来源：雪球App，作者： 风影RANGER，（https://xueqiu.com/7408061540/293682119）

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Hello，大家好。

我是风影。

今天聊聊对“贵州茅台”的观察和思考。

贵州茅台，外号“股王”。A股市值最大（截止6月12日，市值约为2万亿），关注度最高的股票之一。

2001年上市至今，股价从31元/股，涨至1600元/股，算上分红年化投资收益率高达29%。

茅台的“粉丝”众多。

其研究深度、广度，都远在我之上。

因此，本文的目的。

不是深度解构，而是入门。

我希望以相对简短和易懂的语言，让还在白酒行业之外徘徊的朋友，理解茅台的投资逻辑，并对什么时候应该投资茅台，有一个大致的判断。

本文内容主要包括：

1）为什么茅台是A股的“BUG”

2）如何“预测”茅台未来的业绩

3）茅台的估值及买点

还是那句话。

我的话，只保真，不保对。

（全文约3000字，希望你有5~8分钟的空余时间，静心阅读）

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【茅台的“确定性”】

投资在技术层面上的最大难点，在于预测公司未来的经营情况，也就是“业绩”。

因为，影响业绩的因素，实在太多了。

宏观经济、地缘政治、管理架构、政策导向、等等等等……

而茅台，特殊就特殊在，它不CARE。

什么竞争格局、消费者偏好，那是你们其他5367家上市公司关心的事。

而我茅台。

只，管，造！

茅台酒，从来都是供不应求。

“造”多少，就能卖多少。

凭啥？

网上分析茅台“护城河”洋洋洒洒的万字长文，多如牛毛。但作为入门，你只需要知道一点：

一个出厂价1169元，终端卖2500元左右的产品。它在相当长一段时间里，是不可能滞销的。什么时候，市面上的茅台跌到1500元以下，再去考虑滞销的问题也不迟。

这是供需关系所导致的。

好比说，你不知道周杰伦的演唱会门票，能不能卖出去。不用到现场去看上座率，只要去看看黄牛票的价格就行。

官方票价1000块，如果黄牛炒到2000甚至3000。

你觉得演唱会的门票，会滞销吗？

所以，只要通过观察出厂价和终端价的价差，就可以大致知道某款产品的潜在需求和供需关系。

五粮液、泸州老窖，也都属于白酒行业的头部企业。

但普五和国窖1573，出厂价和终端价几乎没有价差，甚至有时还倒挂（终端价低于出厂价）。而茅台终端价格倒挂，要追溯到2015年了。

这就是茅台，为什么是白酒行业“独一档”的存在。

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【茅台业绩的“预测”法门】

好，知道茅台不会滞销。

接下来的问题，就是预测茅台产量。

说是“预测”，其实公司早就大大方方告诉我们了。

每年的公司年报中，公司都会披露当年的产量。比如，2023年茅台酒产量为57204吨，系列酒产量为42937吨。

P.S：系列酒，简单的理解就是茅台的“中低端酒”。不过，也有像“茅台1935”这样售价超千元的大单品，但相比飞天茅台还是略逊一筹。

好，产量有了。

开开心心的去乘以单价，算营收喽……

慢！

首先，茅台酒并不是当年产，当年卖。

茅台酒，有一整套的酿造流程。

酿造过程需要近一年，而酿好了之后需要存放四年。

细节，这里不多展开。

有兴趣了解的朋友，推荐阅读《茅台是怎样酿成的》。

这里，只需记住结论：

今年的产量，对应的是四年后的销量。

这就是为什么，茅台的业绩可以看到四年后的根本原因。

其次，产出的酒并不是100%拿出来卖，用于销售的仅有85%左右。

剩下的酒，会继续储存下来，变为老酒。以后用于勾兑，或者成为年份酒等超高端酒的基酒。

至于系列酒，也是依葫芦画瓢。

只不过，系列酒生产完成，一般两年后就可以销售。

即：今年的产量，对应的是两年后的销量。

而系列酒的销售比例，从历年的情况来看，会略超产量。

这是因为，系列酒有一部分的原材料，来自于生产茅台酒时所剩下的“酒渣渣”（废物利用）。以及一部分没有达到茅台标准的“二等品”，会作为系列酒的基酒。

等一下，茅台酒不会滞销，系列酒也不会吗？

嗨，飞天茅台那么抢手，“搭上”两瓶三五百的系列酒一起卖，不过分吧？

啥？不买？

麻烦让让，下一位！

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以上，通过年报披露的销量增长。

就可以大致推算茅台未来的业绩。

而工具就是……

铛铛铛铛，EXCEL！

其中，红色部分，就是根据前面所述的规则，“预测”出来的数据。

以2023年，茅台营收1505亿（包括1266亿茅台酒+206亿系列酒+28亿的利息收入+4亿其他业务收入）为基础。

通过EXCEL里的数据，可以知道2024年茅台酒的销售量相比去年，不会有太大变化。因此收入的增加，将主要受益于2023年11月开始的提价。

1169的价格相对969，提升约20%。

而提价仅针对经销商，不针对直销渠道（包括电商平台自营店和“i茅台”）。

目前直销渠道与批发渠道基本五五开。

所以毛估估，茅台酒提价带来营收增长，将是10%左右。

而系列酒的销售量，将比去年增长23%左右（38583/31165），但由于在总营收当中占比较小，预计仅能贡献5%左右的营收增长。

两者相加，2024年营收预计增长率为15%。

2025年，如法炮制。

茅台酒销量增长（47436/42197*80%）将贡献10%的营收增长，系列酒销量增长将贡献（47231/38583*20%）5%的营收增长。

两者相加，2025年营收预计增长率为15%。

再往后到2026年。

目前看，受限于产能，在茅台酒不提价的情况下，仅靠系列酒，营收增长率可能会落在10%以内。

但，别忘了系列酒，它也是可以提价的。

所以我认为2026年保持双位数的增长，问题也不大。

而继续往后的增长。

一是直接上调出厂价。

每三四年上调一次，一次上调个两三百，应该压力不大。

二是继续增加直销渠道收入。

当然，这会挤压经销商的生存空间，不宜过快。

三是扩大产能。

根据公开信息，“十四五”技改建设项目，能提供2万吨左右的茅台酒产能。按目前的进度，项目预计于2025年年底完工，2026年投产。

而2026年酿的酒，2030年之后才能卖。

所以，这属于长期的看点，短期不用去管它。

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【茅台估值及买点】

由于茅台的人工成本和材料成本相对固定，增速低于营收增速所以大部分年份，茅台的净利润增速，是超过营收增速的。

因此未来三年，以茅台营收增速15%，15%，10%为基础，可以大致知道净利润平均增速超过15%是大概率事件。

以30PE作为估值中枢，取2023年750亿归母净利润。

可得，2024年合理估值为：

750*1.15*30=25875（万亿）

2026年合理估值为：

750*1.15^3*30=34220（万亿）

拦腰斩买点为17110（万亿）。

对应股价：1364元/股。

当前股价为1555元/股，市值19500万亿，处于合理偏低估，对应预期年化收益率为21%。考虑到今年已近过半，实际预期年化收益率接近25%。

众所周知，茅台是任何股票的机会成本。

是否值得下手，取决于你手头是否有更具诱惑的标的。

我个人认为，对于绝大多数投资者来说，当下茅台的估值情况，配置一部分仓位，是一个相对明智的选择。

尤其在长期视角之下，当前估值持有茅台，相比持有债券或现金，真不知道输什么。

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30多块的茅台，涨到100块。

很多人嫌贵，不买。

结果，100块的茅台，涨到200块，400块，800块，1600块……未来，很可能继续涨到3200块，6400块。

长期来看，一只股票的涨幅，跟它的股价大小，没有任何关系，只与它的业绩有关。

巴菲特的金融帝国——伯克希尔哈撒韦，早已证明了这一点。即便是60万美元一股，也不改它长期向上。

诚然，天下无不散之筵席。

这个世界上，不存在100%会赚钱的投资。终有一天，茅台的经营状况可能恶化，竞争优势可能弱化。

大树不会长到天上去。

正如20年前的房产一样，茅台放在30年、50年的维度里，它也终将是一个阶段性的投资机会。

但对于绝大多数普通投资来说，这就足够了。

希望本文，能为你开启一扇大门。

在白酒行业，收获自己的财富。