来源：雪球App，作者： Giao弟，（https://xueqiu.com/5838186398/188635777）

友情提示：本文最大问题“抛开公司盈利能力谈一切”

笔者觉得最主要的问题有三：

第一，公司营业额长期处于瓶颈，17至20年年营业额均在160亿上下，没有过超10%的增幅，甚至有下降；

第二，公司盈利能力很差，毛利率不到20%，净利率低至接近于零甚至是亏损的；

第三，没有可以被炒作和被市场关注的概念，仅剩和疫苗挂钩的“低温冷冻”概念已于去年年底被透支。

笔者投资这家“烟蒂”企业，无关旗下新三板公司中科美菱涉及医疗的低温冷柜，也无关视察，而是单纯看中这家公司种类繁多的产品：电饭煲、电砂/火/铁板锅、烤箱、风扇、空调、电扇、热水壶、冰箱、饮水机、吸尘器、洗脚按摩桶、洗衣机……

我觉得长虹美菱是一家与民生相关的企业，从厨房到餐厅客厅到卧室，基本上每个家庭场景所需要的电器长虹美菱都是生产的。

我更觉得长虹美菱是一家体谅民生的企业，在有品牌和上市公司做质量保证的同时，几十块一百多块买个厨房小家电，便宜点大几百买个冰箱冷柜洗衣机啥的都够了，还包邮。

下面来介绍下长虹美菱的产品线，总共分为四个大类：冰箱和冰柜、洗衣机、空调、小家电和厨卫及其他产品

长虹美菱的各类产品是可以拿来与许多上市和非上市公司的拳头产品拿来对比的：锅煲、电动和西式小家电——小熊电器；饮水机/空调——德龙Delonghi；冰箱——容声/海尔；吸尘器——先科……

某种程度上长虹美菱是下沉市场小王子，它的市场估值不光应该对标这些电器企业，更应该对标南极电商，长虹美菱给我感觉就是家电届不贴牌自己生产的南极电商，详见拼多多：美菱很多销量10万+的单品都是南极人的竞品。

总的来说，长虹美菱我觉得估值低，市场大，是一家有良心也有得涨的上市公司，所以我投资了。下面我从长虹美菱的小家电经营情况展开，对比国内外上市电器企业，对长虹美菱以我的理解和查理估值模型（CVM）进行估值。

小熊电器是A股一家专注做厨房小家电的上市公司，其17-20年的营业额如下表：

相比之下，长虹美菱17-20年小家电的营业额和利润情况为：（17-20年报查看）

（这里有个bug，我修改文章上传图片以后，图片后面那张图就没有了 @雪球管理员  ）

小熊电器于2019年8月IPO上市，发行价格为34.25元每股，发行价市值为53.34亿元人民币。在假设小熊电器发行价格合理的情况下（应该是合理的，上市不到两年最高超两百人民币每股，现在近70人民币每股），结合小熊电器16-18年营业情况以及美菱小家电19-20年营业情况，美菱小家电营业额和毛利润均为小熊的约二分之一，小熊17/18年和美菱19/20年的营业额增长率也表现类似，考虑到疫情等原因，根据查理估值模型可以给出美菱小家电业务19年小熊电器发行市值1/3-1/4的估值，也就是13亿到17亿左右。

以2021年7月的数据来看，美菱的小家电相比于小熊在拼多多上暂时处于优势，10万+的单品较多，价格相比小熊也有一定的优势。在小熊在淘宝天猫和京东上更受都市人群的追捧的同时，美菱小家电以更低的毛利率和单价在下沉市场更有优势，以20年小熊和美菱小家电的业绩和盈利能力做对比，根据查理估值模型，美菱小家电&厨卫业务的估值大概在16亿元左右。

现在美菱的市值是35亿人民币，其中有2亿是中科美菱（835892）的股票，假设小家电产品线值15亿，大家电：冰箱冰柜洗衣机空调产品线一共18亿的估值还是挺低估的。

传统上来说，中国人喝茶，西方人喝咖啡。

除去冰箱冰柜洗衣机业务的长虹美菱和Delonghi产品线非常类似，加上冰箱冰柜洗衣机业务的长虹美菱在体量方面和Delonghi group，在意大利上市的Delonghi的母公司十分相近。下文以“德龙”和“德龙集团”来区分该品牌与其母公司。

在德龙的官网可以看到，该品牌的产品分四大类： Coffee（咖啡）、Kitchen（厨房）、Comfort（舒适：）以及Homecare（家居用品）。

德龙主打的咖啡机，美菱是不造的。但是，正如本文开头所说，“中国人喝茶”，美菱的饮水机和茶吧机的销量在各大平台是非常可观的，属于饮水机和茶吧机品牌的第一梯队，再加上同样尤其在下沉市场畅销的热水壶——这就和德龙的咖啡产品线类似。

德龙的厨房产品线主要有：空气炸锅、电烤箱、热水壶（这个我归到咖啡去了）、烤面包机、电烧烤盘——这些美菱也都是生产的。德龙的冰淇淋机、商用炸锅和微波炉不属于主要产品，美菱也没做。

Comfort“舒适“这里主要指德龙的空调、电风扇和油汀产品线——美菱主要也生产和德龙类似的移动小空调，各种大小高度的电风扇以及油汀。这种小空调在房屋大都没有预留墙上空调孔的海外很有市场——墙上打孔人工很贵。

最后的Homecare“家居用品“主要是熨衣和吸尘器系列——美菱有各类熨烫产品以及吸尘器。

除了“咖啡vs.茶“以外——产品线非常类似呀！

此外我想说一点，德龙大部分产品的价格和美菱同类产品的价格数字是差不多的，比如上图中国内的美菱空调与亚马逊上售卖的德龙空调（也是中国制造的）———也就一个是欧元一个是人民币吧。七八倍的汇率可以解释这两家公司毛利率的巨大差异。

德龙的母公司德龙集团旗下除德龙外也以“Kenwood”、“Braun“等品牌生产厨房家电也就是小家电，“Braun”也就是国内很有名的博朗，但Braun剃须刀这些产品和德龙集团没有关系，德龙买的是品牌名称使用权来做厨房家电。查看德龙集团的财报——毛利润保持在40-50%，营业额和利润情况见下图：

以德龙集团现在的股市市值约55亿欧元和其财务水平来估值美菱的小家电及厨卫产品线，大概是13亿人民币左右。那么美菱冰箱冰柜洗衣机空调产品线一共是18亿的估值。但如果加上空调产品线的话，美菱空调+小家电的估值大概在30亿人民币左右，那么总市值35亿的情况下冰箱冷柜值2亿？洗衣机1亿？中科美菱的股票2亿？

一段废话：我有一家特别喜欢的电器企业（没上市）叫SMEG，和Delonghi一样来自意大利，主营业务是充满设计感的冰箱和小电器，价格蛮贵的，属于电器类“奢侈品牌”中较为便宜的。SMEG和知名辱华品牌杜嘉班纳，以及最近很火的纽约潮牌Supreme都有联名——SMEG出产品和制造，奢潮品牌出印花和logo。当然我不指望长虹美菱成为SMEG，或者成为奢侈品牌，它和SMEG产品线相似——冰箱+小电器。这么说吧，一个SMEG低配版热水壶大概是1200人民币，而一个顶配的美菱热水壶才一百元人民币左右；冰箱就更不用说了，基本上是SMEG价格的1/3的甚至1/5就可以买到相同容量的美菱冰箱。杠精肯定要和我说什么设计、品牌力、联名、奢侈品等等的原因，但是，这是家用电器行业呀，不存在劳力士、爱马仕或是部分法拉利的保值能力。

美的集团有库卡——长虹美菱有中科，开玩笑啊。根据查理估值模型，参照美的集团，长虹美菱整体估值约120亿；参照格力电器，长虹美菱估值超过150亿；参照海尔智家，长虹美菱估值约100亿；参照海信家电（000921），长虹美菱估值约45亿（30%+）。

达到海信估值的前提是，美菱的净利率能上3%且营业额持续增长；达到美的格力海尔估值也就是享受百亿市值的前提是，美菱在净利率能上两位数，毛利率超过20%的同时保持营业额增长。

此外，结合2014年博世集团以30亿欧元的价格收购了和西门子合资的BSH博西华家电50%的股权和其营业情况，根据查理估值模型，长虹美菱的估值大概是50亿人民币。

怎么实现这些估值呢？

先说目标——在营业额稳定上升的同时提高毛利率和净利率以改变市场对长虹美菱的估值并达到股价平稳上涨。估值高的A股上市家电企业无非满足亮点：业绩持续上涨、两位数百分比的毛利率和净利率，美菱也需要做到这两点：

第一，长虹美菱公司应该改变经销模式，大力发展直营线上“旗舰店”。现在主流购物网站如淘宝天猫拼多多上的美菱产品，尤其是小家电这种大力发展可以极大提高利润率的产品，主要是由代理商和经销商在出售，也就是说销售利润主要不属于上市公司。经销模式之改变，从让利给别人让别人做，到自己做——不光可以增加公司净利润和毛利润以及利润率，更能打开公司总营业收入增长的新大门：商品流通。

第二，要保证CHIQ品牌出口的利润率。长虹美菱出口产品毛利率从17年到20年均非常非常低：5.57%，11.46%，13.61%，13.72%。据年报显示，2020年长虹美菱向四川长虹销售产品金额超55亿元，个人认为这大部分销售的都是贴牌为CHIQ或长虹的冰箱、冷柜和移动空调并用来出口（按地区划分长虹美菱20年出口收入49.8亿元，这肯定是和向长虹销售收入有重合的）。按出口毛利率来算，这55亿元销售额的毛利率是7.5亿。若出口毛利率能达到20%，那一下子就可以多出来3.5亿的利润——这几乎是净利润，公司在立马抹平亏损的同时市盈率可以达到10-15左右。

第三，大股东四川长虹增持股票至至少40%并实现B转A，这样因长虹美菱提高对四川长虹销售利润率所损失的金额可以通过分红和股票上涨收益来抹平，甚至大概率会有盈余。

第四，和四川长虹合作继续加码海外市场并进军CHIQ品牌海外小家电市场销售，成为德龙、SMEG等品牌小家电产品线的直接竞争者。在CHIQ品牌做的最好的法国市场，品牌在亚马逊上所销售的产品为：电视、智能电视、冰箱、冰柜、小空调、电脑显示器和电池。我们羡慕德龙等欧洲本土品牌在欧洲小家电市场因为欧元汇率和当地收入而享受的超高的超过40%的毛利率。所以用牛肉哥的话说，是时候让长虹和美菱把小家电的价格在欧洲给打下来！

第一，收购SMEG，蛇吞象，完成“农村包围城市”从五环外到五环里，在享受南极电商估值的同时享受A股为数不多奢侈品的估值——那市净率杠杠的上两位数啊。联名中国李宁设计电器，学习Supreme联名SMEG的设计。

第二，开发并大举销售专业贵州茅台 $贵州茅台(SH600519)$  冷藏柜——模拟茅台镇气候风土温度湿度，并配有实时跑酒报警功能和防盗功能。红酒柜都是躺着放红酒的，不适合要立着放的茅台。并且要推出能放整箱茅台和特殊包装茅台以及各种茅台瓶子颜色的酒柜。

第三，iF红点设计奖，拿一个总比没拿好。

其实啊，长虹美菱这股票，和GameStop游戏驿站 $游戏驿站(GME)$  、AMC和Blackberry黑莓是一个性质——曾经几度风光，现在无法盈利，但是，谈到这个品牌，还是人人皆知的，想购买一下消费一下，也是非常容易的。

长虹美菱，35亿人民币的盘子，除去B股和控股股东加上几个大股东也就是20亿的流通盘。GameStop的底中底是3.77美金一股，总市值三亿美金——20亿人民币，现在每股200美金出头；AMC的底中底是1.91美金一股，总市值不到10亿美金，现在每股55美金；黑莓稍微好一点，底中底4.37美金，总市值不到25亿美金，现在每股12美金。这三公司，市盈率现在还是负数。

散户抱团，不好听，改个名字——价值投资者抱团。

愿长虹美菱A股每股股价不要跌下3块。怎么说呢，跌个20%我认了，涨个20%不嫌少，200%不嫌多，干（Giao）就完事儿了，奥利给！

最后，砸挂一下我的好友朱总：若我万幸能在 $长虹美菱(SZ000521)$  长虹美菱/四川长虹的股票上赚钱，盈利的大头我必拿去买美菱冰箱/长虹电视/小家电/投影仪etc——那么，朱总是否考虑赚了钱买辆比亚迪开？

谢谢大家的阅读，欢迎大家评论转发和批评！

Ps：冰箱板块我不懂，哪位大哥愿意给写了分析下？ @都说我像白老师   @谦和屋   @加班的会计   @villike  谢谢啦！

Pps：我已经买了美菱并且一通吹捧——如果st或者*st或者退市，那就当上一课吧，丑话说在前面，我认了，以及，这篇文章可能有错别字。

关于作者：

Giao弟谈股论经，喜剧投资代表人物，雪球/B站/油管/小红书同名。曾操作股票：分众传媒、酒鬼酒、中国石化等

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