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宁德时代2021年营收1303.56亿元，同比增长159%，归母净利润159亿元，同比增长185%，扣非后归母净利润134亿元，同比增长215%。公司锂电池销量 133.41GWh，同比增长 184.82%，其中动力电池系统销量 116.71GWh，同比增长 162.56%，储能系统销量16.7GWh，同比增长601%。 本文将从盈利能力、资产变动、产业链占款以及产能规划等方面对宁德时代年报展开解读。

1、盈利能力

2021年毛利率为26.28%，较2020年降低1.38pcts。受补贴退坡带来的下游新能源汽车降本压力传导影响，近年来锂电池企业毛利率整体呈现走低态势，宁德时代毛利率从2017年的36.29%降低至2020年的27.76%。上游原材料2021年涨幅较大，2021年毛利率进一步降低。在此期间，净利率并未随毛利率下降而同步下降，2019年净利率降低至10.95%后开始反弹，虽然毛利率从2019年的29.06%降低至2020年的26.28%，但净利率却从10.95%提高至13.70%。这主要是由于规模效应带来的期间费用率降低所致。

从ROE来看，虽然说2021年毛利率为近五年最低，但净资产收益率ROE确创了五年新高，利用杜邦公式分解看，主要是权益乘数增长所致——从2017年的1.95增加到2021年的3.12，增长60%，财务杠杆的增加提高了宁德时代的收益率水平。

2、资产变动

与负极材料、隔膜企业一样，宁德时代2021年也迎来了总资产的急剧膨胀，截止2021年12月31日，宁德时代的总资产3076.67亿元，较2020年底净增加1510.49亿元，增长96.44%。（1510.49亿+96.44%）这组数据——即使放在全A股市场也找不出第二家。

这里将总资产拆分为流动资产和非流动资产分别进行分析。

（1）流动资产：流动资产从1128.65亿元增长到1777.35亿元，增加648.7亿元，同比增长57.48%，其中货币资金、存货分别增加206.48亿元、269.75亿元。

从公司2021年现金流量表来看，经营性现金流量净额、投资性现金流量净额、筹资性现金流量净额分别为429.08亿元、-537.81亿元、310.63亿元，筹资性现金流量310.63亿元净流入不能覆盖投资性现金流量537.81亿元净流出，货币资金的增加应该是来自于经营性活动现金净流入。

在财务报表附注中，有对存货进行分类披露，具体情况如下图：

流动资产中，2021年原材料、库存商品和发出商品这三项变动较大。

原材料：2021年底原材料为81.29亿元，而2020年底该数据为3.25亿元。2021年同比增长24倍，原因是2021年以来，以碳酸锂为代表的原材料价格大幅上涨，对成本形成较大压力，宁德时代选择储备大量原材料（主要为正极材料、负极材料、隔膜和电解液等）。

库存商品+发出商品：2021年库存商品+发出商品价值为277.01亿元，而2020年该数据为81.17亿元，2021年同比增长241.27%，增速高于营收收入，但考虑到锂电池2022年继续高速扩张的市场，库存商品+发出商品价值量较为合理。

因为公司主营业务为电池系统和锂电池材料，这里利用库存量数据来反推库存商品+发出商品价值：2021年电池系统库存量为40.19GWh，锂电池材料存库量为6.09万吨，2021年电池系统营业收入1051.15亿元，营业成本811.01亿元，销售量133.41GWh，折合单价0.79元/Wh、成本0.61元/Wh；锂电池材料营业收入154.57亿元，营业成本115.74亿元，销售量为23.38万吨（根据2020年锂电池材料库存量数据推测，公司2021年可能是将销售量和生产量数据写反了），折合单价6.61万元/吨、成本4.95万元/吨。因为库存商品还未销售，计算价值需要使用单位成其本而不是单位售价，电池系统+锂电池材料存库价值为：40.19*10的9次方*0.61/10的8次方+4.95*6.09=275.30亿元，公司财务报表披露库存商品+发出商品价值为277.01亿元，两者相差不到3亿元。

考虑到2022年一季度原材料特别是正极材料继续暴涨（最上游的碳酸锂价格从2022年年初的26万元/吨涨到2022年3月底的48万元/吨），2021年末存货的大幅上升有可能在2022年一季度增厚公司业绩。

（2）非流动资产

非流动资产中其他权益工具投资、长期股权投资、固定资产和在建工程这几项变动较大。

其他权益工具投资：从2020年的19.97亿元增加至113.07亿元，其他权益工具投资变动是由于部分股权投资不再具备重大影响，从长期股权投资变为其他权益工具投资。

长期股权投资：从2020年的48.13亿元增加至109.49亿元，这是190亿元锂电池产业链投资战略的实施结果。

固定资产+在建工程：2021年共722.73亿元，增加469.01亿元，同比2020年增长184.85%，宁德时代的固定投资金额2021年支出接近500亿元，按照公司2025年800GWh的规划，未来资本支出将会更高。

3、产业链占款

应付票据及应付账款、合同负债属于经营负债，上市公司并不支付利息，这两个项目可简单反应上市公司对产业链上游话语权。宁德时代2021年总资产净增加1510.49亿中超过一半来自于产业链占款。

比较宁德时代负债和所有者权益项目可以看到：应付票据及应付账款项目2021年相比2020年增加759.19亿元，合同负债项目2021年相比2020年增加46.63亿元，两个项目共增加805.82亿元，占2021年总资产净增加的53.35%。

实际上，纵观整个锂电池产业链，宁德时代的话语权也是最强的。下面对正极材料、负极材料、隔膜、电解液、锂电设备以及电池厂代表性企业进行了比较，以占用上游资金总额/被下游占款资金总额来反应上市公司话语权。

宁德时代以311.06%比率遥遥领先所有公司。整体来讲，产业链话语权方面：设备厂＞正极材料＞负极材料＞电解液＞隔膜。当然有些环节比如隔膜比率过低，与其成本构成也有一定关系。

4、产能规划

根据GGII和中信证券研究部、中信建投研究部预测，2025 年全球动力锂电池、消费锂电池、储能锂电池需求将分别达到1550GWh、134GWh 和331GWh，合计 2015GWh。2021年宁德时代动力电池全球市占率32.6%、储能电池全球市占率20%，若宁德时代2025年在动力电池领域继续提高市场份额至40%，储能领域提高市场份额至30%，则2025年出货量将达719GWh，是2021年出货量的5.39倍，按照宁德时代最新的产能规划，其2025年产能将达到812GWh，与未来市场需求是比较契合的。

那么问题来了，宁德时代现在到底贵不贵？

$宁德时代(SZ300750)$    $比亚迪(SZ002594)$    $亿纬锂能(SZ300014)$   

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