1.1 券商 BETA 系数缩小

券商作为资本市场最重要的中介机构之一，其经营业绩与市场表现具有极大的 相关性。但随着券商业务的稳健转型，2020 年以来，券商股收益与市场收益相关性 减弱。我们选取了指数累计涨跌幅作为数据参考，研究券商股与市场指数之间的关系。

2005-2019 年，万得全 A 指数与 SWⅡ指数走势的拟合程度较好。以券商股 3 轮 较大的绝对收益行情为例，2007 年 1-11 月万得全 A 指数上涨 132%，SWⅡ指数趋 势性上涨 190%；2009 年上半年，万得全 A 指数上涨 75%，SWⅡ指数上涨 80%； 2014 年 7 月至 12 月，万得全 A 上涨 52%，SWⅡ指数上涨 190%。

但 2020 年以来，SWⅡ指数走势开始背离万得全 A 指数，行业指数跑输大盘。 2020 年 3 月-6 月期间，万得全 A 指数上涨 7.3%，SWⅡ指数上涨 0.5%；2021 年上 半年，万得全 A 指数上涨 5.5%，SWⅡ指数下跌 8.7%。

BETA 系数缩小。我们测算了 2008 年以来券商股涨跌幅相对上证综指涨跌幅的 BETA 系数，BETA 系数于 2019 年达到峰值 1.71 后开始回落，并在 2021 年上半年回 落至 1.36，明显低于峰值水平。我们认为，尽管券商股相对市场仍具有相对较高的 风险性和收益性，但 BETA 属性却在削弱。此外， 2021 年上半年，券商股与上证综 指的关联性进一步减低（R 2