来源：雪球App，作者： 非知名分析师，（https://xueqiu.com/4463812694/191860639）

前言：本文主要分析对象是高瓴收购的飞利浦家电业务，通过分析来推测未来高瓴将飞利浦家电注入格力电器的可行性。

图片1：高瓴收购飞利浦家电的交易要点（来自飞利浦官网新闻稿）

高瓴为购买飞利浦家电支付的对价为37亿欧元，飞利浦家电业务2020年的营业收入为22亿欧元，飞利浦家电在本次交易的市销率为1.68倍。飞利浦在支付税费和交易佣金后可以回笼30亿欧元的现金，用来大力投入医疗健康业务。

高瓴还支付7亿欧元获得未来15年在全球范围内继续使用飞利浦品牌的权利。所以高瓴支付的总对价为44亿欧元。

图片2：高瓴资本董事长张磊先生对本次交易的表态（来自飞利浦官网新闻稿）

张磊先生表示高瓴将携手飞利浦家电将业务拓展到新的市场。因为高瓴是一家中国的投资机构，所以新的市场不可能是北美市场、南美市场、非洲市场、东南亚市场，因为高瓴的主要资源不在这些市场，这些市场由黑石、KKR、凯雷、3G Capital、淡马锡、GIC等机构主导更合适。

图片3：飞利浦对聚焦医疗科技产业的表态（来自飞利浦2020年年报）

飞利浦在2020年初就公开表示出要剥离家电业务的意图。未来飞利浦将集中资源投入在医疗科技产业。这种战略意图在飞利浦在最近几年做的一些并购，管理层在年报中的言论中得到充分体现。

经过1年多的努力，飞利浦与高瓴在2021年1季度签署协议。在这1年多的时间内，飞利浦聘请的投行肯定与所有潜在的买家都接触过，这肯定也包括中国家电巨头和其他并购基金，最终飞利浦家电被高瓴吃下。这些家电巨头过去没买，将来也不太可能以更高的价格从高瓴手中接盘。鉴于高瓴与格力的关系，高瓴也不可能将飞利浦家电卖给格力的竞争对手。

高瓴退出的途径可能有两个，一个是以资产注入的方式卖给格力，交易对价应该以换股为主，现金为辅。对于格力电器的股东而言，最好是100%的换股交易，将双方利益绑的更紧。但考虑到高瓴收购飞利浦电器时肯定会用到并购贷款，需要按约定偿还利息和部分本金，所以也有可能会有部分现金对价。

图片4：飞利浦的四大业务板块介绍（来自飞利浦2020年年报）

飞利浦家电（Domestic Appliances）被划分到个人护理业务线（Personal Health Businesses）下面。

图片5：飞利浦的四大业务营业收入统计（来自飞利浦2020年年报）

2020年飞利浦总收入为195.35亿欧元，个人护理业务线营业收入为54.07亿欧元，占贡献28%的收入。

图片6：飞利浦的四大业务营业收入占比（来自飞利浦2020年年报）

图片7：飞利浦的个人护理业务线各业务营业收入占比（来自飞利浦2020年年报）

在个人护理业务线下，家电业务贡献41%的收入，位居第一。从员工人数来看，个人护理业务线拥有员工约1.7万人，家电业务线拥有员工约7000人，也占员工人数的41%，与营业收入占比相符。

图片8：飞利浦家电业务具体产品线（来自飞利浦2020年年报）

飞利浦家电业务包括四大类产品，均以小家电为主，与格力电器现有的产品线并不重合，双方具有很强的互补性。

（1）高中低端厨电（kitchen appliances from entry-level to premium）：榨汁机（Juicers）、搅拌机（Blenders）、空气炸锅（Airfryer），食品加工器（Food Processors）

（2）家庭护理产品（Home Care Products）：真空吸尘器（Vacuum Cleaners）、空气净化器（Air Purifiers）

（3）服饰护理产品（garment care products）：熨斗（Irons） 、蒸汽熨衣机（Steam Generators）、手持熨斗（hand steamers)

（4）咖啡机（Coffee Machines）

图片9：飞利浦家电的咖啡机产品（来自飞利浦官网）

从产品类型来看，小型家电比黑电、白电具有更高的购买频次，渗透率更低。在一二线城市，可能家家户户都安装了空调，但有多少家庭也用上了空气炸锅、咖啡机、吸尘器呢？这些小型家电将受益于家庭消费升级的趋势。同时，小型家电也不会像空调那样受中国房地产调控政策的影响，对于新一代年轻人来说，他们是可能在出租房内给自己买一台咖啡机，甚至买一台空气炸锅，但他们不会买一台空调。空调只会在他们攒够钱买新房，或者买二手房重新装修时再下单。

从产品互补来看，上述产品与格力的空调、冰箱业务并不重合，双方的互补性很强。这种互补性甚至超过青岛海尔在KKR的协助下收购通用电器家电业务的情景，因为通用电器家电业务是有自己的冰箱的，这与青岛海尔的冰箱存在产品线重合的问题。

从资本市场的估值来看，因为小家电的更换频率更高，不像空调一样，一台空调能用上好多年，所以更容易受到资本市场的青睐。目前在A股市场上市的小家电企业，他们的平均市盈率和市销率还是要比白电企业、黑电企业更高的。

虽然高瓴现在对格力电器是一种甩手掌柜的姿态，但高瓴并不是没有动作，它已经制备了一剂适合格力电器的良药。高瓴也不是没有能力和资源，它只是在等一个契机的出现，这种契机会让大家都觉得让高瓴主持大局是众望所归。

图片10：直销和电商是飞利浦个护业务（含家电业务）的主要战略（来自飞利浦2020年年报）

据年报介绍，飞利浦个护业务（含家电业务）是非常重视直销模式（Direct-to-consumer）和电商业务（e-commerce）的开展。在电商行业，高瓴投资了京东集团。在京东物流分拆融资时，高瓴也继续投资。这体现出高瓴与京东系紧密的合作关系。此外，高瓴也是拼多多的投资方。物流行业的黑马企业极兔也获得了高瓴的投资。以上这些投资布局为高瓴进一步加强飞利浦家电在中国的直销和电商业务都奠定了坚实的基础。

高瓴收购飞利浦家电的业务预计在2021年3季度正式完成。在董明珠女士在格力电器高调的时候，高瓴应该低调，应该无为，耐心等待契机的出现。但在飞利浦家电的业务提振和赋能方面，高瓴反倒应该有所作为。通过提振飞利浦家电的业绩，同时确保格力电器的股价不会出现暴涨，那么未来在以换股为主要对价的资产注入交易中，高瓴才能在交易中获得更多的股份，以便进一步提升持股比例，最终让格力电器重回具有实际控制人的状态。

高瓴此刻在格力电器上所表现出的沉默、克制和无为恰恰是一种智慧的表现。

在将来的投票中，高瓴控制的珠海明骏会因为关联方身份回避表决。董明珠女士与珠海明骏是一致行动人，也会回避表决。如果这笔交易的表决权留给格力的股东们，相信股东们应该做出有利于格力电器长远发展的决定。

只有格力电器重新回归到有实际控制人的时代，同时实际控制人的诉求与其他股东的诉求一致，那股价进一步上涨，业绩进一步释放的阻力就会少了很多，最终实现共赢，包括董明珠女士本人也会因股票上涨而进一步实现财富增值。也许有人会因此遗憾或不甘，但没有人是输家，包括持有格力电器的小散在内。

格力电器的剧本、演员和导演

晶弘电器：未来格力整合飞利浦家电的参考案例

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