1.1. 旅游行业持续复苏，暑期高温推动避暑经济

上半年旅游市场强劲复苏，暑期需求持续释放。在疫情防控政策优化后，2023 上半年旅 游需求持续恢复，旅游人次和旅游收入均实现高增。根据文旅部数据，2023 上半年全国 旅游人数达 23.84 亿人次，同比增长 63.9%，恢复至 2019 年同期的 77.4%；全国旅游收入 达 2.3 万亿元，同比增长 95.9%，恢复至 2019 年同期的 82.7%。暑期旅游市场保持恢复态 势，根据中国旅游研究院数据，2023 年暑期（6-8 月）国内旅游人数达 18.39 亿人次，占 全年国内旅游人数的 28.1%；实现国内旅游收入 1.21 万亿元，约占全年国内旅游收入的 28.7%。 全年预期进一步提升，下半年有望表现更优。在国内旅游市场不断回暖的情况下，中国旅 游研究院于 7 月 28 日更新全年展望，预计 2023 全年国内旅游人数约 55 亿人次，旅游收 入超过 5 万亿元，分别恢复至 2019 年的 9 成和 8 成。因此可推算出 2023 下半年国内旅游 人数为 31.16 亿人次，旅游收入为 2.7 万亿元，分别恢复至 2019H2 的 106.5%/91.7%，较上 半年加速恢复。在暑期旺季和十一假期刺激下，下半年旅游市场有望表现更优。

假期出游人次增幅明显，人均消费仍有深挖空间。居民出游热情攀升下，2023 上半年各 假期出游人数均同比高增。2023 年五一期间，国内日均出游人数 0.55 亿人次，恢复至 2019 年同期的 112%；日均收入为 296.1 亿元，恢复至 2019 年同期的 101%。2023 年端午期间， 全国日均出游人数 0.35 亿人次，恢复至 19 年同期的 110%；日均收入 124.4 亿元，恢复至 2019 年同期的 95%。2023 年五一和端午的人均旅游消费分别为 540 元和 352 元，达疫后 四年的峰值，恢复至 2019 年同期的 90%和 86%，仍有修复空间，未来可进一步挖掘国内旅 游市场潜能。

受厄尔尼诺影响，我国高温天气频发。根据国家气候中心预测，2023 年 6-8 月赤道中东 太平洋将维持厄尔尼诺状态，海温指数持续上升，对国内高温天气产生影响。以北京/上 海/广州/武汉/成都 5 个城市最高气温均值为例，23 年 1-3 月平均气温较 19 年同期增加 12.77%；1-6 月平均气温较 19 年同期上升 5.48%。此外，23 年北京/上海/武汉/成都等城市 平均气温较 19 年同期增长 7%/4%/4%/8%。据国家气候中心数据显示，2023 年为我国自 1961 年以来历史同期高温日数最多年份。

高温热浪下，避暑旅游成一大趋势。在端午期间，“避暑游”热度已渐显。携程平台端午 假期避暑、消暑相关搜索热度环比上升 50%，飞猪平台端午假期海岛游、夜游预定量同比 分别增长超 56%/130%。根据文旅部对传统高温城市避暑旅游市场调查，23Q3 传统高温城 市的整体出游意愿达 95%，其中暑期 38%的居民计划出游 2 次，35%的居民计划出游 3 次。 根据同程旅行数据，6 月初，“漂流”相关产品搜索热度增长 272%；根据携程数据，6 月 中旬，“溯溪”相关产品热度环比增长超 50%；而根据百度指数大数据平台，今年以避暑旅 游为关键词的搜索热度不断攀升。避暑旅游需求空前旺盛，高温驱使游客愿意走得更远、 在外面玩得更久，哈尔滨、长春、乌鲁木齐、昆明等纬度或海拔较高的地区是避暑旅游的 热门目的地。

中国避暑旅游目标群体不断增多，发展空间广阔。经过近十年的培育，避暑旅游已经完成 了概念导入期，正在步入政策促进和商业实践的新阶段。我国地形地貌错落有致，为避暑 旅游提供了丰富的应用场景和空间，如山岳避暑、海滨避暑、高原避暑等。根据《全国避 暑旅游发展报告》，老年人、学生和教师群体及高温城市居民总计约 3 亿人有较强的避暑 需求。而在老龄社会发展、中产阶层增加、健康中国战略深入实施等因素叠加影响下，避 暑旅游及相关市场规模已达 1.2 至 1.5 万亿元。

1.2. 冬奥会+国家政策引导，催热冰雪旅游

冬奥会激发冰雪旅游热情，“三亿人上冰雪”已实现。2018 年国家体育总局提出“带动三 亿人参与冰雪运动”的目标，而在政策指引、冬奥会激励及冰雪设施全国布局下，全国冰 雪旅游人数已从 2016-2017 冰雪季的 1.7 亿人次增加到 2021-2022 冰雪季的 3.44 亿人次。 就人均消费而言，冰雪游的客单价更高，2021-2022 冰雪季的人均消费是 1378 元，远高 于 2022 年全国旅游人均消费 808 元。根据中国旅游研究院调查，72%的游客会在北京冬 奥会激励下不改变或增加冰雪旅游的消费，68%的游客十分确定会受北京冬奥会影响增加 冰雪旅游的次数，民众冰雪旅游的意识逐渐增强，未来冰雪旅游市场规模有望持续扩大， 中国旅游研究院预测“十四五”末期的 2024-2025 冰雪季我国冰雪旅游人数有望达到 5.2 亿人次，冰雪旅游收入有望达到 7200 亿元。

东北地区具有冰雪旅游绝对优势，华中、西北地区热度上升。在各区域中，东北地区冰雪 旅游热度最高，保持着绝对优势，2021-2022 冰雪季的热度占比为 30%，随后是华北及华 东地区。近三年华中、西北地区冰雪旅游热度占比分别上涨 2%、4%。具体到省份而言，东 三省冰雪优势明显，上榜 2021-2022 冰雪季热门省份 TOP10，北京及河北因为冬奥会热 度较高。

近四成冰雪旅游开支在 5 千元以上，滑雪、温泉受青睐。根据马蜂窝预定数据，2021-2022 冰雪季约四成游客旅行人均花费在 5000 元以上，其中 20%在万元以上。在冰雪旅游的主 要开销上，游客在住宿上花销最大，占比 24%，其次是滑雪花销占比 19%，旅客在温泉上 的花销的意愿仅次于滑雪，花销占比达 16%，滑雪、泡温泉已成为冰雪季大众最喜爱的娱 乐休闲活动。

大城市、年轻人是冰雪旅游主要客群来源。北上广深等一线城市是最主要的冰雪旅游消费 群体，客源占比达 36%；新一线城市以 35%紧随其后，二线城市客源占比达 15%，三者相 加占比高达 86%，因此二线及以上城市的喜好影响整个冰雪旅游风向。就客源年龄而言， 40 岁及以下群体占比约 91%，说明冰雪旅游更受年轻人喜爱，2021-2022 冰雪季参与冰雪 旅游的 00 后、90 后“Z 世代”人群总数占比 60%，相较 2020-2021 冰雪季增长 2 个百分 点。

政策引导，助力冰雪产业发展。近年来各项政策陆续出台，支持我国冰雪产业发展。2023 年 3 月，文旅部和国家发改委联合印发《东北地区旅游业发展规划》，明确东北地区世界 级冰雪旅游度假地的最新定位。《吉林省冰雪产业高质量发展规划（2021-2035）》提出到 2025 年，全省冰雪产业高质量发展体系初步建立，产业总规模达到 2500 亿，成为世界知 名的国际冰雪旅游胜地；到 2035 年，成为寒地冰雪经济高质量发展示范区。

2.1. 深耕长白山，国资助力成长

长白山管委会旗下唯一上市公司，多元化扩张打造综合性旅游服务企业。公司立足于长白 山自然资源保护区，依托当地优质资源逐步实现旅游产业内多元化扩张，由最初的旅游客 运业务扩展至旅游客运、酒店、旅行社及企业管理等四大主要业务，综合实力进一步增强。 通过梳理长白山发展历程，可以分为以下三个阶段：

2005-2016 年：深耕长白山，旅游客运起家，收购旅行社业务。2005 年，公司前身 安图长白山交通运输有限公司成立，2006 年名称变更为吉林省长白山旅游交通运输 有限公司，主要负责长白山西景区和北景区的环保车及倒站车运营业务。2010 年， 引入吉林森工和长白山森工，公司整体变更为长白山旅游股份公司，同年设立全资子 公司蓝景温泉并获得温泉采矿权。为解决公司业务单一的问题，2011 年收购长白山 天池国旅，布局旅行社业务。公司于 2014 年上交所上市，成为东北地区景区类首家 上市公司。这一阶段，公司核心业务为旅游客运，专注基本盘，营收稳步增加。

2016-2019 年：拓展酒店业务，托管景区，营收快速攀升。2016 年底，公司与英国 洲际酒店合作建设的五星级温泉度假酒店——皇冠假日酒店开业，标志着公司落子酒 店业务，同年设立子公司天池酒店管理公司，除了自有皇冠假日酒店还托管其他酒店。 2017 年，设立全资子公司岳桦生态和天池咨询，进军农产品种植和企业管理咨询行 业。这一阶段在酒店业务和企业管理业务的加持下，营收得到快速增长。

2020 年至今：经历疫情后，各业务复苏扩张，营收创新高。2021 年启用长白山北景 区游客集散中心。2022 年温泉部落一期开业，并公布定增草案，拟募集不超过 5 亿 元，主要用于温泉部落二期建设。同年成立子公司易游旅游（负责旅游产品策划及营 销）和智行旅游（网约车业务）。在景区托管方面，松花江旅游项目正式通航运行。 综合考虑下，北山门功能永久下移。这一阶段受疫情影响，但在疫后旅游市场回暖及 冰雪旅游逐步普及的情况下，2023 前三季度公司营收创历史新高。

公司股权架构清晰，实控人为长白山国资委。长白山开发建设集团为公司控股股东，持股 59.45%，近年来持股稳定。长白山管委会国资委持有长白山开发建设集团 90%股份，是长 白山管委会下属的国有资产监督管理机构，为公司实际控制人。公司作为长白山管委会旗下唯一国有控股上市公司，国资优势突出，具有长白山景区内和环山公路的旅游客运独家 经营权及聚龙火山温泉的独家开采权。 拥有多元业务，旗下七个子公司。公司拥有 7 家全资子公司，分别为天池国旅、蓝景温泉、 天池酒店、岳桦生态、天池管理咨询、易游旅游及智行旅游，分别经营旅行社业务、温泉 水开发及销售、自营及托管酒店业务、农产品种植加工、企业管理咨询（主要系景区托管）、 旅游产品制定和终端销售、网约车业务。

2.2. 围绕旅游客运，开展四大业务

截至目前，公司主要业务包含旅游客运、酒店管理、旅行社和企业管理。2022 年旅游客 运营收占比为 63.4%，酒店业务营收占比为 27.4%，旅行社业务营收占比 3.9%。

1）旅游客运：为公司核心业务，分为景区内部交通和景区外部交通。公司拥有长白山景 区内旅游客运和环山公路旅游包车客运的独家经营权。2019 年之前，公司的旅游客运业 务主要为运营长白山景区内环保大巴及倒站车。但由于景区内交通票价有政府定价限制， 提价空间有限，营收极大程度受客流量影响。于是公司开始布局城区板块，拓展景区外部 网约车、城际及景区班线、包车租车业务，探索旅游客运更大的成长空间。此外，2022 年公司将北景区山门下移，北景区全价票增加 35 元班线车票价。

2）酒店管理：除了自建皇冠假日酒店（含 297 间客房）并与洲际合作管理，公司还托管 了蓝景国际温泉酒店、松桦林墅及长白山大厦三家酒店，合计客房约 600 间，提供住宿、 餐饮等服务。公司拥有聚龙温泉独家开采权，与酒店业务形成配套。目前公司正积极推进温泉部落二期项目建设，打造集温泉娱乐、亲子度假、特色美食及购物于一体的温泉度假 综合体。并与一期项目及周边景区、雪场共同构建温泉主题休闲养生度假区。

3）旅行社：疫情前主要为境外旅游团如韩国、东南亚等提供配套服务，疫情期间境外游 客减少，公司旅行社业务转型为国内游客提供定制化产品服务如天池婚礼、日出观光等。 2022 年特别成立易游旅游公司，针对市场差异化需求提供服务，如 22 年暑期推出十大网 红线路。

4）企业管理：公司旗下托管了长白山周边六个景区，依据营收按照有关合同或协议约定 的收费金额，确定管理费收入。公司派驻管理团队到托管景区，指导景区规划建设。托管 景区包含冬漂、林地穿越、森林狩猎等体验项目，与公司主景区以观光为主的旅游项目形 成互补，丰富游客体验。此外，公司 22 年托管了松花江项目，该项目是落地“一山两江” 品牌战略的标志性项目，在项目开业后的 27 天接待游客 4.5 万人次，效果显著。在白山长白山一体化发展战略下，公司未来有望托管更多景区，发挥协同效应。

2.3. 自然资源丰富，发展空间可期

优质旅游资源，兼具夏季避暑与冬季赏雪。长白山景区位于吉林省东南部，东南与朝鲜毗 邻，是国家 5A 级景区，为中华十大名山之一。景区处于东亚大陆边缘，地貌为典型的火 山地貌，为温带大陆性山地气候，冬季漫长凛冽，夏季短暂温凉，夏季日间平均气温不超 过 22℃，是舒适宜人的避暑胜地。除了保存完好的原始森林外，长白山还具有世界级冰雪 资源和火山温泉，是世界三大粉雪基地之一，“冰雪+温泉”也使长白山适宜冬季赏雪。 长白山分为北坡、西坡、南坡三个景区。长白山主要景点为天池，天池是中国最高最大的 高山湖泊，是东北三条大江——松花江、鸭绿江和图们江的发源地。以天池为中心，沿长 白山山体划分出北坡、西坡、南坡三个景区，三个景区均可游览天池，分别售票，实行封 闭管理，游客到达顶峰后可从不同角度观赏天池。具体而言，1）北景区是最早开发的旅 游景观地带，设施完备，每年约承载 70%的景区游客量；2）西景区是主景区内火山地貌 最壮观、典型的风景区，开发相对较晚；3）南景区是观赏长白山天池的最佳景区，但由 于生态系统间链条相对脆弱，实行定时、定量的开放方式。

长白山承载上限远未达到，空间逐步兑现。根据长白山管委会数据，长白山景区的承载上 限分别为北坡 2.5 万人、西坡 1.3 万人、南坡 0.5 万人。目前公司为保证游览体验，将景 区旺季承载上限设置为 3 万人左右。根据实际客流数据，以 2019 年为例，全年客流预计 251 万人，日均客流不足 7000 人，距承载上限仍有较大空间。疫情之后，随着旅游需求 持续释放，2023 上半年长白山景区接待游客 66.19 万次，同比增长 1134.6%，恢复至 2019 年同期的 111.2%。截至 2023 年 8 月底，长白山景区累计接待游客 187.2 万人次，同比增 长 231.2%，恢复至 2019 年同期的 104.7%。长白山疫后复苏，客流持续增长，未来空间兑 现可期。

2.4. 疫后业绩加快复苏，看好酒店增长贡献

疫后复苏助力业绩增长，23Q1-3 营收及业绩创新高。疫前公司营收稳步增长，2014-2019 年营收复合增长率为 9.8%，2020-2022 年受疫情影响，客流骤降，营收下滑叠加成本较为 刚性，归母净利润分别亏损 0.56/0.52/0.57 亿元。随着疫情防控政策调整，旅游需求持续 释放，2023Q1-3 客流超过 19 年同期水平，公司实现营收 4.97 亿元，同比增长 209%，恢 复至 19 年同期的 129%；归母净利润 1.52 亿元，同比增长 693%，恢复至 19 年同期的 185%。

旅游客运为核心业务，酒店营收占比持续提升。公司营收占比最大的业务为旅游客运，2022 年占营收比例 63%。自从公司 2016 年底布局酒店业务，酒店业务营收贡献持续提升，从 2017 年的 9%升至 2022 年的 27%。2022 年旅行社业务营收占比为 4%，逐步恢复到疫前水 平，实现由服务境外游客向为境内游客提供定制化产品的转型。企业管理业务由于疫情期 间托管景区的游客量大幅缩水，这部分业务营收占比也大幅降低。就各业务毛利率而言， 旅游客运由于经营杠杆较高，在客流高位时，毛利率水平也较高，2019 年达 50%。由于今 年客流恢复，我们认为旅游客运毛利率有望达到 2019 年水平。2019 年旅行社、企业管理、 酒店的毛利率分别为 54%/14%/6%，随着酒店入住率提升，酒店业务的毛利率有望持续优化， 贡献更多利润。

2023Q1-3 期间费率恢复至疫前水平，盈利能力超过疫前水平。公司的期间费用尤其是管 理费用较为刚性，因此叠加营收变化趋势，公司的期间费用率在疫前较为稳定，疫情期间整体呈现先上升后下降的趋势，2023Q1-3 已低于疫前水平，销售费率/管理费率/财务费 率分别为 3%/7%/1%，2019Q1-3 分别为 3%/8%/0.5%。公司的利润率水平在疫情三年短暂亏 损后，在 2023Q1-3 超疫前水平，毛利率/归母净利率分别为 50%/30%，2019Q1-3 毛利率/ 归母净利率为 41%/21%。

3.1. 陆空交通持续改善，赋能客流增长

交通是影响长白山客流的重要因素，高铁航空优化助力突破瓶颈。对于景区而言，交通对 客流的影响不言而喻，尤其是对于边境景区来说，交通改善对客流弹性的影响更大。根据 2019 年长白山客源数据，42.43%的游客来自于东北，东北、华东、华北三个区域的客流占 比近 80%，华中、华南等地区的客流较少主要因路途遥远、交通不便（不通高铁、机场运 力小）。目前长白山的交通瓶颈正在逐步破解，敦白高铁通车、长白山机场扩建，游客可 根据旅途距离的远近选择高速公路、高铁和飞机等方式出行，路程耗时减少、客源范围进 一步扩大。

3.1.1. 接入全国高铁网络，便利东北三省及京津冀客流出行

敦白高铁开通，长白山首次接入全国高铁网络。在 2021 年之前，长白山景区不通高铁， 以公路交通和航空运输为主。2021 年底，沈佳高铁敦白段（敦化-长白山）开通，计划运 行列车组 14 对，北京、长春、沈阳、大连、哈尔滨、齐齐哈尔等沿线城市可直达长白山， 长白山首次接入全国高铁网路。敦白高铁开通后，京津冀与东北三省游客出行时间大幅缩 短，乘坐高铁由长春至长白山最快仅需 2 小时 30 分钟，北京-长白山间路程最快仅需 6 小 时 14 分钟。大连、沈阳至长白山的耗时也由原来的 18 小时 07 分、12 小时 56 分缩短至 5 小时 52 分、4 小时 18 分。2023 年是疫情防控政策调整后的首年，将集中受益于高铁开通 带来的客流增长。

长白山高铁站位于北坡，影响北坡客流量及占比。长白山高铁站位于池北区的二道白河镇。 对比 2019 年及 2023 年数据，发现高铁对长白山客流具有显著影响。一方面长白山高铁的 开通助力北坡客流恢复，交通更加便利后，游客出行意愿会更高，23 年 1 月及 4 月北坡 客流量高于 19 年同期，恢复度均高于 100%，而西坡客流恢复度分别为 66%/15%。另一方 面北坡高铁站的开通也使各景区的客流分布发生改变，会吸引更多客流来到北坡，对西坡 客流有一定分散影响，23 年 1 月及 4 月北坡客流占比分别为 94%/96%，明显高于 19 年同 期的 90%/79%。

沈白高铁将于 2025 年建成，将显著促进长白山周末游。沈佳高铁共有四段专线，分别为 沈白高铁（沈阳-长白山）、敦白高铁、牡敦高铁和牡佳高铁，其中敦白高铁和牡佳高铁已 建设完成，沈白高铁预计将于 2025 年 9 月建成通车。沈白高铁开通后，沈阳至长白山所 需时间由 3 小时 45 分缩短至 1 小时 30 分，北京至长白山所需时间由近 7 小时缩短至 4 小时左右，将有效缩短东北地区和京津冀地区至长白山的时空距离，有望对长白山周末游 客流起到明显提升作用。且沈白高铁会经过松江河站（位于池西区），长白山西坡至北坡 路程将由 1.5 小时大巴缩短为 20 分钟的高铁，各景区间的交通也将更为便利。

3.1.2. 长白山机场扩建完成，承接更多长线客流

长白山机场已达吞吐量上限，2018 年开始扩建二期。长白山机场全称白山长白山机场， 于 2008 年开通，位于池西区，距长白山西景区 15 公里。长白山机场原设计年吞吐量上限 为 54 万人次，2015 年开始已接近饱和运行，2017 年年吞吐量达 62.69 万人次。为提升机 场运力，便利南方游客出行，吉林省政府和长白山管委会自 2018 年开始对长白山机场进 行二期扩建。2020-2022 年，长白山机场游客吞吐量受疫情影响大幅下降。2023 年疫后 复苏，1 月旅客吞吐量突破 9 万人次，较 2019 年同期增长 35.8%，创单月旅客吞吐量历史 同期新高。

机场二期已建设完成，便利长线游客出行。2023 年 7 月长白山机场二期扩建完成，年吞 吐量由 55 万人次提升至 180 万人次，成为东北地区支线机场中保障能力最大、服务功能 最全、标准最高的 4D 级机场。2023 年暑期长白山机场计划执飞 14 条航线，通航长春、 杭州、上海、天津、北京、广州、大连、烟台、西安、哈尔滨、青岛、深圳、南京等国内 城市。根据长白山管委会公告，2019 年暑期航班除上海外，无其他直达华南、华东的航 线，而 23 年暑期新增广州、杭州、西安及烟台 4 个直达城市，将有效推动长三角及珠三 角地区游客旅行需求释放。此外，2020 年长白山海关挂牌成立，目前基础设施已完成， 未来有望实现口岸通关直接落地，将便利日韩游客游览长白山，实现海外游客增量。

3.1.3. 高速公路建成，缩短省内短途交通时间

延长高速将全线通车，促进短途客流增长。目前长白山对外高速公路共有 2 条，一条为国 家高速龙蒲高速（龙井-大蒲柴河）松长联络线，直抵池北区，另一条为地方高速长长高 速（长春-长白山），通过国道抚公公路联通池西区，未来长长高速松江河至长白段建成后 可联通池南区。其中龙蒲高速为延长高速（延吉-长白山）其中一段，延长高速预计于 2023 年 11 月全线通车，作为吉林省中西部地区通往长白山最便捷的交通干线公路，可打通省 内各市交通，未来有望促进长白山短途客流增长。

3.2. 冰雪旅游推动量价齐升，助力一年两旺季

长白山冰雪资源得天独厚，差异化冰雪项目丰富体验。长白山与阿尔卑斯山、落基山同处 于“冰雪黄金纬度带”，并称为“世界三大粉雪基地”，雪期从每年 11 月持续至次年 4 月， 长达 6 个月，雪质、雪量和雪期都处于世界顶级水平。依托得天独厚的冰雪资源，长白山 打造了一系列差异化冰雪体验项目，包含雪原穿越的雪地摩托车项目、雾凇冬漂、渔猎冬 捕等。滑雪方面，不同于大众雪场的标准雪道，公司在长白山北坡及西坡推出天然野雪公 园，带给游客全新体验。此外，公司还在积极筹划建设长白山雪乡，并与二道白河镇政府 合作打造粉雪小镇提高景区吸引力。

冰雪+温泉资源联动，观光游向度假游转变。如前文行业部分所述，冰雪旅游中温泉开销 占比仅次于住宿和滑雪，位于支出第三位，说明游客在冰雪旅游中对温泉支出具有高意愿。 长白山既具备世界顶级的粉雪资源又拥有聚龙火山温泉的独家开采权，聚龙火山温泉为天 然自溢高热温泉，水温常年保持在 77-82℃，富含锂、锌、铜、锶等多种有益健康微量元 素。公司将“冰雪+温泉”相结合，应用于温泉部落（周边 3 个雪场），打造具有丰富体验 的高附加值休闲度假区。温泉部落一期已于 2022 年 8 月开业，涵盖休闲集市、火山温泉、 聚龙冰泉、火山石林等标志性景观及皇冠假日酒店、蓝景国际温泉酒店。 温泉部落二期计划于 2025 年建成，将与沈白高铁通车协同配合。2022 年 4 月公司发布定 增方案，拟募集资金 5 亿元，其中 3.5 亿元用于建设温泉部落二期项目。二期项目距离长 白山高铁站 30 公里，紧邻长白山主景区和皇冠假日酒店，将在一期项目基础上增加亲子 俱乐部、赏雪山亲子客房、全天候室内温泉、赏雪风情露天温泉、网红无边泳池、森林餐 厅、特色商业等丰富的旅游产品，打造一个以亲子度假为主题的“吃、住、行、游、娱、 购”于一体的旅游综合度假区。二期项目定位为中档、满足大众消费，着重解决一期项目 业态产品不全问题，与一期项目形成消费差异化定位。二期项目计划于 2025 年建成，年 接待能力约 99.9 万人次，将与 2025 年规划建成的的沈白高铁协同匹配，有望带来盈利增 长。

长白山具有明显的旅游淡旺季，三季度为传统旺季。根据 2019 年数据，7-9 月客流占全 年客流量的 60%，Q3 营收占全年营收的 55%，夏季避暑为长白山传统旺季。就归母净利而 言，历年基本靠 Q3 实现盈利，Q1、Q2 及 Q4 都为亏损。近年来，随着冰雪旅游发展及 布局酒店业务，Q1 及 Q4 营收占比逐步提升。2023Q1 长白山客流量达 19.6 万人次，超过 疫前水平，Q1 营收 0.7 亿元，创上市以来新高，归母净利大幅减亏。未来公司有望从夏季避暑拓展到冬季冰雪+夏季避暑，实现一年两旺季，打开业绩增长空间。 冰雪旅游客单价更高，助力量价齐升。相较一般性旅游，冰雪旅游的客单价更高，2022 年全国旅游的客单价为 808 元，而冰雪旅游的客单价为 1378 元，高出 71%。培育冰雪旅 游不仅将给公司带来两季旺季从而增加客流量，而且会提高整体客单价，实现量价齐升， 有望助力公司未来增长。

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