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文/Alex

中国的口腔医疗市场空间巨大，正畸是口腔科收入占比最高的科室之一。目前，国内口腔正畸市场的渗透率明显低于美国，随着民众消费升级，爱牙人士的需求逐步释放，隐形正畸作为口腔的高端业务，近年来保持了远超其他业务的快速增长，数字化的隐形正畸越来越成为爱牙人士的新选择。因此，今天，我们就与读者一道，共同走近这家隐形正畸领域的国产龙头——时代天使（6699.HK）。

一、公司简介

公司成立于2003年，是一家全球性的口腔隐形正畸技术、隐形矫治器生产及销售的服务提供商，一直以来致力于通过高科技产品为用户打造健康、整齐的牙齿，为用户带来美丽、自信的笑容。

（图：时代天使）

（图片来源：公司官网 思宇医械观察整理）

公司在创新的数字化正畸智慧体系angelMind支持下，与全国八大口腔专业院校长期开展学术科研合作，研发团队在多个领域都取得了突破性的创新成果，在牙齿隐形矫治技术的研发、应用方面已申请80多项专利，并在3D打印、计算机科学、生物力学、临床口腔医学及材料学等多学个学科上都取得了革命性的创新技术。

二、公司的发展历程

公司成立于2003年，是中国隐形矫正市场的首个国产厂家。2006年公司的标准版产品获得国家药监局批准，成为首个在中国获得专利并上市的隐形矫治器。2015年，松柏投资集团投资时代天使，并成为控股股东。2016-2019年，公司完善中高低产品线。2020年，时代天使在无锡市兴建时代天使创美基地，该基地将发展成研发和创造中心。经过十八年在隐形矫正领域的深耕，公司已经可以提供完备的数字化牙齿矫正解决方案，目前市占率超过40%，仅次于进口品牌隐适美，相比其他国产品牌遥遥领先。

（图：公司的发展历程）

（图片来源：中信建投证券 思宇医械观察整理）

三、公司的主营业务

2020年，公司实现营业总收入8.17亿元，同比增长26.4%，2018-2020年保持着高速的增长。2020年，公司实现净利润1.51亿元，同比增长122.9%；剔除股份支付和筹备IPO费用影响的经调整净利润达2.27亿元，同比增长74.6%，仍保持着高速增长。2020年公司的净利润增速快过营收增速，主要原因是公司的毛利率大幅提升，各项费用率有所下降。

（图：公司历年业绩情况）

（图片来源：中信建投证券 思宇医械观察整理）

公司第一代产品“时代天使标准版”，于2006年获得国家药监局批准，成为首项在中国获得专利的隐形矫治器，可治疗轻中度难度的错颌畸形病例，包括牙列拥挤、牙齿间隙、开合、深覆合等常见错颌畸形。2016年，公司推出了可覆盖更高难度错颌畸形病例的“时代天使冠军版”，在标准版硬膜的基础上增加软膜，软膜通常佩戴1周，以快速启动牙齿移动；硬膜通常佩戴3天，以控制牙齿的精确移动。2017年，公司推出针对简单错颌畸形病例的COMFOS，定位轻微错颌畸形的年轻人，其价格较标准版降低近三分之一。自上市以来，COMFOS迅速获得年轻人的青睐，产品定位更符合年轻人的支付意愿及消费能力。2019年，公司推出“时代天使儿童版”，基于masterForce平台和masterControl S材料，时代天使研发了早期干预儿童矫正专用膜片，使矫治器的应力分布更均匀、柔和且持续，对牙齿的包裹更好；针对儿童牙冠小的特点设计研发了儿童专用附件，体积更小，固位力更好，异物感低，与儿童的牙齿大小更加匹配。

（图：公司的产品线对比）

（图片来源：中信建投证券 思宇医械观察整理）

2020年，公司标准版产品收入4.46亿元，占主营业务收入比例高达55.8%，为其主要收入来源。其它三款产品冠军版、COMFOS和儿童版产品的收入分别2.13、1.04和0.36亿元，占比分别为26.7%、13.0%和4.5%。

从产品收入结构来看，2018-2020年，公司标准版产品收入3.63、4.39和4.46亿元，2019和2020年同比增长21.0%和1.6%；公司冠军版产品收入0.98、1.47和2.13亿元，2019和2020年同比增长50.4%和45.0%；公司COMFOS产品收入0.04、0.35、1.04亿元，2019和2020年同比增长685.6%和198.8%；公司2019年推出专门针对儿童早期矫正干预的儿童版产品，2019年和2020年产品收入为0.07和0.36亿元，2020年同比增长391.5%。

（图：公司各产品收入变化趋势）

（图片来源：中信建投证券 思宇医械观察整理）

四、公司的研发投入

2020年公司研发支出0.93亿元，同比增长15%，研发支出占总营收的比例达11.38%，研发投入近三年保持持续提升趋势。截至2020年底，公司研发团队123人，占员工总数的9.4%。

（图：公司历年研发投入）

（图片来源：公司公告 思宇医械观察整理）

公司的研发活动重点在下一代正畸解决方案的技术创新，包括从加速产品及临床创新到开展生产工艺改进，再到研究未来技术与产品。公司重点在临床口腔医学、生物力学、材料科学、计算机科学和智能制造技术五个主要领域开展研发活动。

（图：公司的研发重点）

（图片来源：公司公告 思宇医械观察整理）

五、公司的发展战略

未来公司将采用以下策略可持续地发展业务并保持领先的市场地位：1）加强研发能力及继续革新正畸解决方案；2）进一步智能化及数字化公司的系统，以提高运营效率；3）优化医学服务以增强用户体验；4）增加产能及提高生产效率；5）通过扩大销售网络及提高品牌知名度及学术影响力巩固公司的市场领先地位。

（图：公司募资用途，百万港元）

（图片来源：华安证券 思宇医械观察整理）

小结

截止2021年8月20日，时代天使市值达634亿港币。作为备受关注的隐形正畸国产龙头，资本市场对时代天使寄予厚望，美股上市的全球隐形正畸超级巨头Align Technology市值更是高达539亿美元。中国有巨大的口腔消费市场，隐形正畸的渗透率仍然很低，存在巨大的发展空间。时代天使历经18年的创新发展，开发出了完善的产品管线，积累了丰富的数据库案例，因此造就了公司强大的竞争力。以2020年公司完成的案例数对比，时代天使与外资巨头Align Technology的隐适美的市场份额相差无几（41.0% vs. 41.4%），颇有赶超之势。因此，我们有理由相信，未来随着公司不断的研发创新，以及对中国市场更加深刻的理解，时代天使有望成为中国口腔隐形正畸领域的第一品牌！

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