*中国社科院世经政所国际投资研究室国际投资研究系列(IIS)讨论稿，2014年1月14日

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全球黄金价格的波动趋势与影响因素

张明

       摘 要：全球黄金价格在2001年至2011年期间大幅上涨，但在2012年至2013年间显著回调。从名义价格来看，2001年至2011年的金价上涨幅度显著超过1970年代末至1980年代初的幅度，但从实际价格来看，2011年的黄金价格尚未超过1980年的黄金价格。全球黄金供应量相对稳定，且相对于黄金存量而言规模太小，因此全球黄金价格波动主要受到需求、尤其是投资需求变化的影响。本文建立了一个以投资需求为主体的全球黄金价格波动的分析框架，发现通货膨胀率、实际利率、全球金价与美国CPI的比率以及美元汇率这四个指标，与全球黄金价格的走势关系最为密切，用来预测未来黄金价格走势的能力也最强。通过运用这一分析框架，我们认为，2013年下半年与2014年，全球黄金价格在波动中下行仍是大概率事件。

关键词：黄金价格 波动趋势 供求分析 通胀率 汇率

       一 引言

       黄金是一种极为特殊的商品。其特殊性主要表现在：第一，黄金是可分割的、难以毁坏的、单位价值很高的、相对容易移动的理想价值载体；第二，黄金是高度同质的、容易鉴别的、广为接受的、具有很强流动性的资产；第三，黄金的流量相对于其存量而言几乎可以忽略不计，因此黄金价格能够保持相对较强的稳定性（Abken，1980；Worthington与Pahlavani，2006）。因此，数千年以来，黄金一直被认为是终极价值存储手段与动荡时代的避风港资产。

       然而，进入20世纪以来，随着国际金本位制的终结，国际投资者对待黄金的态度呈现出强烈的两极分化。一方是黄金的极端支持者，认为只有黄金才是真实财富的最终存储载体，缺乏黄金支撑的纸币在本质上是没有价值的，而黄金价格的长期上涨则反映了通过持有黄金来实现财富保值的真实需求的增强。另一方则是黄金的极端怀疑者，认为对黄金的崇拜无疑是“野蛮时代的遗迹”，而黄金价格的大起大落主要受到投资者“动物精神”（周期性乐观与悲观情绪交织）的驱动（Ruff与Childers，2013）。

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       二 全球黄金价格的波动趋势

       本部分将从三个方面来分析全球黄金价格走势。首先，我们将分析黄金价格的长期走势；其次，我们将从名义黄金价格与实际黄金价格的角度来展开分析；最后，我们将比较主要国家国内的黄金价格走势。

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       三 全球黄金价格的影响因素：一个分析框架

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       四 结论与全球黄金价格的前景展望

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