来源：雪球App，作者： 巴芒信徒大林，（https://xueqiu.com/1300593840/280586604）

我们在股票投资时，一定绕不开一个词，那就是市盈率。

市盈率可以快速地对于股票的价格进行估值，是最常用也是最基本的股票估值方法，是相对估值法的一种。

市盈率也是投资回报率的倒数，例如：20PE意味着投资回报率为5%，8PE投资回报率为12.5%。那么，是不是20PE就代表一定可以获取到5%的收益呢？

今天，大林就跟大家一起共同来探讨下，最常用也是最容易让人迷惑的股票估值方法——市盈率估值法。

一、什么是市盈率（PE）

市盈率的全称应该叫市盈率倍数。如果有人告诉你：这只股票的市盈率PE是20。意思是这个股票的市盈率倍数是20倍，而不是20%。

在资本市场，市盈率等于总市值除以净利润；其中总市值等于股价乘股本总数，净利润等于每股收益(EPS)乘股本总数；因此市盈率又等于股价除以每股收益。

当企业净利润越高，市盈率就越低；在其他情况不变的条件下，市盈率越低，说明公司越被低估。

二、常用三种市盈率及联系

在股票交易软件中，我们几乎都能看到市盈率指标，通常有三种市盈率，分别是市盈率(TTM)、市盈率（静)、市盈率（动）。

（一）静态市盈率

静态市盈率等于总市值除以上一年利润。公式如下：

（二）动态市盈率

动态市盈率等于总市值除以预估全年利润。例如当前公布一季度净利润1000万，则全年预估净利润为4000万。公式如下：

（三）滚动市盈率(TTM)

滚动市盈率等于总市值除以最近4个季度的利润。公式如下：

可以看出，静态市盈率反应的是公司上一年的利润，不能代表当下的经营情况，而动态市盈率中预估的全年利润，容易受到多种因素的干扰，具有很强的主观性；因此常用滚动市盈率(TTM)反应当下及时的盈利情况。当然，最好是综合三种市盈率来做全面考察。

同时可以看出，在公司经营越来越好，利润越来越高的情况下；静态市盈率会大于滚动市盈率(TTM)大于动态市盈率。

市盈率PE代表的投资回报率不等同于股票收益率

说完基本的市盈率概念和使用后，我们再回到本文最开头的问题。

先说结论，20PE并不一定可以获取到5%的收益，甚至绝大多数情况下都是不相等的。即，PE代表的投资回报率并不表示是我们买入股票的收益率。

因为，股票收益率=（卖出股票价格-买入股票价格+分红）/买入股票价格。结合市盈率公式，我们可以知道，当公司派发全部的利润，PE代表的净利润才等于股票收益中的分红金额。

因此，只有在公司利润全部派发，且公司市值（或股价）保持不变的情况下，PE代表的投资回报率才等于我们买入股票的收益率。

这种情况，在实际股票投资中，几乎不可能正好对应。

三、如何正确使用市盈率估值法

市盈率指标和估值法，容易理解，便于计算，使得股票之间的比较变得十分简单。市盈率估值法不见得人人都能用得好，这是因为，该方法并不是对所有的股票和所有场景都适用。

在股票投资中，我们经常看到，有的公司市盈率很低是个位数；有些公司市盈率很高可以到100多，市盈率PE差距非常大。

那么股票的市盈率应该怎么使用呢？要明白这几个条件：

（一）市盈率估值法的合理运用

1、谨慎合理选择可比公司。一是具有类似的业务或行业背景；二是具有类似的经营规模；三是预期近似的增长率；四是近似的股权结构；五是近似的资本结构；六是类似的地域特点的收入来源特点。

2、全面考察并合理确定净利润。分析考察企业真实的净利润，剔除非主营类的大额收益与支出，如证券投资收益等。因为这种收益通常是不可持续，在比较时候最好做排除，这样的比较才有意义，。

3、确保合理较长的考察周期。考察周期至少5年或该行业的一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。因为太少的历史数据无法说明当前市盈率的合理性。

4、市盈率估值法的适用行业。市盈率是一种相对估值法，主要用于横向比较同类企业（盈利稳定）的估值相对高低，也可以用于跟自己的历史比较。不同行业之间不能用PE估值进行比较。市盈率估值法主要适用于业绩稳定（弱周期性）、低负债（低杠杆）的行业和公司，比如消费、医药、食品饮料等。

5、市盈率估值法中PE值的确定。市盈率对于大盘和宽基指数的估值非常有效，在比较时可以找出同行业具有较长交易历史的企业进行对比，明确三档市盈率区间高中低进行比较来看当前公司估值的合理性，同时也可以和行业的龙头进行比较。

（二）市盈率估值法的主要局限性

市盈率估值法在股票投资实践中得到了广泛的应用，但是，市盈率法的局限性也非常明显。

1、找到真正的可比公司非常困难。可比公司本质上是主观的，同行业公司并不一定可比，因为同行业公司可能在业务组合、风险程度和增长潜力方面存在很大的差异。哪怕，拿上市公司的中的某个行业的PE，去掉一个最高，去掉一个最低，来确定一个行业PE，然后再打个折，也不见得会很合理。

2、市盈率估值法的不适用初创公司。当公司的收益或预期收益为负值时，无法使用该方法。所以不适合用于初创公司，例如曾经的美团、阿里等这些互联网公司。

3、市盈率估值法的不适用周期性行业。PE估值法不适用于业绩波动较大的周期股，比如农林牧渔、有色金属、化工、基建行业，也不适用于高负债行业，比如银行、地产、保险行业。

4、市盈率估值法无法区分真实净利润。PE估值法不能区分企业经营资产创造的利润和非经营资产创造的收益，即，企业净利润的构成是否均来自主营业务，降低了公司之间的可比性。

5、市盈率估值法不适用长期比较。PE估值法使用较为短期收益作为参数，一般为一年，无法比较不同时期和增长前景的公司。本质上，仍是没有任何两家企业，未来的成长会完全一致。

四、市盈率估值法的主要比较方式

市盈率估值法的比较方式通常有两种：横向比较法，纵向比较法。此外根据市盈率估值法，还延伸出席勒市盈率估值法，彼得林奇估值法和投资理念PEG估值法。本文先就基础方法做探讨，朋友们如果感兴趣可以在评论区提出来，大林再跟各位球友们共同学习与探讨。

（一）横向比较法

横向比较法即与同行业、经营模式相同的公司比较，通常同一行业的公司市盈率差别不大，龙头公司会有一定的溢价。

（二）纵向比较法

纵向比较法即与公司历史的市盈率比较，当市盈率低于历史大部分时期时，说明公司被低估，具有投资价值。

五、市盈率估值法运用举例

按照市盈率估值法思路，大林跟球友们一起探讨两个案例来实践下，以老板电器、浙江美大为例，分别计算企业估值情况。

（一）老板电器测算案例

老板电器属于厨电行业的龙头企业，我们先看下历史业绩情况。

目前整体净利润15亿元左右，2018年之前平均净利润增长率20%以上，2018年后增长明显下滑甚至大幅调整，总体略优同行。行业的黄金时代已过，行业的调整仍在继续，未来的快速增长较难持续，目前尚处在盈利逐步恢复与调整周期。

1、采用横向比较法

老板电器属于厨电行业的龙头企业，而且整体经营规模大幅领先同行，并没有横向可比较的企业，我们重点做纵向比较的测算。

2、采用纵向比较法

从公司市盈率的历史高低位点来看，上市初期最高涨至39.91倍，最低在2024年初降至10.94倍，平均市盈率为22.94倍。

我们从历史市盈率曲线中也能看出，公司两段周期的市盈率存在明显降幅，也说明行业从高增长高预期逐步进入中低增长和中低预期阶段。因此，采用最近一段的市盈率来做比较会更合适。

我们再选取近五年的市盈率曲线，可以看到最高点27.41倍，最低点10.94倍，均值为19.16倍。在投资实践中，设定自己的安全边际，比如均值的70%、60%等，或者是下七分位点15倍左右，来确定自己的理想买入的市盈率倍数。

这里，大林采用均值19.16倍的60%和下七分位点15倍做比较，并采取较小值为理想PE值，则确定理想PE值为11.50倍。

公司2023年报尚未公布，因此首先预测2023年末的净利润。2023年预计净利润=2023Q3净利润+Q4预计值（2022Q4*最近Q3季增长率）=13.71+3.38*（1+6.53%）=17.31亿元.

因此，近一年理想买入点=2024年净利润*理想PE=17.31*（1+5%）*11.50=209.02亿元。预计2024年净利润增长率为5%。

（二）浙江美大测算案例

浙江美大是厨电细分市场集成灶行业的开创者和领航者，我们先看下历史业绩情况。

目前整体净利润4.5亿元左右，2020年之前平均净利润增长率20%左右，但近两年出现明显下滑趋势，主要受房地产行业低迷拖累所导致。中短期看，房地产行业难有大幅好转，业绩难以大幅改善，甚至面临持续下滑风险。

1、采用横向比较法

选择厨电行业龙头企业老板电器作为可比公司，因此参照老板电器确定理想PE值为11.50倍。当然，也可以根据两家企业间的比较情况，做合理的打折或增额处理。大林这里简单采用相同值进行测算。

公司2023年报尚未公布，因此首先预测2023年末的净利润。2023年预计净利润=2023Q3净利润+Q4预计值（2022Q4*最近Q3季增长率）=3.63+0.79*（1+2.04%）=4.44亿元（下同）。

因此，近一年理想买入点=2024年净利润*理想PE=4.44*（1+5%）*11.50=53.61亿元。预计2024年净利润增长率为5%。

2、采用纵向比较法

从公司市盈率的历史高低位点来看，上市初期最高涨至84.44倍，最低在2022年降至9.47倍，平均市盈率为27.75倍。

我们从历史市盈率曲线中也能看出，公司在2014-2026年之间出现过明显的爆炒和疯狂，2019年后逐步进入相对平稳周期。因此，采用最近五年期的市盈率来做比较会更合适。

我们再选取近五年的市盈率曲线，可以看到最高点31.41倍，最低点9.47倍，均值为18.37倍。

这里，大林采用均值18.37倍的60%和下七分位点13.5倍做比较，并采取较小值为理想PE值，则确定理想PE值为11.02倍。

因此，近一年理想买入点=2024年净利润*理想PE=4.44*（1+5%）*11.02=51.38亿元。预计2024年净利润增长率为5%。

最后，在大林看来，PE估值法是一个简单但有限的估值方法。虽然它可以提供一个相对直观的评估结果，但在实际应用中需要结合其他因素进行综合分析，以准确评估一家公司股票的投资价值。只有在综合考虑了公司的财务状况、行业竞争力和未来增长预期等因素后，才能做出有效的投资决策。

知识并不难，难的是学以致用。学习的目的并不是马上就可以赚钱，而是让我们多一分看问题和分析问题的能力，希望我们都能在将来的投资中收获满满。

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大林 于 杭州

2024年3月3日星期日