1.1 特征：中国制造，海外消费，规模超 500 亿美元

工具行业分动力工具、户外动力设备、手工具。按动力来源，动力工具主要分电动工具、 气动工具，电动工具按供电技术可进一步分为无绳类（直流电，含锂电类、镍氢类）、有 绳类（交流电）；户外动力设备主要分电动有绳、电动无绳、汽油发动；手工具则为手工 劳作，非动力驱动。由于手工具、气动工具等不使用锂电池，因此本文主要针对电动工 具、OPE 市场进行研究。 按功能划分，电动工具可划分为：1）切削类工具，如圆锯、往复锯、曲线锯；2）紧固 类工具，如冲击钻、冲击扳手；3）表面处理工具，如角磨、砂光机。按应用场景，电动 工具可分为：1）工业级/专业级用户，应用领域在建筑、造船、家居装饰、木材及金属 加工等；2）DIY 型消费级用户，应用领域在家庭维护、装饰和清洁等领域。 户外动力设备（OPE）为主要用于草坪、花园或庭院维护的动力驱动的工具或设备，按使 用类型&功能可分为骑乘式（包括骑乘式割草机等）、手推式（手推式割草机、扫雪机等）、 手持式（吹风机、打草机、修枝机、链锯等）。

全球电动工具、OPE 消费市场以欧美地区为主。根据泉峰控股招股书及弗若斯特沙利文， 2020 年电动工具合计 291 亿美元全球市场中（含零件&附件），北美/欧洲市场分别为 117/105 亿美元，占比合计 76%；2020 年 OPE 合计 250 亿美元全球市场中（含零件&附件）， 北美/欧洲市场分别为 138/79 亿美元，占比合计 87%。 全球电动工具生产主要在中国。国内众多电动工具企业在上世纪末起家于 OEM 业务，承接海外客户的产品代工，后续逐步发展自有品牌，进军海外市场。受益于全球化，目前 中国已成为全球电动工具产品的主要生产基地和出口国，表现出强烈的外向型特征。

行业具有“GDP+属性”，长期看与宏观经济景气度有关。根据史丹利百得 202 2 年 Investor Presentation，其 2022 年工具&户外业务板块的终端下游主要包括现有住宅/ 修理/DIY（22%）、新建住宅（26%）、商业建筑（16%）、专业级户外（7%）、消费级户外 /DIY（17%），主要场景为建筑、家装、园林等，具有“GDP+”属性，长期看与宏观经济 景气度有关。

公共卫生事件冲击宏观经济，但推动居家、园林场景消费，反促行业增长。2020/2021 年美国居民用于房屋和花园的工具&设备开支增速分别达 16%/13%，高于 2010-2020 年间 9.5%的复合增速，公共卫生事件带动居家消费、园林消费，消费者投入更多时间精力用 于改善房屋、养护园林。2020/2021 财年美国家具建材行业龙头企业家得宝的收入增速 分别为 19.9%/14.4%，劳氏的收入增速分别为 24.2%/7.4%,均高于它们在 15-20 年的复合 增速（家得宝 5.8%、劳氏 5.1%）。

电动工具主要应用于家装，美国家装市场稳步增长，DIY 文化流行。根据艾媒咨询， 2022 年全球家装市场规模达 8300 亿美元，家装市场规模稳定发展，预计 2027 年将达 10100 亿美元，其中 2022 年美国家装销售额达 5583 亿美元，15-22 年 CAGR=7.4%，预计 2025 年将达 6213 亿美元。美国的 DIY 文化氛围浓厚，美国人乐于自己动手装修房屋、制 作家具、修理汽车、修剪草坪等，根据艾媒咨询，2022 年美国 DIY 木材厂销售额已达 1423 亿美元，15-22 年 CAGR=7.7%，预计 2025 年将达 1566 亿美元。

OPE 主要应用于草坪养护，欧美草坪维护是刚需，美国人均单年用于草坪养护的开支保 持增长。截至 2022 年，全球约有 2.5 亿个私人花园，其中美国约有 1 亿个，欧洲拥有超 8000 万个，欧美地区合占全球总量的 72%。在美国及多数发达国家都设有私人草坪养护 的法律法规，任由庭院草坪生长不加养护将会受到处罚，因此在美国及多数发达地区， 私人草坪养护为刚需。根据 Statista，美国平均单个消费者每年在园艺/草坪护理服务 上的平均支出从 2017 年的 144 美元提升至 2022 年的 202 美元，CAGR=7.0%。

全球电动工具+OPE 市场长坡厚雪，规模超 400 亿美元。根据弗若斯特沙利文，2016-2020 年全球电动工具、OPE（均不含零件&附件）市场保持稳步增长，20 年市场需求分别为 219/213 亿美元，合计超 400 亿美元市场规模。

1.2 需求：通胀回落+地产周期向上，行业需求修复

1.2.1 通胀：通胀回落，利于工具行业需求修复

22 年美国高通货膨胀对消费需求构成压制，当前核心 CPI 环比增速已逐步回落。回顾 2000-2019 年，美国核心 CPI 月环比增速历史中枢在+0.17%，2022、2023 年核心 CPI 环 比为+0.47%、+0.32%。从历史上看，美国工具、园林设备消费景气度（剔除核心 CPI 因 素）与核心 CPI 同比增速呈现负相关，显著抬升的通货膨胀率同样对消费需求有所拖累。 当前美国的核心 CPI 有所回落，有利于工具需求的复苏。

1.2.2 地产：加息周期到尾声，地产周期有望向上，带动工具需求修复

美国房地产销量增速与美国十年期国债收益率呈现强负相关性。我们调取十年期国债收 益率、美国成屋销量+新建住房销量增速后发现，2003/2012/2016/2020 年十年期国债收 益率阶段性触底，对应 2003/2012/2015/2020 年美国成屋+新建住房销量增速阶段性触顶； 2006/2014/2018 年十年期国债收益率阶段性触顶，对应 2007/2014/2018 年美国房地产成 屋销量+新建住房销量增速阶段性触底。

美国工具、园林设备消费景气度滞后美国地产周期 0-1 年，呈现强正相关性。我们调取 美国个人消费支出增速：房屋和花园的工具设备（剔除核心 CPI 影响）、美国零售和食品 服务销售额增速：建筑材料、园林设备和物料店（剔除核心 CPI 影响）、美国成屋销售+ 新建住房销量增速，前两者作为美国工具、园林设备消费景气度的观察指标，后者作为 美国地产景气度的观察指标，发现美国工具、园林设备消费景气度与美国地产周期呈现 正相关，且美国工具、园林设备消费景气度周期较美国地产周期滞后 0-1 年。 加息周期临近尾声，有望带动美国房地产销量&工具、园林设备消费景气度向上。根据芝 商所的 FedWatch 工具显示，截至 2 月 18 日，市场预计 6 月会议是美联储最有可能的首 次降息节点，降息概率 81.6%。根据美联储主席鲍威尔在 23 年底的表态，目前联邦基金 利率“或已接近本轮紧缩周期的峰值”。尽管对于降息的预期波动较大，但整体上当前美 国的加息周期临近尾声，基于美国利率周期、地产周期、工具、园林设备消费景气度周 期之间的关联，后续工具、园林设备景气度有望上行。

进一步细分，电动工具与地产周期的相关度更高。住宅及商业建筑构成了电动工具的主 要下游，房屋交易会带来户主对于房屋的装修、修缮需求，因此电动工具的需求景气度 与地产周期相关。我们调取美国手提式电动工具进口金额增速及美国成屋销售+新建住房 销量增速（滞后 1 年），数据整体呈现正相关。 OPE 的应用下游主要为草坪、园林，也与地产周期相关，但影响因素更多。根据美国统 计局，2021 年美国 70%的住宅单元是独户住宅（包括独栋及联排），而独户住宅一般有前 院、后院，具备草坪，所以独户住宅的房屋交易也会带来户主对于草坪的修理需求，因 此 OPE 的需求景气度与地产周期相关。我们调取美国割草机进口金额增速及美国成屋销量+新建住房销量增速（滞后 1 年），数据整体呈现正相关。实际上 OPE 的需求影响因素 更为复杂，地产周期仅为一方面，气温、降水量、降雪量及各地区对于私人草坪修理政 策的严格程度均会影响 OPE 的需求。

1.3 库存：去库进入尾声，行业拐点将至

从零售端、渠道商、工具制造商、电芯制造商多方共同验证行业 23 年持续去库，逐步向 库存中枢回归。

1）从美国零售库存销售比（建筑材料、园林设备和物料店）角度，22Q2 起行业库存走 高，23 年向历史中枢回归。我们统计 2020-2022 年的分季度库销比作为库存中枢，22Q2 起库销比提升至中枢之上，23Q2 与库存中枢的偏离值触顶后回落，23Q1/Q2/Q3/Q4 与库 存中枢的偏离值分别为 0.12/0.16/0.11/0.07。

2）从渠道商库存周转天数角度，22Q1 起渠道库存走高，23 年逐步去库。我们统计 14-22 年的家得宝、劳氏的各季度库存周转天数平均值作为库存中枢，22Q1 起家得宝、劳氏的 库存显著高于两家的库存中枢，23 年家得宝已逐步向中枢回归，家得宝距离中枢的偏离 在 23 年 Q1/Q2/Q3 分别为 16/11/7 天。

3）从电动工具生产商库存周转天数看，创科实业 23H1 库存已回落。创科实业的库存周 转天数从 21H1 起走高，22H2 触顶，23H1 回落，符合下游整体趋势；泉峰控股库存周转 天数呈现季节性波动，上半年较下半年提升较大，同时 23H1 较 22H1 提升较大，仍有库 存压力。

4）从电动工具电池供应商的存货周转天数看，蔚蓝锂芯 23H1 库存已回落。蔚蓝锂芯的 库存周转天数从 22Q1 起持续走高，23Q1 触顶，23Q2 回落。

5）先经历旺季，当前电动工具去库快于 OPE。从季节性波动来看，2010-202 3 年 Q1/Q2/Q3/Q4 的美国电钻平均进口金额分别为 1.5/1.6/2.0/1.8 亿美元，Q1/Q3 为 1 年的 淡季/旺季，主因感恩节、圣诞节、黑色星期五等大促活动在 Q4 最为密集，而从 Q3 开始 备货；2010-2022 年 Q1/Q2/Q3/Q4 的割草机平均进口金额分别为 2.0/1.5/0.5/0.9 亿美 元，Q3/Q1 为 1 年的淡季/旺季，主因 Q2 夏季气温升高，利于草坪生长，修剪需求变大， 而从 Q1 开始备货。目前看，经历 23Q3-Q4 的旺季，电动工具的去库已接近尾声，而 OPE 的旺季在 24Q1-Q2，去库节奏慢于电动工具， 24H1 有望完成去库。

2.1 渗透率：电动工具渗透率较高，OPE 未来渗透空间大

相较于有绳电动工具，锂电无绳电动工具的优势在于降低对使用环境的限制和触电事故。 无绳电动工具的电源从交流电转向以电池供电为主的直流电，而锂电池相比于传统的镍 镉电池、镍氢电池具有高能量密度、长循环寿命、清洁无污染等优点，已成为无绳电动 工具的主流方案。 相较于燃油动力、有绳电动 OPE，锂电无绳 OPE 的优势在于环保性好，使用方便，生命周 期成本较低，噪音小，劣势在于购买价格较高，续航较低。根据 The Farnsworth Group 对美国居民对于锂电 OPE、燃油 OPE 的态度调研，认为锂电优于燃油 OPE 的比例从 18 年 的 41%提升至 58%，锂电 OPE 接受度提升，环保、更低的运营成本、安静为居民认为锂电 OPE 更优的主要原因。

从市场渗透率来看，电动工具锂电渗透率较高，OPE 渗透率相对较低。根据弗若斯特沙 利文及泉峰控股招股说明书，2020 年全球电动工具电池中无绳类占比 47%，预计未来锂 电电动工具将以相对平稳的节奏进行渗透；2020 年全球 OPE 中燃油类（引擎类）/无绳类 /有绳类占比 78%/17%/5%，锂电渗透率相对较低，未来渗透空间更大。

按品类/使用类型划分，OPE 中割草机/骑乘式需求占比最高。根据大叶股份募集说明书， 2020 年全球园林机械行业各细分市场需求中，草坪割草机/专业操场设备/链锯/割灌机& 打草机/其他机械的占比分别为 41.7%/14.3%/11.95/11.9%/20.2%，割草机需求占比最高； 按使用类型分，OPE 中骑乘式需求占比最高。根据史丹利百得公告，骑乘式/手推式/手 持式的市场需求占比分别为 26%/18%/25%。

从 OPE 锂电渗透率上看，手持式>手推式>骑乘式，非骑乘式产品（手持式、手推式）锂 电渗透率相较整个 OPE 市场更高，且渗透率提升显著。根据 TraQline 及格力博招股说明 书，在北美地区的 OPE 领域（不含骑乘式产品），锂电园林机械市场份额已经自 2010 年 的 13%增长至 2021 年的 36%。细分品类看，根据 The Farnsworth Group 对私房房主的市 场调研，2022 年大众级草坪修边机（手推式）、手推式割草机、吹风机（手持式）、修枝 机（手持式）、链锯（手持式）、高压清洗机（手推式）的锂电渗透率分别为 47%、30%、 47%、48%、33%、12%，分别较 20 年提高 4pct、12pct、7pct、9pct、4pct、-4pct，这些 品类多为手持式/手推式产品，锂电渗透率提升趋势显著。

骑乘式产品领域锂电渗透率较低，是未来渗透的核心方向。由于骑乘式割草机的产品价 格（4999-7999 美元/件）显著高于其他手推式（多数＜800 美元/件）、手持式产品（多 数品牌商。从半年度收入的环比增速上看，在终端需求相对景气的 21H1、21H2，相比品牌商，蔚蓝锂芯的锂电池业务的收入环比增速更高，22H2 起行业景 气度下行，相比品牌商，蔚蓝锂芯的锂电池业务收入环比增速更低。其中的主要原因在 于供应链库存的“长鞭效应”，下游的需求信息在产业链向上传递的过程中，会产生逐级 放大的现象，上游供应方往往维持比需求方更高的库存水平或者是排产计划。因此，我 们预期在未来需求修复的过程中，位于产业链更上游的电芯环节的弹性大于品牌商。

2.利润端：电芯厂弹性>品牌商。品牌商的毛利率波动区间较小，电芯厂更大。 对于品牌商：国产品牌商的毛利率波动主要因素包括客户占比、自有品牌/代工占比、 原材料价格波动、海运费波动、汇率波动等，影响因素较为复杂。 对于电芯厂：毛利率受碳酸锂价格波动、稼动率影响更大。 ①碳酸锂价格影响：电芯厂的产品报价与碳酸锂价格之间多存在同向的联动机制，原材 料端价格的大幅波动会带动电芯价格的变动，但是在时间上存在一定的滞后，在锂价的 快速上行期（2021H1-2022H1），蔚蓝锂芯的锂电池业务毛利率在持续下滑。 ②稼动率影响：2022H2 起，蔚蓝锂芯的毛利率下滑则更多由稼动率下滑解释，该阶段锂 价波动有所降低，且在 2023 年持续走低，但公司大幅下滑的出货量致使单位产品的折旧 等费用上升，导致毛利率下滑。由于在需求波动期间，电芯厂的出货量波动弹性高于品 牌商，因此稼动率带来的毛利率影响更为显著。

3.2 品牌商：国产品牌出海，立足欧美市场

电动工具竞争格局主要由境外企业主导。市占率最大的 TTI、博世、史丹利百得均为工 具市场的老牌企业，发展历史悠久，产品矩阵完善，子品牌丰富，建有覆盖全球的营销 网络，深度绑定下游龙头渠道商，并具备优秀的技术研发和产品创新实力。

相较电动工具，境内企业在全球 OPE 制造商及 OPE 品牌的市场格局中占据更高份额。根 据弗若斯特沙利文，2020年泉峰控股、格力博、宝时得分别占据全球OPE市场的11.4%、 10.1%、7.9%，合计 29.4%，旗下 EGO、Greenworks、Worx 分别占据全球 OPE 品牌市场的 9.8%、7.1%、3.6%，合计 20.5%，相较电动工具市场，境内企业在 OPE 市场的份额显著更 高。

ODM→OEM→发展自有品牌，国内企业快速崛起。根据亿欧网，得益于改革开放，20 世纪 末国内 OPE 企业开始为欧美企业做代工，进而参与到全球市场，涌现出大叶股份、莱克 电器等代工企业。但由于缺乏核心技术和品牌影响力，大多数中国企业仅停留在代工生 产环节。为打破困局，中国企业开始借鉴国外企业的发展路径，从代工逐步向设计和自 主生产过渡，并开始建立自主品牌，并涌现出泉峰控股、格力博、宝时得等优秀企业。

1）产品：把握锂电化浪潮，国内企业打造锂电产品竞争力。 三家境内企业均已进入电动 OPE 市场全球份额前十。2006 年国内电动工具企业开始商业 化锂电产品，依托上游市场锂电池及三电系统的国产产业链的技术积累&成本优势，泉峰 控股、格力博、宝时得等国内企业逐步在电动 OPE 市场打开局面。2020 年三家公司均已 位列电动 OPE 全球前十，且形成了各自的产品特点和市场定位。 泉峰控股：核心品牌 EGO 立足于高电压 OPE 产品，定位高端市场，统一使用 56V 电池平 台，以骑乘式割草机为旗舰产品。2013 年泉峰控股推出首个锂电化 OPE 品牌 EGO，并推 出全球首个 56V 锂电池驱动的 OPE。泉峰的骑乘式割草机配备无刷电机技术，提供相当于 汽油发动机的动力及性能，可调节液压座椅悬挂装置为终端用户提供舒适的割草体验。 每台骑乘式割草机最多可搭载六块 EGO 56V Arc LithiumTM 电池—所有 EGO 产品都采用 的相同电池平台。骑乘式割草机的最高速度可达每小时 8 英里，使用四块 56V Arc Lithium TM 10Ah 电池，一次充电后切割范围可覆盖两英亩（约 8，100 平方米）草地。 在 2023 年美国《消费者报告》的评级中，EGO 的零转向割草机在电动骑乘式割草机中获 得评价最高。

格力博：核心品牌 Greenworks 定位多样，推广多电压 OPE 产品，主打产品手推式/手持 式 OPE。Greenworks 电压平台跨度 20V-82V，电流跨度 2-8A，主打多电压产品策略。 Greenworks 旗下产品获评 CNET 评选的 2024 年“预算内最佳电动割草机”；Greenworks Pro CRT428 获评 Lawnlove 评选的 2024 年最佳草坪拖拉机。在美国电商平台 Amazon， Greenworks 品牌割草机、吹风机等多款产品常年位于“Best Seller”之列，销量及用户 口碑均保持市场前列。

宝时得：核心品牌 Worx 定位电动工具高端市场，在智能割草机器人品类上行业领先。根 据宝时得官网，宝时得拥有自主高端品牌 Worx威克士、NOESIS乐图和两大境外收购品 牌Rockwell、Kress，自主品牌产品销售已覆盖全球近70个国家和地区。其中，Worx品 牌为全球 DIY 电动工具市场定位最高的品牌。核心产品方面，威克士 Landroid 机器人割 草机远销全球。它配备了人工智能技术, 可以感知并改变切割路线避开障碍物，自动返 回充电站。当电量低时，它会自动返回充电座充电；在工作过程中如遭遇天气变化且下 雨，它也可以感应到雨淋并返回至充电站，待天气晴朗后再次启动割草。公司旗下 Worx 威克士智能割草机器人已在全球全渠道市场占有率位居第一。

2）渠道：国内企业逐步进驻海外优质线下渠道商，持续拓宽海外渠道。 电动工具、OPE 市场以线下渠道销售为主。根据弗若斯特沙利文，20 年电动工具/OPE 市 场线下份额分别为 90%/91%，得益于在构建用户体验场景、产品实物展示等方面具有的 先天优势，传统线下零售仍为全球电动工具、OPE 销售的主要渠道。线下渠道包括了建 材/家具用品商超（如美国的家得宝、劳氏、Costco、Walmart、欧洲的 Leroy Merlin、 Bauhaus 等）、经销商渠道（如 KJT、G J Handy & Company Limited、PACE、Carswel 等）；线上渠道主要为电商渠道（如 Amazon.com、Lowes.com、Costco.com 等）。

北美渠道商呈现家得宝、劳氏双寡头格局。根据艾媒咨询，20 世纪 80 年代以家得宝、 劳氏为首的建材零售商店率先通过低价且产品线丰富的零售门店降维打击区域型传统装 潢商店，目前形成以连锁零售商店为主，社区零散五金商店及线上渠道为补充的行业格 局。根据 2022 年家得宝、劳氏的销售收入，及艾媒咨询对于 23 年美国家装市场规模的统计，我们测算得 22 年家得宝、劳氏的市场份额分别为 28.2%、17.4%，合计 45.6%，北 美线下渠道商呈现双寡头格局。和大零售商的合作关系将很大程度上影响电动工具品牌 在北美的市场份额。

近年国产电动 OPE 企业大力推广海外渠道。泉峰控股在 2020 年宣布与劳氏达成战略合作， 2023 年与 John Deere 达成战略合作协议，另已拓展 ACE hardware、Bosch、Walmart 等 渠道；格力博和亚马逊长期密切合作，另已拓展 Walmart、Harbor Freight Tools、CTC、 Bauhaus、MENARDS、TSC 等渠道。

基于家得宝、劳氏在渠道端的双寡头地位，我们进一步细化分析这两家巨头对于锂电化 的态度及国内品牌在家得宝、劳氏中所处的地位，因此我们统计了在家得宝、劳氏（线 上销售网站）分别搜索“lawn mower”、“riding lawn mower”的统计结果数量，并观察 到： 1）手推式 OPE 的锂电渗透率较高，骑乘式 OPE 的锂电渗透率较低。基于 SKU，我们的测 算得家得宝、劳氏分别的电池手推式割草机占手推式割草机品类的 63%、65%，家得宝、 劳氏的电池骑乘式割草机占骑乘式割草机品类的 27%、8%，由此同样可以验证手推式 OPE 的锂电渗透率较高，骑乘式 OPE 的锂电渗透率较低。 2）由于渠道商的竞争关系，同一供应商难以同时兼顾。从产品的供应商分布看，家得宝、 劳氏的供应商重叠度较低，由于家得宝、劳氏本身存在激烈的竞争关系，对于供应商的 选择或具备排他性，行业龙头 TTI 目前也仅绑定家得宝一家。 3）TTI 旗下 Ryobi 深度绑定家得宝，国产品牌则重点发力劳氏。家得宝的供应商选择更 为集中，且基本被 Ryobi 深度绑定，劳氏的供应商选择更为分散，国内品牌占比高。从 销售品类的具体品牌构成来看，家得宝的电池手推式割草机主要由 Ryobi、Markita 占据， 电动骑乘式割草机主要由 Ryobi 占据，国产品牌份额较低；劳氏的电池手推式割草机主 要由 EGO、Kobalt、Toro、Greenworks、Worx 等占据，而电动骑乘式割草机主要由 EGO、 Greenworks、Craftsman 占据，劳氏的供应商选择较家得宝明显更为分散，且国产品牌 的份额显著更高。

3.3 工具电芯：需求修复，国产替代进程重启

受益于下游市场增长及电动工具对电池的单台用量提升，电动工具用锂电池市场高增。 根据 EV Tank，全球电动工具用锂电池从 2016 年的 7.8 亿颗增长至 21 年的 25.5 亿颗， CAGR=26.7%。市场增长主要系下游电动工具市场增长及平均单台电动工具用锂电池数量 增加，后者贡献更大。 1）全球电动工具出货量从 2016 年的 4.1 亿台增长至 21 年的 5.8 亿台，CAGR=7.2%；2）平均单台电动工具（含有绳及无绳）用锂电池数量从 2016 年的 1.9 颗增长至 4.4 颗， CAGR=18.2%。 受制于电动工具库存累积影响，预计电动工具电池市场在 22 年下滑。根据 EV Tank，受 制于通货膨胀影响行业需求及电动工具库存堆积影响，2022 年全球电动工具市场出货量 4.7 亿台，同比下滑 19.3%，规模同比下滑 18.1%。另外，根据 EV Tank，2022 年全球圆 柱锂离子电池出货量同比下滑 1.8%至 119.6 亿颗，主要原因包括在 22 年电动工具需求减 弱，导致其对高倍率圆柱电池的需求量减少，并且电动工具电池 2021 年的高出货量在下 游工具厂商形成了较大的库存。

根据 EV Tank，我们测算 2019-2022 年全球电动工具（含电动 OPE）平均单价区间在于 53.6-55.0 美元，我们假设 2023-2025 锂电电动工具（含电动 OPE）均价 55 美元，测算 得全球 锂 电 电动工具 （含电动 OPE ） 出 货 量 在 2.6/3.1/3.6 亿 台 ， 同 比 - 1.1%/+18.8%/+17.4%；锂电电动工具一般使用锂电池 3-10 颗，锂电园林工具使用锂电池 20-30 颗，假设 23-25 年全球单台锂电电动工具（含电动 OPE）用锂电池 8.8/9.0/9.3 颗， 同比+3%/+3%/+3%，增长主因锂电在骑乘式 OPE 渗透提升（使用锂电池较其他品类会更 多），则对应全球电动工具（含电动 OPE）电池出货需求 22.5/27.6/33.3 亿颗，同比 +1.9%/+22.4%/+21.0%。

电动工具电池行业原由日韩企业主导，2018 年后国产企业凭借成本优势逐步进入头部客 户供应链。根据头豹研究院，2019 年电动工具用锂电池装机份额仍以三星、村田、LG 等 日韩企业主导，合计份额 74%。2018 年起本土厂商如亿纬锂能、天鹏能源切入 TTI、百得 等一线品牌商供应链，主要原因是中国厂商成本优势显著，技术上持续缩进与国际厂商 差距。同时，由于日韩品牌将其圆柱电池资源优先投向动力电池领域，导致国际电动工 具巨头供应链向国内转移，国内电池企业的供应份额逐步增加。 2020-2021 年国产企业销量大幅放量，替代日韩企业份额。根据 EV Tank，2020 年国内的 电池企业诸如亿纬锂能、天鹏等企业开始大规模的取代外资电池企业三星 SDI、L G 和 Murata 等，给全球知名的电动工具企业供货（如亿纬锂能给 TTI、天鹏能源给史丹利百 得、TTI、博世）。根据格力博招股说明书，2019 年其前三大电芯供应商分别为三星 SDI、 LG、村田，1H22 已变为亿纬锂能、力神、村田。另外，由于需求旺盛，国内圆柱电池企 业尤其是高倍率产品呈现出供不应求的状况，出现价量齐升的局面，且 21700 高容量高 倍率产品也逐步在电动工具中应用。2020 年三星 SDI 份额从 45%下滑至 36%，天鹏能源、 亿纬锂能份额达 9%、8%；2021 年三星 SDI 份额进一步下滑，天鹏能源、亿纬锂能、长虹 三杰分列全球份额第二、第三、第四。

2022-2023 年国产替代进程受阻，2024 年有望重启，中期看国产份额有望从 15%-20%提升 60%以上。由于下游电动工具及中游工具用电池均处于去库阶段，行业需求有所下滑的背 景下，三星凭借与终端客户的长单协议，有利于巩固市场份额，国产替代进程受阻。24 年行业预计完成去库，23 年下半年亿纬锂能、蔚蓝锂芯消费电池收入及订单情况显著修 复，同时三星长单陆续执行完毕，预计 24 年起国产企业份额再迎提升。根据产业链调研， 当前工具电芯中 18650 电芯占据 80%，21700 电芯约占 20%，目前在 18650 电芯方面，国 产企业已实现了对三星产品的大幅替代，21700 电芯方面国产产品开发相对更晚，但未 来有望复刻 18650 电芯的替代过程。假设 18650/21700 电芯中，国产分别占据 70%/30%比 例，则国产份额有望达 60%。

1）价格上，国产企业小圆柱电芯报价较日韩企业电芯更低。 根据真锂研究 23 年 6 月 9 日的数据，村田/三星 SDI/LG 化学/天鹏能源 18650 电池（高 倍率，2.0Ah，30A）的报价最高价分别为 18/15.5/14.5/12.5 元/支，松下/三星 SDI/LG 化学/天鹏能源 18650 电池（高容量，3.2Ah，10A）的报价最高价分别为 18/18/18/16.5 元/支，天鹏能源在高倍率、高容量 18650 电池的报价最高价上较三星 SDI 分别低 19%/8%。

2）性能上，国内企业产品已基本追平日韩企业。 国内企业较日韩企业在 2.5Ah 及以上的电池领域起步晚。2021 年，全球电动工具用电池 中 18650-2.5Ah 和 21700-3.0Ah、4.0Ah 的比重在逐步提升，而 1.5Ah 和 2.0Ah 的比重在 逐步下降。相较国内企业，日韩企业的 2.5Ah、3.0Ah 电池产品起步更早。

对比三星 SDI 和天鹏能源的小圆柱电芯，国产企业已基本抹平与日韩企业的性能差距。 我们选取三星 SDI 园林工具专用锂电池电芯、天鹏能源能量型&倍率型小圆柱电芯（电动 工具的应用场景更为注重能量密度、放电倍率）做对比。三星 SDI 的产品以 18650 电芯 为主，覆盖 1.3-2.5Ah 的容量区间，最大持续放电电流 23A；而天鹏能源的产品包括 18650、21700，覆盖 2.0-5.0Ah 的容量区间，最大持续放电电量 45Ah，其中 18650 电芯 主要覆盖 2.5-3.5Ah 的容量区间，21700 电芯主要覆盖 3.5-5.0Ah 的容量区间。尽管在不 同温区的容量保持率及过充能力上，国产企业或仍有较小差距，但整体上国产企业的小 圆柱电芯性能已基本抹平与日韩企业的差距。

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