来源：雪球App，作者： 又菜又懒的农民，（https://xueqiu.com/8752965167/200208942）

（一）收入及利润分析

1、自2013年以来上市白酒企业营业收入平均增速11%，净利润平均增速39%。酒水行业整体营业收入增速在2016年至2020年高于全部A股平均水平。

2、茅五卢酒企批价持续走高

3、上市白酒企业整体销量持续下滑。在不包含顺鑫农业的情况下，汾酒销量增长较快，茅台保持销量稳定而其他酒企下滑较多。（下图二不包含顺鑫农业）

综上：营业收入及净利润持续走高的主要原因是批价持续走高而非销量的提升。

（二）销售毛利率及销售净利润率

1、毛利率平均水平在70%以上。白酒企业毛利率随其主要产品价位带降低而降低，茅台毛利率最高，顺鑫农业毛利率最低。

2、主要酒企销售净利率在30%以上。顺鑫农业及老白干主营低端白酒，销售净利润率低于10%。受益于茅五卢高端白酒提价，中端白酒销售净利率近三年提升较快。

3、白酒行业的产品属性决定了其属于高毛利率高净利率。（1）产品生产成本主要为粮食、人工和能源（占比较小）；（2）产品形成品牌效应后会带来稳定销量；（3）广告营销费用/营业收入和管理费用/营业收入会随着品牌力的提升而降低。

白酒行业一旦形成品牌将铸造强大壁垒带来持续的营业收入增长。历史上仅有的打破品牌壁垒案例是塑化剂事件，其对山西汾酒造成了长达数年的影响。目前来看，在白酒消费税不变的情况下，白酒行业毛利率和净利率难以出现较大的改变。

（三）净资产收益率：

 白酒行业净资产收益率在15%以上。山西汾酒近年来营收和利润增长较快酒企，净资产收益率达到30%以上，处于行业领先。毛利率与净利率较低的顺鑫农业和老白干净资产收益率低于10%。

除了高毛利外，白酒行业无需购置高价设备、厂房等固定资产即可出产足量优良的产品。尽管最近几年大部分酒企在建设营销培训中心、白酒体验文化馆、部分新增产能上有一定的投入，但是其上占总资产的比重不大。

白酒行业的较好的净资产收益率在消费税不变的情况下将保持稳定。

综上所述：白酒行业因其产品属性和行业特点拥有优秀且稳定的销售毛利率、销售净利率及净资产收益率。在中国酒水消费习惯、消费税和产品品质稳定的情况下，大部分白酒企业将继续保持良好效益。

（二）销量增速对比：

山西汾酒销量总体增速最快，今世缘稳中有升，贵州茅台最稳定。泸州老窖、洋河股份、五粮液下滑最大。

（四）销售价格增速对比：

 茅五卢一批价价格近年来增长较快，2020年至今稳中有升。

中端及次高端白酒价格带，近年来增速较快。其中茅台系列酒2015年至2020年收入CAGR达到55%，占比营业收入由3%提升至11%。

根据实地调研，中端及次高端白酒近五年涨价幅度高于高端白酒。其中山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台、五粮液提价幅度比例位居前列。洋河股份受制于渠道管理及假酒扰乱市场价格带有所下移。

（五）销售费用对比：

销售费用对比：五粮液、泸州老窖、洋河股份、贵州茅台、山西汾酒销售费用排名靠前。2020年以来行业销售费用增长趋势出现分化，贵州茅台销售费用同比下滑，终止了自2015年以来的缓慢增长趋势；山西汾酒及五粮液保持增长。

（六）销售费用占比营业收入对比：

低端白酒占比较高，高端白酒占比较小且较为稳定。老白干占比超过30%，贵州茅台占比3%。

 $贵州茅台(SH600519)$   $泸州老窖(SZ000568)$   $顺鑫农业(SZ000860)$