来源：雪球App，作者： 海鸣凰，（https://xueqiu.com/8890498724/128723747）

【指数估值定投】：策略（十）

【买指数、算估值、做定投】

上一篇模仿国外的经典资产配置方案做了国内的永久组合和60/40组合的回测，见：学会品尝免费的午餐 —— 个人投资者资产配置系列1。

发现与国外数据比较，国内回测结果的收益率还是偏低，最大回撤还是偏高。

所以，重新翻看了徐扬老师 @新全球资产配置 的 《新全球资产配置白皮书》，发现少做了一步，就是“再平衡”。

其实，再平衡的本质也是一种择时交易，但这种择时交易可以看作是被动的择时交易，如同指数在每年固定的成份股调仓日一样，是按照预先设定的规则，到时候就必须要操作的。

徐扬老师在回测国外的永久组合和60/40组合的时候，采用的再平衡策略是“每月再平衡”，考虑到每月再平衡的操作次数较多，交易费用也较高；个人采用了“每年再平衡”的方式对国内的永久组合和60/40组合重新做了回测，结果如下：

备注：

1. 国内永久组合：即25%的沪深300全收益指数，25%的中债-10年期国债财富指数，25%的上海黄金交易所黄金9999指数，25%的中证货币基金指数。 $沪深300(SH000300)$ $国债ETF(SH511010)$ $黄金ETF(SH518880)$

2. 国内60/40组合：60%的沪深300全收益指数，40%的中债-10年期国债财富指数。

3. 测算时间段：2008.12.31 —— 2018.12.31，共10年。

4. 再平衡策略：即在每年初首个交易日，将组合的资产配比恢复到期初的固定比例，从2010-2018年共操作了9次。

可以看出，“再平衡”的效果非常好，与没做再平衡的结果相比，不仅提高了年化收益率，而且降低了最大回撤。

对于永久组合来说，年化回报提高了 0.98%，而最大回撤反而降低了 6.76%；对于60/40组合来说，年化回报提高了 1.02%，而最大回撤反而降低了 6.00%。

最关键的是，永久组合的最大回撤降到了 13.38%，这对于绝大多数投资者来说，都是能够接受的，甚至可以媲美 徐扬老师回测的45年，每月再平衡的国外永久组合 12.42%的最大回撤，这就使得个人投资者有更大的概率坚持长期投资，坚持不离场，从而最终获得较好的长期投资回报。

上述情况只考虑了 2008/12/31作为入场的时点，为了进一步加大验证力度，再次延长了回测的时间。考虑到沪深300指数的基日为 2004/12/31，所以将入场时点提至 2004/12/31看看。

其实，延长时间，本质上也是一种择时，就是看看不同的入场时点，以及更长的投资时间，是否会对资产配置的效果产生差别。

备注：

1. 从万得系统中找数据，发现沪深300全收益指数，中债-10年期国债财富指数的数据没有这么长，所以替换为 沪深300净收益指数和 中债-国债总财富（10年以上）指数。

2. 国内永久组合：即25%的沪深300净收益指数，25%的中债-中债-国债总财富（10年以上）指数，25%的上海黄金交易所黄金9999指数，25%的中证货币基金指数。

3. 国内60/40组合：60%的沪深300净收益指数，40%的中债-国债总财富（10年以上）指数。

4. 测算时间段：2004.12.31 —— 2018.12.31，共14年。

5. 再平衡策略：即在每年初首个交易日，将组合的资产配比恢复到期初的固定比例，从2006-2018年共操作了13次。

可以看出，两种组合在降低最大回撤方面表现依然非常好，尤其是永久组合，最大回撤仅有 12.98%，这对于绝大多数投资者应该是能够接受的。更惊喜的是，60/40组合的年化收益居然超过了沪深300净收益指数，达到了 12.09%。查看回撤过程，这部分超额收益主要来自于被动的择时交易，即股票型资产在固定的每年平衡日的高卖（降低仓位）或者低买（提高仓位）。

那么，这种由“再平衡”规则导致的超额收益出现的概率大吗？为了验证这个问题，分别来看看 5轮滚动 10年的回测结果，即将回测时间段设定为 2004—2014、2005—2015、2006—2016、2007—2017、2008—2018年。

本质上，这也是一种择时交易，相当于选择了期初和期末时间。

备注：国内永久组合和国内60/40组合的具体构成，以及再平衡策略均与 “2014 — 2018 共14年数据”回测的保持一致。

可以看出，永久组合和 60/40组合的年化收益均出现了多次超过沪深300净收益的情况。永久组合在5轮中超越了2次，概率为40%；60/40组合在5轮中全部超过，概率达到100%。

这结果似乎有点太好了，那如果缩短持有时间呢，从10年减为5年，再来看看结果。

备注：国内永久组合和国内60/40组合的具体构成，以及再平衡策略均与 “2014 — 2018 共14年数据”回测的保持一致。

可以看出，永久组合和 60/40组合的年化收益依然出现了多次超过沪深300净收益的情况。永久组合在 10轮中超越了 3次，概率为 30%；60/40组合在 10轮中超越了6次，概率为60%。

结论：

1. 永久组合在降低波动率方面效果非常好，经过多种角度的回测，最大回撤基本保持在10-20%之间。

2. 60/40组合 的最大回撤大约保持在20-30%之间，而且在降低一定程度的最大回撤后，能够少损失收益率，甚至有时候还能提高收益率。

3.从两次的滚动回测中，还得到一个结果，即只有当投资的起始点选在了过高的位置上（如2007/12/31，当时上证指数是 5261.56点，沪深300净收益指数是 5476.27点），长期收益率才可能较低，甚至出现负的（如沪深300净收益 5年年化收益为 -12.92%，10年年化收益为 -1.24%，但对应的永久组合对应的 5年年化收益为 4.74%，10年年化收益为 4.62%），所以投资只要选在低估值区域进入，并长期持有，就能大概率获得较好的收益率。

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