投资要点    陆股通资金是A 股市场中重要的聪明资金，本文考察陆股通资金对A 股市场的择时能力，并重点研究哪些资金流指标可以用于构建市场择时策略。前期的报告已经表明陆股通资金在选股方面长期投资的特征，也证明陆股通资金具有较强的选股及选行业的能力，本文进一步考察陆股通资金的择时能力。    陆股通资金对市场指数不具有明显的择时能力、且对其偏好的个股也不存在明显的动态仓位控制，说明市场或个股择时并不是陆股通资金重点持仓个股整体表现较好的收益来源之一，结合之前的研究，可以发现目前陆股通资金投资A 股更加看重的是选股和选行业，而非市场择时。（1）基于陆股通资金流对沪深300 指数择时的研究发现：3-4 天资金净流入的指标对市场择时的稳健性较强，但指标择时的预测周期比较短、不超过一周。这种短期资金流动可用于短期择时的测试结果更多反映的是陆股通资金的流动具有一定的动量效应，即跟随市场的涨跌而流入或流出，因此不能证明陆股通资金本身具有强的择时能力。（2）基于陆股通资金流对陆股通持股模拟组合指数择时的研究发现：7 天净流入和持续净流入天数两个指标择时的稳健性最强，前者的预测周期在3-5 天、后者的预测周期在5-10 天，但是指标择时对指数增强的效应很弱；这显示陆股通资金在持股时不存在明显的仓位控制特征。    预计，当陆股通资金流动达到内外平衡之后，基于北上资金流动信息择时的效果会提升。外资流动存在较强的全球配置效应，历史上外资或陆股通资金流入A 股市场在达到内外平衡之前流入总量远远大于流出总量，从而整体呈现出净流入状态，这会减弱资金流变动对利空信息的反映，因此可以预计，当资金流动达到内外平衡之后，或许基于北上资金流动的指数择时效果更佳。从陆股通资金流和沪深300 指数走势比较的原始图形上看，2019 年之后陆股通资金流入的第三阶段，北上资金流动与市场后期表现的吻合度较高。    与市场不同认识    （1）基于陆股通资金流动对市场指数和陆股通持仓个股的组合净值择时的严谨考察发现，目前陆股通资金的流动没有反映出对市场具有明显的择时能力、也没有反映出对其偏好的个股具有明显的仓位控制能力，即不存在明显的择时能力。本文基于陆股通资金流对沪深300 指数择时的测试仅仅显示出该资金流的短期动量效应而非市场整体择时判断，本文基于陆股通资金流对陆股通持续偏好个股的持仓组合进行择时也没发现明显的仓位控制能力，即无法证明陆股通资金有显著的择时能力、也无法构建合适的指标对陆股通资金进行跟踪以便进行择时参考，这与市场常见的认为外资具有“择时”    能力的观点不同。    （2）本文根据外资具有全球资产配置的特征和陆股通资金在不同阶段下流入A 股的特征分析，从逻辑上回答了历史上陆股通资金流入A 股的总体信息中无法存在择时信息的原因。首先，虽然外资本身具有选股、选行业、市场择时及全球配置的综合投资能力，但从优先级上全球配置、行业配置及选股带来的长期投资收益远高于对市场频繁择时的短期收益的积累；从目前陆股通偏好持有大消费行业龙头个股的特征看，频繁的择时调仓的投资思路也不适合这些行业。    特别是对于历史尚比较短的A 股市场，研究开发A 股市场择时策略的数据样本较少、研究成本也相对较高。其次，在陆股通资金总体大幅度净流入A 股的背景下，资金流动的配置属性大于对A 股市场的择时判断属性，即使陆股通资金中有一部分“聪明”的择时资金，当市场下跌时该择时资金的流出也会被大量被动配置的流入资金淹没，导致看空信息很难体现在资金的流动中。当陆股通对A 股市场的资金配置逐渐达到平衡，消费龙头股的性价比逐渐下降，如果未来陆股通对弹性较高的TMT 及周期股的配置比例逐渐提高，这时陆股通资金流动的择时效果可能会更好的体现出来。    总结    陆股通资金是市场中的聪明资金。前期的报告已经表明陆股通资金具有较强的选股及选行业的能力，本文进一步考察陆股通资金的择时能力。    基于陆股通资金流对沪深300 指数择时的研究发现：（1）3 天或4 天资金净流入的指标对市场择时具有参考意义，但基于北向资金流择时的策略都是短周期的，预测的周期不超过一周，且持仓周期越短，择时效果越好。（2）这种短期资金流动可用于短期择时的测试结果更多反映的是陆股通资金流具有一定的动量效应，即跟随市场的涨跌而流入或流出，因此不能证明陆股通资金本身具有市场择时能力。（3）考虑到北上资金流动在达到内外平衡之前流入总量大于流出总量，从而整体呈现出净流入状态，这可能会减弱资金流变动对利空信息的反映，因此可以预计，当资金流动达到内外平衡之后，或许基于北上资金流动的择时效果更佳，这与前文的观察是一致的。    基于陆股通资金流动数据对陆股通持股模拟组合指数择时的研究发现：7天净流入指标和资金持续净流入天数两个指标择时的稳健性最强，前者的预测周期在3-5 天、后者的预测周期在5-10 天，但资金流相关指标择时的总体效果比较弱，这显示陆股通资金在持股时也没有显示出明显的仓位控制效果。    既然陆股通资金对市场指数没有显示出明显的择时能力、且对其偏好的个股组合也不存在明显的仓位动态调整，那么说明市场或个股择时并不是陆股通资金重点持仓个股整体表现较好的收益来源之一，结合之前的研究，可以发现目前陆股通资金投资A 股更加看重的是选股和选行业，而非市场择时。