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　　来源：资本深潜号

　　中国私募界，高瓴资本是一个罕见的机构：他们有特别长期的投资维度，也有罕见的研究深度与投后“赋能”机制，这是真正一二级市场“通吃”的巨型机构。

　　关于这家全能型私募，如何通过一套完整体系，把一个早期企业一步步从初创期“培养”到二级市场，曾经有各种角度的不同描述。但都相对零散。

　　而日前，高瓴资本资深董事、人民币投资者关系部负责人辛音，现身再度披露了高瓴创投的架构、理念以及投资案例。

　　这是一场极富“含金量”的路演，不仅涉及高瓴资本的理念、方法论和投资案例，更披露了高瓴年初以来对其一级市场投资体系的重新切分，以及相应的思考。

　　了解高瓴资本，这可能是一篇不能错过的文章。

　　01

　　成立高瓴创投

　　据辛音披露，今年年初，疫情较为严重的二月份，高瓴资本对其本已十分庞大的一级市场投资体系进行调整。

　　他们专门成立了辐射早期投资的高瓴创投，专事负责VC阶段的投资。

　　高瓴创投和原有的高瓴股权投资部门（后简称股权基金）的区别主要是投资的项目市值不同。创投部门投资估值为5亿美元和等价人民币以下的企业。股权基金则负责超过5亿美元和等价人民币的企业。

　　新成立的高瓴创投部门管理资金过百亿人民币，以美元和人民币双币种模式运作，全面覆盖从300万人民币到3000万美元不等的多轮投资策略和创新领域。专注于企业早期投资，专门投资有格局和执行力的企业家和有创新的商业模式。

　　这在当时给市场注入了一针强心剂，这个举动告诉企业家：虽然融资市场出现短期波动，但高瓴依然愿意支持有格局观和执行力的优秀企业，推动中国技术创新和商业模式创新。

　　02

　　覆盖企业全阶段

　　据悉，高瓴创投目前专注于四大领域的风险投资：生物医药及医疗器械、软件服务和原发科技创新、消费互联网及科技、新兴消费品牌及服务。

　　随着投资阵型的确定，高瓴资本对一级市场的投资体系，也完成了一次架构性改革。

　　除了成立高瓴创投外，高瓴为旗下二级投资平台——礼仁投资，今年也展开声势浩大的募资，短短数月资金募集规模超过300亿元人民币。

　　辛音说：“从高瓴资本创立的第一天开始，我们就是一个覆盖企业全阶段的长期价值投资者，任何一个值得布局的赛道和公司，无论企业处于哪个阶段，我们都会进行布局。”

　　03

　　早期投资失败率仅5%

　　那么高瓴的早期投资收益是多少呢？辛音披露的数据吓人一跳。

　　据内部数据测算，过去十年间，高瓴投资过100家左右的早期项目，综合年化收益率超过40%。

　　辛音表示，高瓴的风险投资项目的失败率在5%左右，远低于市场平均10-15%的失败率。

　　失败率低于同业，也是高瓴能够将覆盖早期的风险投资与中后期股权分离的前提条件。

　　单独划分早期风险投资团队，可以让团队做更点多尝试，也适当提升收益率。如果二者一起投，股权投资对失败的容忍度较低，会导致风险投资的覆盖面缩小。

　　04

　　“人”的维度最重要

　　这么高的成功率，主要来自于怎样的投资体系呢？

　　辛音指出，高瓴资本在二级投资最看重四个维度：人、生意、环境和组织。订单早期投资只看重前三个维度。

　　因此，“组织”维度的挑战，更多是企业发展到中后期面临的问题。

　　其中，人的因素最为重要。厉害的企业家，就是要打破传统生意模式瓶颈和壁垒，将生意通过创新型改造进行突破。

　　如何判断企业家的投资价值？

　　要审视这位创业者的初心，到底他是为了个人赚钱，看到了短期机会？是否有投机主义心态？想清楚了行业痛点，想为消费者和社会创造价值？

　　观察创业者的格局观，“想把企业做大做强， 最重要的就是企业家本身的迭代能力——快速学习新知识的能力，通过过往积累，在面对新的竞争格局和新的技术创新的时候，能够勇于去抛弃他们，拥抱新事物。”

　　关注创业者的创新精神。目前中国创业投资进入深水区，如果只是模仿别人，价值就不大。

　　“企业家必须要有非常丰富的创新能力，有一部分可能来自于技术，有一部分来自商业模式，还有一部分来自于组织变革，这些都对企业家提出了非常高的要求。”

　　05

　　多维度解剖生意模式

　　高瓴很注重生意模式，也很看重时间因素。

　　“如果随着时间的推移，一家企业过去所有的研发投入、人力资源投入，都能给企业构筑非常深的护城河，不被竞争对手超越的话，这样的生意模式非常具有吸引力，反之肯定会很危险。”

　　除了时间因素，还有规模因素。

　　所有企业的目标一定是发展壮大，如果随着企业规模的扩张，会不会遇到一些瓶颈，能否克服那些瓶颈？不同的生意也会有一些天然短板。

　　举例来说，学校和医院是典型的‘规模是生意敌人’的商业模式，因为决定教学和医疗质量的是优秀教师和优秀医生，但这类人本身属于稀缺资源。如果企业一味做大，就意味着品质的下降。”

　　06

　　两个关键因素

　　此外，高瓴还关注以下两个因素：

　　断崖式的创新，对企业原有商业模式来说，这到底是一个毁灭性的打击，还是可以利用甚至进一步去增强企业的生意模式？要去深入研究。

　　企业所处的环境，投资时点靠环境决定，环境变化催发某一个行业的系统性投资机会。我们要去深入研究某一个行业背后驱动力和拐点型因素。

　　07

　　早期投资进入下半场

　　辛音指出，中国的早期投资进入了下半场，从Copy to China（复刻至中国）跨越到Innovation from China（创新自中国）。

　　“五到十年前的中国独角兽，基本是依照美国或者其他发达国家成熟商业模式，借鉴到中国市场，做一个本土化实践，但最早和最原始的想法均来自海外。比如，早期的打车出行、团购、互联网视频公司，都是依照海外商业模式进行中国本土化，然后孵化出独角兽。”

　　“目前的创新都来自于中国本土，比如人工智能、生命科学、硬科技，以及半导体和芯片技术的底层创新，都开始想各个行业进行扩散，包括医疗、网络安全、金融、制造业、新能源等。叠加互联网的基础设施搭建完备，改变了年轻群体的衣食住行各种场景，进一步派生出各种新品牌。”

　　08

　　生物医药：中国有人力成本优势

　　高瓴早期投资非常看重医药生物领域。

　　目前美国医药领域中，生物制药公司占比达60%，正在逼近70%，这意味着未来医药领域市场都将被生物制药“吃下”，市场增量达到3000亿美金。

　　对于中国本土市场，生物医药创新亦是如此，而中国有着人力资源的成本优势，明显好于西方临床试验的高成本。

　　此外，生物制药为代表的细分行业，属于一家劳动密集型产业，需要大量受过较好教育的工程师。中国职业和高等教育普及程度高，提供了大量人才资源。如此庞大的人才供给，奠定了中国本土生物制药产业链的竞争力。

　　目前，市值最高的中国生物制药企业百济神州，就是一个典型例证。

　　高瓴覆盖了整个百济神州的投资周期，上市前投了3轮，上市后投了5轮，最新一笔投资高达10亿美元的定增战略投资。

　　百济神州创始人是中美两地科学院院士。高瓴早期介入后，投后管理帮助该公司挖来了辉瑞制药中国区前CEO，并通过高瓴的中后期投资人脉圈，帮助百济神州扩展成为数千人的创新药企。

　　09

　　重视科技公司和传统消费服务

　　高瓴还重视面向B端客户的软件服务和研发公司。

　　发达市场先后经历了信息化——互联网化——移动化——云化四个阶段，但中国的业态属于“四化合一”，诸多企业从1.0直接跨入4.0时代。

　　这时候出现了年化收益30%以上的细分赛道，比如SaaS和云服务，很多企业也会考虑成本，增加自动化投入，降低对于人力的依赖。比如：高瓴早期参与了视频会议软件公司Zoom的投资，该公司去年更登陆美股市场。

　　高瓴还重视传统消费品牌和服务的投资。

　　因为成长于数字互联网时代的人，属于新的消费主力军，和上一代人的消费模式截然不同。前者更痴迷于社群（UP主、意见领袖）的意见，而不是像后者更关注传统广告认知品牌。

　　比如：高瓴参与投资的完美日记，现在是国内彩妆的第一名，惊动了国际大品牌集团。

　　在高瓴看来，完美日记颠覆了传统营销模式。过往，大品牌都是先打广告，投入很多资金塑造品牌标识，然后消费者再知道品牌旗下的产品，比如口红、粉底、粉饼、睫毛膏。

　　但完美日记先通过社交平台，通过名人、意见领袖带动产品的使用，逐渐消费者形成产品巨像后，慢慢建立起品牌形象。

　　高瓴透露，该私募投后团队多达300人，可以从市场开拓、人才引进、退出等全流程进行赋能。

　　比如，市场开拓环节，一些主攻B端用户的企业，推广软件产品时，高瓴通过所投企业的资源库，帮助其对接，相当于带着高瓴的品牌背书；再如：很多PE基金没有二级市场经验，可能所投企业上市后估值上升，退出时点的把握能力上，高瓴也有专业团队能够赋能。

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责任编辑：逯文云

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