来源：雪球App，作者： 墨溪野老，（https://xueqiu.com/4982445713/244884901）

随着电商快递上市企业数据发布，对于投了这个行业，尤其是韵达股份的人肯定感慨颇多。

在此分享一些数据，并顺便谈一下当初选择韵达逻辑。未必对，供参考。

一、2023年2月份业务量和单价情况简述单价：韵达、圆通、申通单票收入分别为 2.6 元、2.54 元、2.42 元，同比分别+11.1%、-4.8%、-6.6%，环比变动，韵达（-0.15 元）>圆通（-0.2 元）>申通（-0.28 元）>行业（-1.36 元）。

就单价而言，在中通2023来年2月份开启降价情况下，行业又进入淡季，单价确实环比下降。

业务量：韵达、圆通、申通业务量分别为 13.81、15.59、12.29 亿件，同比分别为+13.6%、+61.2%、+70.0%（行业增速为+32.8%）；份额分别为 15.1%、17.0%、13.4%。

1-2 月累计业务量分别为 23.79、26.80、20.35 亿件，同比分别-12.8%、+16.7%、+18.9%，累计份额分别为 14.5%、16.3%、12.4%。

尽管中通开启降价，但是2023来年2月份韵达、圆通、申通份额相对1月份而言，其实份额在提升。因此，降价除了降低行业单票收入从而减少利润，开启降价的未必一定会让头部对手份额受损自己受益。加上监管当局划定的价格底线和红线，未来降价持续性不会太长，力度也是有限的。

二、韵达、圆通、申通不同策略解读

1、韵达目前正处于修复期，前期疫情受损程度较大，很多加盟商受损甚至关闭。加盟商很多还没有从去年疫情压制性的收缩中完全恢复。因此派送能力出现跟不上现象，尤其是2月份比较突出。因此公司规模压缩过程对整体件量仍有影响；公司价格整体较高也是考虑到自己即使降价带来单量增加也没办法短期跟进派送进度，因此 2 月没有完全跟进中通调价，主要在进行内部整理的自身修复。

当然韵达接下来最理性的做法，第一步现把现有派送能力分配给单票收入先对较高的运单；第二部是就是末端网点的数字化和标准化建设，也就是韵达现在推行“网格化”以便在更高效率和服务质量的而不是像原来那样简单的恢复末端网点派送能力；第三步才是在此基础上追求市占率。

2、圆通因为前几年从干线环节降本增效到末端加盟商的数字化和标准化建设，公司数字化转型带来的管理改善红利正在持续释放。2023年1-2 月累计增速高于行业及同行，单票收入下降与成本降幅有望抵消，单票利润有望基本与去年同比持平；

3、申通:1-2月累计业务量增速明显优于行业及同行，几年来申通快递在软硬件建设上下了较大功夫，公司总部产能与服务系统性改善后整体网络能力提升。为了提升现有产能利用率，现阶段规模诉求较强。因此该公司采取相对低价展业策略，单票价格绝对值较低，同比和环比降幅也较大，在电商件底层价格带中性价比最高。由于尚处于产能利用爬坡阶段，从经营改善到业绩改善需要一定过程。

三家公司不同处境，相应采取不同价格策略，目前来看基本符合自身实际。市场股价过去一年多的表现基本也反应这三家情况，无论是乐观的还是悲观的基本都在股价里。

三、对韵达、圆通、申通2023年利润展望

2022年韵达全年完成快递业务量176亿件，同比为-4.31%；圆通全年完成快递业务量175亿件，同比为5.56%；申通全年完成快递业务量129亿件，同比为16.87%。

2022年12月初准备介入时预计2023年三家全年完成快递业务量，韵达176亿件持平，圆通190亿件出头，申通150亿件左右。

2022年4季度韵达单票扣非归母净利润预测中位数约为0.14元，圆通单票扣非归母净利润预测中位数约为0.23元，申通单票扣非归母净利润预测中位数约为0.04元。这个单票扣非归母净利润算是比较好的。2022年底虽然疫情导致快递成本高，但是单票收入也相对较高。2023年不出意外，单票利润大致可以维持上述位置。

依据上述数据计算，展望2023年三家快递的利润：韵达（176亿*0.14=24.6），PE20倍，市值接近500亿元，2022年12月初市值300多亿出头，当时认为市场给的估值基本反应韵达悲观情绪，后续下跌空间相对较小，反而是一旦改善弹性相对较大。

圆通（190亿*0.23=43.7），PE20倍，市值接近870亿元，2022年12月初市值700多亿，当时认为圆通虽然在这三家里最优秀，但是市场给的估值是基本反应在里边，后续空间相对较小。

申通（150亿*0.04=6），PE20倍，市值接近120亿元，考虑到申通快递开始追赶，快速改善。2022年12月初市值100多亿出头，当时认为市场给的估值反应改善相当部分，后续空间取决于超预期优化，时间可能要长一点。其实申通除了提高单量，靠降低单票价格绝对不是最优策略，最主要是要降低单票成本。因为一旦年单量超过150亿件，存量单降价带来利润减少甚至超过增量单带来的利润增加，当然由于是申通处于产能利用率爬坡阶段还要好一点。

对于其他快递标的，虽然目前处于前几年高资本支出产能利用率还有部分提升空间，但是空间没有申通比例那么大。在高存量运单的情况下，其实后续靠降价策略成本越来越大。加上行业集中度非常高了，可预见不就将来行业将进入相对高质量的阶段。

$圆通速递(SH600233)$ $韵达股份(SZ002120)$ $申通快递(SZ002468)$

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