一、双敲入的巴黎期权雪球意外走红

　　近日，衍生品投资圈里创新不断，上周刚介绍过凤凰+降敲+降落伞，这周就又出现了新的亮眼结构：

　　早利雪球+巴黎期权。

　　它最大的特点是，敲入观察变成每月一次，连续两次敲入才算敲入，敲出观察变成每周 一次，任何一次敲出即算敲出。

　　相比一般的早利雪球，它的敲入观察次数下降了 95%，敲出观察次数提升了 300%。

　　懂行的人一看就知道，这种结构太适合当前不会长期大跌，但偶尔会短期假摔的A 股行情了。

　　我们举两个近期最著名的雪球投资案例，一看就知道了。

　　二、如果汤总当初用的是巴黎雪球，不但不会归零，反而收益率120%

　　年前雪球敲入潮时，传闻中的汤总因为 200 万限亏雪球到期敲入未敲出且在敲入线以下，最终本金归零，

　　大致过程是：

　　1、挂钩中证 500，75/100 结构，24M，25% 保证金经典雪球，不追保，参考年化票息 60%，2022 年 1 月 13 日，中证 500指数7097 点开仓，敲入线是 75%，也就是5322 点。

　　2、2022 年4 月 26 日 ，中证 500 跌破 5322 点，当天以 5234 点收盘，汤总雪球敲入，收益等于指数涨跌幅 X4 倍。

　　3、2023 年 1 月 15 日，汤总雪球到期，中证 500收盘 5193 点，相比入场点位下跌 26%，亏损 26%X4，由于是不追保产品，最大亏损额为 100% 本金，因此汤总本金归零。

　　现在，其他条件不变，我们把汤总的经典雪球嵌入巴黎期权会怎样呢？

　　1、挂钩中证 500，75/100 结构，25% 保证金经典雪球+巴黎期权，参考年化票息 60%，2022 年 1 月 13 日中证 500指数7097 点开仓，敲入点位5322 点。

　　2、2022 年4 月 26 日 ，中证 500 跌破 5322 点，但是由于当天不是敲入观察日，因此雪球未敲入。

　　3、随后，2023年 10 月23 日，12 月 20 日均跌破 5322 点，同样因为不是敲入观察日而逃出生天。

　　4、2024 年 1 月 15 日，中证 500 跌破 5322 点，恰逢敲入观察日（2024 年1 月13 日是周末，因此顺移），雪球发生了第一次敲入。

　　5、2024 年 1 月 15 日同时是产品到期时间，由于 24 个月内未发生两次敲入，因此汤总将拿到200 万本金，与两年的 120 万票息，合计 320 万。

　　当然，考虑到嵌入巴黎期权会损耗票息，实际收益可能不到年化 60%，但是即使如此也非常惊人了。

　　仅仅是嵌入了新的结构，就能从亏损 200 万变成盈利 100 万，这就是衍生品的魅力。

　　第二个案例就是年前轰轰烈烈的雪球敲入潮了，前后累计 3000 亿雪球发生敲入。

　　以重灾区中证 1000 为例，敲入灾情最严重的时期是 1 月 22 日到 2 月 29 日，中证 1000 在 4177 点到 5300 点之间。

　　也就是说，如果这些投资人的雪球当初嵌入了巴黎期权的话，那么，这些已经敲入的雪球可能会有 70% 以上能够幸免于难，逃出生天。

　　通过后视镜来复盘，尤其让人唏嘘。人们对于衍生品的多样性了解太少，而各家发行人发行的产品又太雷同，最后导致太多人拥挤在早利结构、中证 1000 标的中。

　　因此，每当我看到市场上出现创新的产品结构和挂钩标的时，都会很乐意分享给大家，共同促进市场的多元化、健康发展。

　　上文我们提到的巴黎期权，本身也是一种对障碍期权的创新与改进。

　　三、巴黎期权的特点与在雪球产品中的应用

　　巴黎期权（Parisian Option）是一种特殊类型的金融衍生品，其命名来源于法国数学家H. Levy在1983年发表的一篇论文，其中首次提出了这种期权的概念。从行权条件复杂性上来说，巴黎期权＞障碍期权＞香草期权，因此，它很适合个性化的定制风险管理方案。

　　我们知道雪球是一种自动敲入敲出的障碍期权，有两个障碍价格，一个是向上敲出障碍价（止盈价），一个是向下敲入障碍价（安全垫消失价）。

　　巴黎期权期权和障碍期权最大的不同是，障碍期权只和价格有关系，而巴黎期权除了和价格有关系，还和时间有关系。

　　障碍期权是只要价格到了，就得自动行权。而巴黎期权却更加严格，行权还取决于价格在特定水平上持续的时间和观察次数。了解更多，请查看历史文章《新宠！为什么嵌入巴黎期权的定制雪球开始走红？》

　　总结一下，巴黎期权的触发条件更严格，降低了价格短时间异常波动对期权状态的影响，规避了金针探底、假摔行情对雪球期权的伤害，强韧性更高。

　　以我们上文提到的双敲入雪球为例,它实质上就是由巴黎期权组成。只有在累计两个观察日,资产价格都超过敲入价,雪球的敲入事件才会发生。这一设计有效降低了市场暂时非理性波动造成的敲入风险,为投资者提供了更为稳健的下行保护。

　　最后再聊下巴黎期权的不足的地方，一个是它太复杂了，定价和对冲难度很高，只有个别的交易商能做。第二个是，由于嵌入了单独的保护投资人的结构，它的票息相对普通雪球要低不少。第三点，虽然它能降低敲入概率，但是并不能减少敲入后带来的亏损。

　　四、尾声

　　总的来说，有创新就是好事情，百花齐放才是投资人的福音。

　　如果你觉得后市不会发生持续 1 个月以上的大幅下跌，那么可以选择嵌入巴黎期权的双敲入雪球。如果你认为，无论如何都难以避免敲入，那么最好的选择还是投资凤凰。因为巴黎期权只能降低敲入风险，并不能降低敲入损失，而凤凰期权却是兼容了敲入的情形，即使敲入到期未敲出，也能减少损失，甚至还有收益。