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报告出品/作者：长江证券零售研究团队、李锦、陈亮、罗祎

以下为报告原文节选

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01 工艺变化 古法复兴+硬金技术，行业进入精细化提质期

行业迸发初期，国内珠宝设计界与产品端存在断层

2001年中国珠宝行业进入高增迸发期，国内设计界与海外、港资品牌积极接轨，提升设计水平。而国内厂商由于（1）缺乏黄金加工专业设备和技术人员，优质设计难以落地量产；（2）粗放式走量的发展模式下，多数国内品牌开展独创设计的动力不强，共同导致市场上产品设计同质化较为严重，终端产品与珠宝设计界脱节。

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供需共振，黄金珠宝消费迎来蜕变新成长阶段

随着需求端经历了2013年抢金潮后黄金需求有所透支，叠加金价进入相对平稳期，并且中国结婚对数持续下降，金饰消费量增长中枢回落。而伴随居民收入中枢抬升，消费者对于佩饰性和礼品性需求支出意愿提高，黄金珠宝品牌开始探索工艺革新，开始积极打造更加符合消费者审美需求的产品，进一步打开增量需求场景，由此虽在疫情影响之下，2021-2022年限额以上黄金珠宝消费额突破历史新高。

悦己需求提升+硬金技术赋能，龙头企业品牌优势凸显

;在供需两方面因素的共同驱动下，处于行业提质期的龙头企业得以更好地发挥品牌力优势，并积极探索产品创新，行业集中度于2017年后拐点上行。

需求端：居民收入水平中枢抬升，对黄金珠宝佩饰性和礼品性需求提升，对黄金珠宝品牌的认知度要求提高，并对黄金珠宝的产品设计提出更高要求；供给端：2016年后硬足金技术取得阶段性进展，赋能更丰富的工艺和更优质的设计方案落地。

变迁之一：硬足金技术迭代，材质进步

产品力优势的核心在于黄金工艺的迭代，主要体现为：硬足金材质技术进步：主要包括3D、5D、5G硬足金技术，通过克服黄金固有的材质缺陷来进一步扩大金饰设计空间。

变迁之二：古法制金焕新生，工艺复兴

古法制金工艺复兴：通过使用水磨、镂胎、花丝、錾刻、锉型、锤揲、镶嵌、修金等传统制金工艺，并复刻古代独特的设计思路，应用于现代饰品，使产品达到设计精细度和复杂度更高、更耐磨、光泽典雅且厚重大气的效果

材质优势明显+风格差异化突出，消费者接受度高

对比来看，硬足金在保持999及以上纯度的基础上，硬度更高，适合更多样的设计款式；重量更轻，适合日常无感佩戴。2019年后5G硬足金和古法金市占份额提升较快，截止2020年硬足金和古法金已占据近一半的市场份额，中青年消费者对之整体呈现出较高的接受度。

02 产品打造 工艺设计为β型禀赋，需求落地在于匹配定位

黄金工艺迭代的禀赋属性

黄金工艺迭代更偏向于行业β还是公司α？从龙头珠宝企业的生产结构来看，周大福截至FY2017有56%的产品为外部加工，而周大生全部采用代工，因而古法金工艺复兴和硬金工艺进步或更偏向于行业β，那么头部企业应如何通过工艺设计来赋能产品差异化，进而赢取公司层面的α？下文将进一步探究。

核心：工艺设计能力存在差距or定位不同？——周大福&周大生产品布局

梳理周大福和周大生高端产品系列来看，相似价格带下，并未体现出明显的工艺设计差距。尽管周大生高端系列推出时间相对较晚，但从2021年开始快速转变以往设计偏简单的金饰形象，相继推出3000-30000元价格带的非凡金、遇见国潮、国家宝藏等高端系列，进一步说明工艺设计无法拉开差距，核心看消费者需求精准把握能力。

核心：工艺设计能力存在差距or定位不同？——周大福猫旗产品布局

从天猫旗舰店口径来看，周大福一口价SKU多于克重SKU，克重SKU销售额占比则更大；项链吊坠类SKU最多；累计销售额TOP30的SKU主要为设计偏简约的款式。

核心：工艺设计能力存在差距or定位不同？——周大生猫旗产品布局

同样口径对比来看：（１）周大生一口价SKU数量远少于周大福，周大生更多还是以消费者可接受的克重黄金布局为主；（２）累计销售额TOP30的SKU对比来看，两个品牌在款式和销售额上均较为相似，都以项链和手链类为主，说明产品工艺的变化同时使得消费者对于佩饰性需求提升。

核心：工艺设计能力存在差距or定位不同？——潮宏基产品布局

潮宏基定位时尚饰品，于2020年后回归黄金珠宝主业，针对年轻的目标客群，将深耕多年的花丝工艺大量应用于新品设计，推出了凸显传统文化韵味的多个国潮系列产品，花丝风雨桥、心之锁向等系列产品成为爆款，有力拉动了整体收入和业绩增长，体现出工艺设计在特定的品牌定位的基础上，对终端推新和销售的关键作用。

核心：工艺设计能力存在差距or定位不同？——老凤祥产品布局

老凤祥成立于1848年，多代国家工艺美术大师的领衔下沉淀出顶尖的工艺设计能力，在2020年后品牌年轻化进程开启后，才逐步将工艺优势从工艺品转移至终端产品。

核心：工艺设计能力存在差距or定位不同？——开店角度看市场定位差异

梳理周大福和周大生在全国百城的门店布局来看，周大福在一线、新一线的门店集中度相对更高，且核心商圈入驻率也更高，体现出其偏高端的定位，而周大生定位则相对偏中高端。

工艺设计转化为需求变现，核心仍在于匹配市场定位

周大福基于偏高端的定位，先发入局古法制金工艺研究并积极商业化，推出高工费、高价格带的古法金饰，一定程度上引领了古法金的审美潮流，截至FY2022末，传承系列已占其金饰收入的42%；而周大生基于偏中高端的定位，设计相对偏简约时尚，但随着2021年将产品重心从K金和钻石逐步转向足金，金饰设计的能力也能快速补齐。

--- 报告摘录结束 更多内容请阅读报告原文 ---

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（特别说明：本文来源于公开资料，摘录内容仅供参考，不构成任何投资建议，如需使用请参阅报告原文。）