2023年以来，受地产景气度下行拖累，钢铁行业需求端仍延续疲软态势，但供给端小幅增长，供需失衡导致钢材价格震荡下行；同时，原燃料价格虽有下降但降幅不及钢价，行业盈利下滑。

企业层面，钢铁企业盈利指标同比明显下滑，且对外融资需求有所增加，但融资方式以银行借款为主，对债券融资的依赖程度减弱，钢铁债券发行规模和存续规模均有所下降。

展望2024年，钢铁行业供给端变化不大，需求端有望温和复苏，“板强长弱”格局或将延续。目前钢铁行业存续债券规模不大，且发债主体以高信用等级的央企和地方国企为主，行业整体信用风险较小。

一、行业运行情况

2023年1―10月，国内粗钢产量同比小幅增长，出口规模同比大幅增长；钢材价格震荡下行，钢铁行业利润空间受到挤压，资产负债率呈上升趋势。

2023年1―10月，中国生铁、粗钢和钢材产量分别为7.45亿吨、8.75亿吨和11.44亿吨，同比分别增长2.3%、1.4%和5.7%。从月度走势看，2023年一季度，随着国内预期经济企稳回升，钢材产能得到释放，粗钢累计产量同比增长；4－5月，受下游需求不及预期影响，钢材价格回落导致部分钢厂减产，粗钢产量同比下降；6－8月，钢材需求有所回升，粗钢产量同比小幅增长；9月以来，受需求端疲软以及原材料成本高企等因素影响，钢企开工意愿下降，粗钢产量同比有所下降。

出口方面，2023年1―10月，中国累计出口钢材7473万吨，同比增长34.8%，主要系主管部门在贷款支持、贸易审批等多方面的政策支持以及人民币汇率下降、内需疲软等因素所致。同时，国内钢材阶段性供需错配，钢材进口意愿下降，2023年1―10月，中国累计进口钢材636.6万吨，同比下降30.1%。

价格方面，2023年一季度，国内宏观经济预期回暖，钢材价格呈增长趋势；二季度，钢材价格呈现“V”字走势，国内经济复苏情况不及预期叠加海外银行暴雷带来的流动性危机，导致钢材价格进入下行通道，6月下游需求阶段性释放，钢材价格修复性反弹。2023年7月以来，房地产新开工面积下降，钢材供需处于弱平衡态势，整体价格窄幅波动。

经营方面，根据国家统计局数据，2023年1―9月，黑色金属冶炼和压延加工业实现营业收入61527.1亿元，同比下降4.8%；营业成本58991.4亿元，同比下降4.8%；实现利润总额227.9亿元，同比小幅下降1.8%。同期，行业资产负债率呈上升趋势。

二、上下游情况

2023年以来，受供需关系影响，铁矿石价格呈震荡态势，焦炭价格波动下行；受房地产投资持续下行拖累，整体用钢需求支撑不足。

铁矿石是钢铁生产过程中最主要的原材料，国内钢铁企业所用铁矿石以进口为主。2023年一季度，受益于国内宏观经济预期回暖，钢材产能释放，铁矿石价格延续了2022年四季度的强势走势，处于高位震荡；二季度，钢材价格下降的压力逐步传导至铁矿石，其价格承压并进入下行通道；6月，随着钢材需求回升，铁矿石需求增强，价格进入反弹通道；进入三季度，受钢厂未能按预期减产以及铁矿石库存较低影响，铁矿石价格有所增长。

从库存端看，2023年1－2月，全国主要港口铁矿石库存保持高水平，主要系春节运力减少等因素影响；3月以来，国内铁水产量增加，铁矿石疏港速度加快，主要港口库存量持续下降。

焦炭是支撑钢铁生产的基本原材料，中国钢铁行业焦炭供给主要来自国内煤炭企业。2023年一季度，焦炭价格基本保持稳定；二季度，钢材价格下降，煤炭价格走弱，导致焦炭价格震荡下行。2023年7月至8月中旬，焦炭价格阶段性上涨，但该趋势未能维持；8月中旬以来，焦炭价格企稳。

钢铁下游需求主要分为以房地产和基建为主的建筑业，以及以机械、汽车、家电、船舶等为主的制造业。其中，建筑业需求是中国钢材消费的主要领域之一，消费量占比达钢材总产量的一半以上，中国钢铁消费总量受宏观经济形势影响明显。2023年1－10月，全国固定资产投资，同比增长2.9%，基建投资和制造业投资增速趋弱。但受房地产投资持续下行影响，整体用钢需求弱于往年。

三、行业政策

2023年上半年，钢铁行业景气度偏弱，政策端无重大变化。2023年8月，工信部等七部门印发《钢铁行业稳增长工作方案》（以下简称“《方案》”）。《方案》针对当前行业需求不振、效益下滑、投资信心不足等问题，提出“12345”稳增长路径，即一个核心任务、两年发展目标、三项基本原则、四大行动举措和五项保障措施。其中核心任务为稳定钢铁行业经济运行，两大目标分别为2023年和2024年实现行业工业增加值同比增长3.5%和4%。整体看，《方案》的出台有利于提振行业发展信心，助力企业走出困境。

四、钢铁企业债券市场表现回顾

2023年以来，由于行业景气度下行，钢铁企业盈利指标同比明显下滑，且对外融资需求有所增加。融资方式以银行借款为主，对债券融资的依赖程度有所减弱，钢铁债券发行规模和存续规模均有所下降。截至2023年10月底，钢铁行业存续债券规模不大，且发债企业主要为高信用等级的央企和地方国企，整体信用风险较小。

1.债券发行概况

2023年1－10月，钢铁企业[1]共发行债券111只，发行规模合计1390亿元，涉及主体19家，较2022年同期分别下降9.02%、14.09%和20.83%；钢铁债券融资整体净流出。其中，债券发行规模较大的主体包括：首钢集团有限公司（400.00亿元）、山东钢铁集团有限公司（265.00亿元）、河钢集团有限公司（250.00亿元）、鞍山钢铁集团有限公司（111.00亿元）和河钢股份有限公司（53.00亿元），合计占发行总额的77.63%。

从发债主体信用等级情况来看，发行债券的钢铁企业中17家主体级别为AAA，2家主体级别为AA+，钢铁行业的发债主体以高信用等级企业为主。2023年以来，钢铁行业未发生信用等级迁徙。

从发债期限和类型来看，2023年1－10月，钢铁企业发行的111只债券中期限在1年以内（含1年）的债券共48只，发行规模占39.86%，短期占比较2022年同期（53.40%）明显下降，债券期限有所拉长；钢铁企业发行的债券类型较为丰富，银行间市场产品规模占比高。

2.钢铁企业财务表现

截至2023年10月底，有存续债券的钢铁企业共计27家。按最新主体级别划分[ 2]，AAA级别22家，AA+级别4家，AA级别1家。按企业性质划分，中央国有企业11家，地方国有企业13家，民营企业3家。

由于发债的钢铁企业中存在较多母子关系，为避免重复计算，我们选取了数据可得且剔除合并关系影响的19家企业作为样本企业进行财务分析。从财务指标来看，2023年前三季度，样本企业资产规模保持稳定，但总资产周转率有所下降。由于需求偏弱以及成本高企，上下游持续挤压钢铁行业利润空间，样本企业盈利指标同比明显下滑，其中14家样本企业营业利润率均有不同程度的下降，且有5家样本企业营业利润出现亏损。受盈利下降影响，样本企业经营活动现金流净额同比大幅减少，且样本企业投资活动和筹资活动现金净流出规模均同比有所下降，对外融资需求有所增加。样本企业债务负担变化不大，但受盈利下降影响，偿债能力指标有所弱化。

3.钢铁企业债券到期情况

近年来，钢铁企业对债券融资的依赖程度有所减弱，主要依靠银行借款进行融资，钢铁企业存续债券规模不断下降，截至2023年10月底，存续债券余额合计2936.69亿元，较2022年底下降8.80%。从到期分布来看，一年内到期的债券规模较大，但考虑到钢铁企业发债用途以借新还旧为主，且发债企业主要为高信用等级的央企和地方国企，债券偿付压力较小。

五、2024年钢铁行业信用风险展望

供给方面，在“双碳”目标下，钢铁行业产能产量双控政策仍将延续，钢铁供给存在天花板；同时若吨钢毛利仍无明显提升，钢铁企业的生产意愿将维持低位，预计2024年钢铁供给端同比持平或微幅下降。

需求方面，随着中国“稳增长”的政策指引、接续政策的落地实施、房地产政策持续松绑以及万亿国债的发行，整体用钢需求有望温和复苏，但需求端结构分化仍将延续，制造业用钢需求占比或将进一步提升。

价格方面，在供需双弱的格局下，钢材价格预计呈现震荡走势。同时，考虑到铁矿石和煤炭供应方仍具有较强的话语权，钢铁企业的经营效益难有明显好转。

信用风险方面，虽然钢铁发债企业以高信用等级为主，融资渠道畅通，行业整体信用风险较小，但受行业景气度持续低迷以及用钢需求转变影响，未来钢铁企业信用分化或将加剧，需重点关注盈利能力持续恶化、债务负担重且债务结构不合理、短期流动性压力大的钢铁企业。

[1]按申万行业划分，并剔除纯加工企业和产业投资平台。

[2]一家企业存在不同级别的评级结果，按其最高级别来划分。