1.1 红外细分行业龙头，布局完整武器系统产业链

高德红外是国内领先的红外热像产品的研发、生产及销售企业。公司主营业务领域 涵盖红外焦平面探测器芯片、红外热像整机及以红外热成像为核心的综合光电系统、新 型完整武器系统和传统非致命性弹药及信息化弹药四大业务板块。2010 年 7 月公司在深 交所上市。

截止 2021 年末，公司第一大股东为武汉市高德电气有限公司，其持有 8.54 亿股， 持股比例 36.39%，为公司控股股东。黄立为公司实际控制人，其直接持有 6.36 亿股， 持股比例 27.10%，并同时持有高德电气 97%股权。

1.2 以红外为核心，全产业链布局

多年来公司专注主业，深耕红外为核心的高科技行业，现已构建起从底层红外核心 器件，到综合光电系统，再到顶层完整装备系统总体的全产业链科研生产布局，通过建 立雷达、激光等数十个研究室，公司已实现红外夜视、侦察、制导、对抗等多层次应用， 并大力拓展红外热成像技术在消费电子、智能家居、智能测温、安防监控、警用执法、 交通夜视等各类民用领域的市场应用。

红外热成像仪及综合光电系统为公司主要业绩来源。2021 年公司红外热成像仪及 综合光电系统板块营收 26.15 亿元，占比 74.72%，贡献毛利 16.97 亿元，占比 86.70%， 为主要的营收及毛利来源。

1.3 规模效益产生，公司利润大幅增长

近年来红外技术民用市场广阔。2020 年由于新冠疫情，公共卫生应急领域对红外 技术的需求进一步提升。公司依托全产业链布局及晶圆级封装探测器芯片的批产优势， 推进红外技术在新兴应用领域的快速发展，助力疫情防控。2020 年公司实现营收 33.34 亿元，同比增长 103.52%；实现归母净利润 10.01 亿元，同比增长 353.59%。2021 年， 疫情防控进入常态化阶段，在 2021 防疫测温产大幅减少的情况下，公司红外探测器芯 片、型号产品及民品等销售规模仍实现持续增长态势，公司实现营收 35.00 亿元，同比 增长 4.98%；实现归母净利润 11.11 亿元，同比增长 11.00%。

规模效益导致公司利润增长幅度明显，期间管理费用率降低。2020 年公司毛利率 为 59.20%，（同比+10.56pct），我们认为主要系公司产品结构调整以及主营产品销售大 幅增长带来的规模效应，2021 年公司毛利率 55.93%（同比-3.27pct），我们认为主要受 市场竞争因素影响。期间费用率方面，公司 21 年销售费用率 2.50%（同比-0.88pct）， 主要系受国际环境影响境外客户代理费用下降；管理费用率 6.06%（同比+0.92pct）， 主要系公司调整薪酬结构增加人工成本增加所致；财务费用率-0.11%（同比-0.17pct）， 主要系购买大额存单导致的利息收入增加。

研发支出稳定增长，产品创新持续推进。公司高度重视技术和产品研发，2015 年 由于并购汉丹机电，研发支出大幅增长，而后四年保持稳定增长，2021 年公司研发支 出 3.71 亿元（同比+9.09%）。公司研发团队在各个研究领域不断实现技术创新，红外 探测器向阵列规模更大、像元尺寸更小、灵敏度（NETD）更高、热响应时间更短方向 延伸，封装技术从芯片级（金属、陶瓷）向晶圆级、像元级发展，由单色向双色/多色 升级。在以红外热像为核心的高科技完整武器系统领域形成独有的技术优势。

2.1 唯一具有三种技术路径研发量产能力的民营企业

在红外产业核心的焦平面探测器芯片领域，公司是国内唯一同时具备非制冷探测 器、碲镉汞制冷探测器、超晶格探测器技术的民营企业，目前共建有制冷及非制冷共 3 条 8 英寸产线。

制冷方面，公司Ⅱ类超晶格制冷红外探测器已中标多个国内重大型号并即将大批量 应用于先进装备型号项目，2021 年公司研制的 1280x1024@15μm 中中波双色Ⅱ类超 晶格制冷红外探测器通过科技成果评价整体水平达到了国际先进水平，填补国内空白； 实现 [email protected]μm 中波、1280x1024@10μm 长波等多个百万像素级制冷红外探 测器样机研制，具备充分技术优势。（报告来源：未来智库）

非制冷方面，公司对已有非制冷探测器产品持续提升指标性能及良率，大面阵 1280×1024@12μm 探测器已进入批产状态，晶圆级封装 640x512@12μm 已定型并持 续供应客户，640x512@8μm 电路及 MEMS 方案已定型。随着小像元产品性能逐步提 升、成本进一步下降，公司预计其批量化交付在国际市场上拥有更强的竞争力，其也将 成为未来非制冷红外领域的主流经济效益产品。

多技术路径布局下，公司产品品类丰富，覆盖多种面阵规格、多种像元尺寸以及多 种波段组合，产品各项性能指标达到国际领先水平。公司在红外产业的生态化布局为未 来各领域市场需求迸发奠定了良好基础。

此外，公司可自主完成原材料提纯、生长，到芯片的流片、制造、封装与测试的全 套工艺。我们认为，不依赖代工的 IDM 模式使公司在良率及成本上的管控能力更具优 势，且随着公司体量进一步增大、规模化效应显现，这种优势将更加突出。

2.2 唯一取得完整 WQ 系统资质民营军工集团

收购汉丹机电，公司业务领域延伸至完整武器系统领域。2015 年，鉴于公司与汉 丹机电的主营业务及发展战略的互补与协同，公司以 4.87 亿元收购汉丹机电 100%股 权。汉丹机电始建于 1965 年，主营火工品生产，致力于非致命弹药、地爆装备等军工 产品研发生产，是国内品种最多、产量最大、装备覆盖最广的非致命弹药研发与生产基 地，也是非致命地爆装备的唯一定点生产企业，属于全国 14 家地方军工重点保军企业 之一，产品主要配备于部队、武警及公安队伍。通过此次收购，公司开始积极发展系列 精确制导武器系统，并尽早实现“第四代”便携式红外“自寻的”反坦克导弹武器系统 的批量生产，公司业务领域成功延伸至完整武器系统领域。

2020 年 12 月，公司取得某类完整装备系统科研生产资质、某两类完整装备系统科 研资质。至此，公司从做芯片、配套光电系统的企业变成总体企业，具备了从底层核心 器件至完整装备系统的全产业链批产能力，实现质的突破。目前公司在研的完整装备系 统有十余项，在参与国内及外贸多个新型完整装备系统总体项目竞标中体现出较强竞争 优势。

2021 年 12 月 30 日，公司公告与客户签订的某型号完整装备系统及型号配套产品 订货合同，合同金额为 3782.52 万元人民币，实现产品订单从 0 到 1 的突破。此次合同 为该型号完整装备系统产品在国内的首次批量采购订单，标志着该项目正式进入国内产 品批采阶段，未来将为公司在完整装备系统总体领域贡献新的收入及利润。为了完整装 备系统总体批产，公司在襄阳新建火工区，目前一期项目已全部完工并通过验收，顺利 投产，二期项目部分工房已完成规划验收、初步验收。

我们认为，一方面，与传统军工企业及中科院下属单位相比，公司具有民营企业体 制机制灵活的优势，坚持创新驱动，执行力强；另一方面，公司凭借自身全产业链布局 优势，超脱了传统民营企业竞争格局，形成了“小而全、小而精、小而强”的多元一体 化民营集团，真正实现了从配套单位向总体单位的跨越，这种“高德特色”的发展模式 为是供公司深厚护城河之本源。

3.1 军品：公司持续发展的不竭动力

既有型号持续订货，在手订单充足。公司军品比例较高，且收入持续增长，型号产 品是 2021 年公司收入、利润的主要增长部分。红外探测器产品已批量应用于国内各 J 兵种重点型号产品中，既有产品项目持续订货，在手订单充足，截至 2021 年末公司合 同负债达 6.62 亿元，创历史新高。2021 年公司某既有型号项目产品现集中性大额采购， 合同金额 14.51 亿元，目前公司已收到大额预付款项。

新型号产品竞标积极且中标率高，完整装备系统总体在研项目涉及的领域覆盖面 广、品类多样。凭借公司在红外领域多年的技术积累和科研创新投入，公司积极参与型 号产品竞标，竞标项目中标率高，公司产品在众多型号领域的市场占有率进一步提高。

光电综合系统领域，公司于 2022 年 1 月公告收到两个型号光电系统产品中标通知 书，在完成定型流程后，预计可在 2022 年贡献收入和利润，公司首次参与该类机载光 电吊舱项目竞标即分别取得第一名和第二名的好成绩，体现了公司在光电系统领域独特 的创新竞争优势。

精确制导总体系统型号产品及配套领域公司具有明显优势。目前公司第一个完整装 备系统总体项目已完成从 0 到 1 订单突破，我们预计后续有望持续贡献营收。公司以第 一名成绩中标某重点项目，已收到机关拨付的科研费用，该项目为公司获得的第二个完 整装备系统总体项目。

外贸出口业务进展顺利，未来或成业绩新增长点。新时代下，军贸在国家政治外交 中的作用日益重要，军贸业务形式也日益多元化，据《消费导刊》浅谈新时代下军贸市 场特点及工作思路，以色列、南非、土耳其、韩国等新兴军贸国家正在逐步加大国际军 贸市场的推销力度。公司已完成多款型号产品出口立项审批，与国内唯一全牌照的 JM 公司长期保持战略合作关系，2021 年已实现海外交付。未来公司将密切结合国际市场 需求，持续积极推进型号系统产品的外贸出口工作。

3.2 民品：需求百花齐放，应用领域不断扩张

测温防疫领域，2020 年新冠疫情爆发全球，公司作为国家重要疫情防控物资生产 单位，积极响应国家防疫需求，公司新推出 4 大品类、十余款有针对性、不同形态的 全自动测温产品，得到市场广泛认可，并将产品推向欧洲、北美等全球各地。2021 年， 疫情防控进入常态化，防疫产品大幅降低。此次抗疫提高了全社会对红外产品的认知和 接受程度，公司子公司智感科技以测温防疫类产品与多行业领域合作为契机，在实现传 统行业业务稳步发展的同时，将红外热成像技术大力推广至人工智能、物联网、5G、 智慧城市、智能硬件、消费电子等诸多创新行业，突破红外热成像传统市场规模限制， 在其他新兴应用领域逐步实现跨越式发展，让红外技术应用扩大到各行各业，真正做到 让红外科技惠及大众。

电力及工业领域，公司产品用于电气设备维护、暖通建筑检测、电子设备发热检测 等工业检测市场，市场需求量广阔。2021 年，公司国内仪器仪表领域收入实现翻倍增 长，公司电力行业业务收入也实现了较大规模增长。

2021 年 5 月，公司与国网湖北检修公司达成战略合作，将聚焦“电力设备带电红 外检测技术研究”“无人立体巡检技术研究”“科技创新人才联合培养”“电力巡检新技 术市场推广应用”四大内容展开深度合作，未来，公司将积极推动红外热成像技术在电 力系统的深度应用，以红外科技助推电网数字化转型发展。

户外夜视领域，公司助力国内户外夜视市场复苏，并着力开发欧洲、北美、澳洲、 南美等地区新客户资源，2020 年公司外海户外夜视市场业绩翻倍增长，2021 稳步提高。

安防及消防领域，公司也积极开展相应部署。在安防领域，公司红外热像产品可用于边海防监控、机场监控、水域检测及园区监控，用以保障重要设施及人民的安全；在 消防领域，公司红外热像产品则可以辅助消防人员不受浓烟的阻碍，清晰地呈现火灾现 场的真实情况，快速做出最有效的判断和决策。

辅助驾驶领域，公司拟将子公司轩辕智驾打造成为全方位车载安全解决方案的高科 技企业。目前轩辕智驾已与国内外多家自动驾驶企业以及专业算法公司展开产品测试工 作，拟在自动驾驶方案中增加红外传感器；与国内某主流大型车企达成合作，成为其某 款全新电动乘用车前装红外项目供应商；与国内知名的无人驾驶商用车企业完成了关于 某款无人驾驶干线物流车的前装定点工作，将远红外摄像头集成到客户的无人驾驶方案 中。轩辕智驾自主研发的儿童防遗落安全系统利用超声波技术实现舱内遗忘儿童检测和 报警，已与国内汽车品牌达成合作并实现量产供货。

创新市场领域，目前公司已与人工智能、物联网、智慧安防、智能家居等行业巨头 企业展开了深层次的合作，已逐步搭建起二代 120*90/256*192 多分辨率、多视场角红 外晶圆模组产品线，逐步应用于各类智能硬件、终端产品中。

2020 年 8 月，公司发布公告拟非公开发行股票，定增募投 25 亿元，用于投向“新 一代自主红外芯片及产业化项目”、“晶圆级封装红外探测器芯片研发及产业化项目”、 “面向新基建领域的红外温度传感器扩产项目”及补充流动资金，公司已于 2021 年 4 月完成发行事项。

其中，对于新一代自主红外芯片及产业化项目，公司将扩大高端制冷及非制冷芯片 产能，推动型号装备产品国产化及不断升级。对于晶圆级封装红外探测器芯片研发及产 业化项目，公司将推动红外技术在公共卫生、安防、健康诊疗、人脸支付、智能家居等 领域的应用。

对于面向新基建领域的红外温度传感器扩产项目，公司将实现智能物联共享平台模 组等红外温度传感器的批量化生产。随着 2019 年 5G 的商用落地，为物联网提供了 低时延、高可靠、广覆盖特点的关键网络基础设施。据中国安全防范产品行业协会援引 IDC 中国预计，到 2025 年全球网联网市场将达到 1.1 万亿美元，2020-2025 年均复合 增长 11.4%，其中中国市场占比将提升到 25.9%，物联网市场规模全球第一。传感器作 为物联网的心脏，发展空间广阔。从传感器种类看，温度传感器市场份额占比 14%。 在物联网行业即将迅猛发展之际，公司新建的红外温度传感器生产线将满足未来物联网 行业和新基建领域的使用需求。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）