料来源：新华社，申万宏源研究碳配额交易体系配额分配体系需求方企业供给方企业所需排放量>分配到的配额所需排放量 | 