雪峰科技（603227）研究报告：新疆民爆第一股，蝶变进行时。老牌新疆民爆龙头，蝶变进行时。雪峰科技主营专注民爆六十载，系新疆区域内的绝对龙 头，是典型的国有企业。当下，适逢国企改革三年行动工作收官年，公司以民爆业务为基 石，立足区域优势，积极完成产业链一体化布局，“化工+能源”双轮驱动雏形初现，我 们判断，今年起公司新一轮拐点将至。

“能源危机+基建发力“奠定最强α，供给侧改革主力民爆弹性加码。民爆是当下稀缺的正 在经历供给侧改革的行业，赛道β逻辑优势显著，且行业特性导致供需格局“划地为王”， 为业绩弹性奠定基础。公司坐拥最强 α 新疆 ，两大下游“矿山+基建”增速领跑全国， 有望量价共振： 1）碳中和导致国内煤炭紧俏加剧，保供产能亟待释放，新疆预计“十四 五”期间产能增幅 60%以上，弹性有望领跑全国；2）新疆自治区“十四五”规划和新疆 生产建设兵团“十四五”规划均提出统筹传统和新型基础设施建设，兵团更是提出固定资 产投资年均增长 15%，新一轮基建拐点可期；3）国家要求 2022 年 6 月底前停止生产、 8 月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管，行业迎来大级别供给侧改革， 除直观格局优化外，我们测算电子雷管亦将显著提升产品盈利能力。公司系疆内雷管绝对 龙头，目前已基本完成置换任务，630 已至，盈利能力即将再上台阶。

“LNG 投产+国企改革红利”将显著增厚公司利润。我们判断，随着公司“化工+能源” 双轮驱动雏形初现，今年将成为公司新增长极兑现元年，有望超市场预期：一方面，公司 LNG 项目于去年底投产，今年将贡献全年利润，我们预计全年公司将实现 12 万吨销量， 隐含利润即使考虑少数股东权益抵扣也将不亚于 2021 年公司整体业绩；另一方面，公司 拟收购标的玉象胡杨已获得国资委批复并被证监会接受受理，该标的是去年实现归母净利 润 7.5 亿，收购定价仅 2.8 倍（可比公司均值 10 倍以上），性价比凸出，有望显著增厚公 司 EPS。