来源：聚酯PTA乙二醇短纤投研根据地

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　　研究员：董丹丹

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　　发布日期：2023年6月25日

　　主要逻辑

　　中国乙烯产能近些年来已呈现出产能过剩态势，预计2023年至2025年年均产能增速10%，至2025年底总产能超6300万吨。

　　由于乙烯自身性质，其运输及储存条件较为苛刻，外运辐射范围有限。近些年精细化工行业发展，乙烯装置的投产通常有下游配套设备。参考几大炼厂生态环境部报告，我们对于乙烯再平衡进行梳理。从乙烯再平衡角度考虑，炼化一体化乙烯下游配套聚烯烃、EO、苯乙烯等，可以不同程度调节负荷，尤其是聚烯烃品种，对乙烯的单耗最高，调节作用更强，并且随着配套种类的丰富选择更广。

　　站在乙烯及其配套下游效益角度，近些年来随着乙烯装置的投产及石脑油价格的较强表现，乙烯生产利润压缩明显，尤其是2022年至今该利润多数时间处于亏损或盈亏平衡状态，提高利润较好的下游装置负荷，或配套相关装置为未来发展方向。

　　通过测算乙烯几大常见下游利润情况及未来产能增速，我们认为未来PE市场主流牌号价格维持低利润生产或成为常态。EO/EG联产尚可通过调节二者略改善利润，但对于提高乙烯下游利润效果有限。苯乙烯POSM生产工艺利润压缩相对缓慢，但长期对于平衡乙烯及提高整体利润效果同样有限。EVA对于提高乙烯下游利润仍为较优选择。

　　因此，综合考虑对于乙烯的再平衡贡献、经济效益以及长期发展规划，乙烯下游高端产品如α-烯烃、EVA、mPE等将有更为广阔发展前景。

　　操作建议：

　　未来中国乙烯产能过剩程度仍将继续，乙烯生产利润或进一步压缩。综合考虑对于乙烯的再平衡贡献、经济效益以及长期发展规划，乙烯下游高端产品如α-烯烃、EVA、mPE等将有更为广阔发展前景。

　　风险提示：

　　宏观经济大幅波动

　　01中国乙烯产能持续扩张，进口依存度下滑

　　乙烯作为石油化工行业中最重要的产品之一，常温常压下为一种无色的可燃气体，下游包括聚乙烯（PE）、乙二醇（EG）、环氧乙烷（EO）、苯乙烯（EB）等，终端涉及日用品、塑料包装、纺织服装、电子电器、医药、涂料等众多领域。

　　根据路孚特及彭博数据，截至2022年底全球乙烯产能约2亿吨，主要分布在东北亚、北美及中东地区，过去五年来全球年均乙烯产能增速5.5%，预计至2025年全球产能讲达2.5亿吨。截至2022年底中国乙烯产能4675万吨占比23.4%，产能利用近十年来呈现下滑态势，从2013年的90%回落至2022年的65%附近，近些年来已呈现出产能过剩态势，预计2023年至2025年年均产能增速10%，至2025年底总产能超6300万吨占比26.6%。

　　过去十年来，中国乙烯进口总量及进口依存度呈现先增长后回落的态势，2018年进口量最高达到257.6万吨，进口依存度12.3%，之后随着中国乙烯产能的投放逐年下行，2022年进口量回落至206.8万吨，进口依存度6.7%，主要进口国家仍为韩国、日本及美国，预计进口量后续随着国内乙烯产能的过剩将进一步压缩。

　　由于乙烯自身的性质，其运输及储存条件较为苛刻（少量液态乙烯可用低温槽车运输，也可用配有压缩液化装置的船舶运输，大规模运输需要配备管道），因此外运辐射范围有限。近些年精细化工行业的发展，乙烯装置的投产通常有下游配套设备。不同炼厂设计之初配套的下游装置各有不同，对乙烯的单耗也有所差异，因此不同下游装置开工率的变动不仅仅涉及到自身品种的产量，更是对整个炼厂的乙烯再平衡有着不同影响。此处参考几大炼厂生态环境部报告，对于乙烯再平衡进行梳理。

　　广东石化乙烯设计产能120万吨/年，下游配套装置为聚烯烃和苯乙烯，生产过程中对乙烯单耗最大的为聚乙烯（HDPE及FDPE）装置。站在乙烯再平衡的角度，我们对某一下游装置负荷变动10%，对应其他品种负荷及产量的变动情况。

　　假设苯乙烯装置开工率降低10%，乙烯将会出现2.24万吨的富余，如果平衡这部分多余的乙烯，最优选择则通过单耗乙烯较高的装置提高负荷来消耗，提升HDPE开工率7%或FDPE开工率3.5%，增加聚乙烯产量2.8万吨。

　　假设HDPE装置开工率降低10%，则乙烯将会产生3.2万吨富余，此时如果仅通过提升苯乙烯开工率，或造成苯乙烯开工率大于设计弹性上限的110%，且苯乙烯增量11.4万吨，对市场冲击过大。因此为平衡这部分乙烯，最优选择为提升FDPE装置5%，增加聚乙烯产量4万吨实现。

　　浙江石化一期及二期乙烯设计产能各自140万吨/年，一期下游配套装置为聚烯烃、苯乙烯及EO/EG，二期增加了己烯-1及EVA/LDPE装置。环评报告中未明确提及各装置对乙烯的消耗量，参考可公开查阅资料对于乙烯消耗的测算，浙江石化二期装置中的己烯-1（5万吨/年）及EVA/LDPE装置（10/30万吨/年）对于乙烯的单耗最高。假设传统HDPE装置开工率降低10%，乙烯产生2.4万吨富余，此时如果通过增加EVA/LDPE装置开工率消耗，则其总产量增加约2.8万吨，开工率提升7%。己烯-1对乙烯消耗较高，虽然受限于总产能较小，对于乙烯再平衡的贡献有限，但不失为未来新材料配置的方向。

　　山东裕龙石化预计一期乙烯产能共300万吨，一期下游配套装置为聚烯烃、苯乙烯及EO/EG、EVA/LDPE等装置，VAM装置产物醋酸乙烯供EVA生产，UHMWPE装置产物超高分子量聚乙烯。下游配套装置种类的丰富，使得某一装置负荷改变后，其余多种装置可分担乙烯对的消耗。

　　仅站在乙烯再平衡的角度，炼化一体化乙烯下游配套聚烯烃、EO、苯乙烯等，可以不同程度调节负荷，尤其是聚烯烃品种，对乙烯的单耗最高，调节作用更强，并且随着配套种类的丰富选择更广。

　　02 常规乙烯衍生物供应过剩，利润压缩

　　参考裂解法乙烯生产利润，发现近些年来随着乙烯装置的投产及石脑油价格的较强表现，乙烯生产利润压缩明显，尤其是2022年至今该利润多数时间处于亏损或盈亏平衡状态，因此从增加装置效益角度考虑，提高利润较好的下游装置负荷，或配套相关装置为未来发展方向。

　　路孚特数据显示，当前中、美乙烯最主要下游均为聚乙烯占比近60%，中国其次为乙二醇、苯乙烯及环氧乙烷，占比分别在10%左右。美国则为聚氯乙烯及环氧乙烷，占比10%附近，用于生产苯乙烯的占比较低。

　　中国乙烯量产下游进口依存度近五年来呈现下降趋势，其中环氧乙烷及聚氯乙烯已经实现自给自足，当前进口依存度相对较高的为聚乙烯及乙二醇，依存度在30%-40%之间。如果考虑乙烯各下游利润情况，哪些品种又是优先配套选择？

　　PE近五年来保持稳定增长，产能利用率虽逐步下滑，但2022年仍保持85%左右水平，预计到2025年年均产能增速5%-6%，未来三年暂不会出现明显供过于求现象。2022年油制成本高企，全年多处于亏损状态，2023年来多处在盈亏平衡状态，未来PE市场主流牌号价格维持低利润生产或成为常态。

　　EVA是由乙烯和醋酸乙烯在高温高压下生产的聚合物，下游应用领域涉及电缆料、农膜、鞋材及光伏领域。2020年以前产能相对稳定在100万吨附近，随后新装置陆续投产，2022年底产能突破200万吨，产能利用率维持在80%附近，未来产能将在2024-2025年投放。相较PE及其他乙烯下游，近些年EVA产能利用率尚未随着产能投放下行，未来三年供应偏紧格局或扔难打破。EVA利润近三年来虽呈现压缩态势，但当前利润水平依然较高，对于提高乙烯下游利润仍为较优选择。

　　EO及EG过去五年来产能增速均处较高水平，产能利用率呈现下行态势，截至2022年EO产能利用率58%，EG产能利用率55%，均已处于产能过剩状态。二者利润自2022年以来压缩严重，并且多数时间处于亏损状态，绝对利润方面，EO表现略强于EG，2023年后EO新投产放缓，EG投产继续，未来联产装置尚可通过调节EG相EO转移略改善利润，但对于提高乙烯下游利润效果有限。

　　苯乙烯过去五年年均产能增速超12%，产能利用率80%附近，预计2023-2025年年均产能增速仍保持在10%水平，届时产能过剩局面将逐渐明显。非一体化工艺自2021年下半年来多数时间保持低利润或略亏损生产状态，POSM联产工艺尚存利润，后续随着新增产能的投放，非一体化利润或先一步压缩，POSM工艺利润压缩相对缓慢，但长期对于平衡乙烯及提高整体利润效果同样有限。

　　可以发现随着传统乙烯配套下游的产能投放，未来对于提高乙烯整体利润的效果将愈发有限，那么一些精细高端小品种是否能为乙烯配套下游的长远方向？

　　03 乙烯行业发展方向将是高端制品

　　《“十四五”原材料工业发展规划》中，提出“创建高端聚烯烃、高性能工程塑料”等发展路径，其中高端聚烯包括乙烯-辛烯共聚弹性体（POE）、乙烯-醋酸乙烯共聚（EVA）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等，相较于普通聚烯烃，其具有抗冲击性能高、拉伸弹性强、耐腐蚀等特点。高端产品例如茂金属聚乙烯（mPE）、弹性体（POE）、聚丙烯（mPP）等进口依存度高，高端聚烯烃的国产化有助于改善传统聚烯烃的产能过剩问题，并且提升乙烯下游配套品种效益。

　　作为其中关键的原料α-烯烃及乙烯的下游之一（α-烯烃指在分子链端部具有双键的单烯烃，当前以1-己烯及1-辛烯较常应用），其技术壁垒较高，目前国内α-烯烃产能相对欠缺，主要通过进口来获得。根据海关总署数据，近十年来1-2己烯及1-辛稀所属的“未列名不饱和无环烃（29012990）”进口价值呈现波动上行趋势，近五年来年均进口总价值增速约16%，且单位进口价值保持较高水平。

　　因此，综合考虑对于乙烯的再平衡贡献、经济效益以及长期发展规划，乙烯下游高端产品如α-烯烃、EVA、mPE等将有更为广阔发展前景。

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责任编辑：陈平