B端基金代销乘势而上

——财富管理专题系列报告之七

本报告导读

2B型基金代销公司为机构客户提供了更为便捷高效的一站式基金投资服务，在机构基金规模高增和代销渗透率不断提升的趋势下，2B基金代销规模有望高增。

近期2B基金代销规模快速提升，其原因是是电子化的交易工具更好满足机构客户快速购买基金的需求，疫情的催化加速了这一进程。我们发现基煜、汇成等2B的基金代销公司基金保有量数据在近期出现爆发式增长，出现这一增长的原因是代销模式能够为客户提供更为便捷高效的基金购买方式，疫情影响下，原有直销模式的线下柜台开户受到限制，面对面签约难度增加，因此更多机构选择通过线上代销模式完成开户及后续的交易。

2B的基金代销公司为客户提供更为便捷高效的一站式基金投资服务。2B的基金代销公司通过代理销售基金公司相关产品，为B端机构提供一站式基金投资服务。此类公司通过在线系统为客户实现更加便捷高效的开户、交易、运营、研究等服务 ，解决了直销环节的痛点，通过线上系统实现一键开立全市场基金账户，免去了点对点对接各家基金公司的繁琐流程。盈利模式上，2B的代销公司赚取基金公司的分润，包括申赎费和尾随佣金，因为金融机构交易金额较高，基金公司收取的相关费率比C端客户低，同时代销公司从基金公司获得的分润比例也低于C端，因此2B代销机构毛利率低于C端代销机构。

预计未来基金规模持续增长，B端基金占比提升，代销公司渗透率持续提升，看好2B基金代销公司未来万亿规模增量。财富管理大趋势下，全市场基金规模有望持续增长，非标转标以及居民财富管理手段发生变化带来机构占比提升，预计未来机构持有基金规模将会继续提升。同时2B的基金代销交易流程相比直销模式更加便捷高效，而渗透率仅为11.4%，预计未来渗透率有望提升，中性测算下到2024年2B代销可达到7万亿，带来5.5万亿增量空间。

投资建议:2B基金代销主要参与者包括基煜、汇成、天天基金、盈米、好买财富等,各家机构都在交易系统上重点布局，为客户提供线上交易系统，提供便捷高效的服务，看好2B基金代销未来发展，因此推荐参股盈米基金的广发证券。

风险提示：监管政策收紧，基金规模下滑。

01

2B型代销机构业绩持续高增

基煜、汇成等机构近两个季度的的非货币基金保有规模环比增速远超行业平均增速。汇成、基煜、盈米、好买等具有2B型代销业务的机构保持高速增长。以2B型代销业务为主的汇成、基煜增速呈现爆发式增长，在Q3和Q4两个季度分别高达78%/87%和42%/70%；好买通过拓展其2B型代销业务让公司业务向多元化发展，并在Q4迎来爆发式增长，增速高达68%。近两个季度，具有2B型代销业务的机构基金保有量规模增速均远超2C型代销机构同期的市场平均增速4%和9%。

2B基金代销机构近期规模高增的原因是电子化的交易工具更能让机构客户快速实现基金的购买，疫情的催化使得这一进程加速。我们发现基煜、汇成等机构的基金保有量数据在近期出现爆发式增长，出现这一增长的原因2B基金代销为客户提供了更为便捷高效的基金购买方式，而疫情影响下，原有直销模式的线下柜台开户受到限制，面对面签约难度增加，因此更多机构选择通过线上代销模式完成开户及后续的交易。下文将对2B机构代销做详细分析。

02

2B的基金代销满足金融机构和企业客户对于场外基金的一站式投资需求

2.1 2B的基金代销公司为机构和企业客户提供一站式基金投资服务

当前基金的销售按照服务客群不同可以分为2B和2C两种，根据是否直接通过基金公司购买又可分为直销和代销两种，我们讨论的是2B的基金代销业务，即为B端客户提供基金代理销售服务的公司。

2 B的基金代销为机构和企业客户提供方便快捷的一站式基金投资服务，包括开户、交易、运营、研究服务等。2 B型代销业务搭建了场外基金交易与运营系统，为机构投资者提供基金开户、基金交易和运营清算等基础服务，并依托大数据分析提供投前研究、投中分析、投后追踪的全方位业务。

2.1.1 开户环节，提供方便快捷的开户流程

开户环节，代销机构支持电子化一键开立全市场基金账户，大大简化流程。传统的基金直销环节中，开户一直是机构的一大痛点，机构需要准备各种纸质材料，和各家基金公司一对一沟通，并需要到基金公司的交易柜台现场开户。2B的基金代销机构则搭建了场外基金交易系统，可实现全程电子化开户，支持一键开立全市场的基金账户。相比于传统机构线下点对点的开户方式，大大简化机构投资者开户流程和其内部的审批流程。

2.1.2 交易环节，通过系统极大提升效率

交易环节主要包括基金的下单、赎回、转换等。

基金下单环节，代销机构提供智能拆单，提高投资决策效率。机构在买入货币基金时，常会面临基金限额的问题，为了解决结构投资者申购限额的痛点，代销机构创新性地开发出智能拆单功能——将机构投资者单笔大额申购分散到多家基金公司的多笔小额申购中，提高投资效率。此外，在2B的基金代销公司搭建的场外基金交易与运营系统中，也提供方便、快捷的基金认/申购、赎回、转换和撤单等线上基础交易功能。

提供提前赎回和跨TA转换等服务，基金赎回和基金转换更方便。针对机构投资者对流动性要求较高的需求，代销公司为机构提供提前赎回服务，即由代销公司代为垫资，实现资金的提前赎回；此外，为了方便机构在不同基金间转换，部分代销公司还推出了跨TA转换，实现不同公司的基金产品间的一件转换，提高资金运用效率，优化投资者体验。

2.1.3 运营环节，可实现高效安全结算和专业的运维保障

支持多种扣款方式，并可线上实时对账。代销机构的系统可实时监测交易情况并支持机构投资者网银转账或企业账户代扣等多种扣款方式，系统实时监测交易情况。对账方面，支持实时对账，以避免人为操作的风险；代销机构设置专人监测机构投资者交易中划款、到账、成交等环节，以保证交易的顺利。

代销机构基本都搭建了专业的IT团队和运营团队，可以实现专业的运维保障。以东财旗下天天基金为例，运维处理团队可保障7*24h任何时点出现异常情况均能实时响应，为金融机构提供高质量的运维服务，保障系统运行安全稳定。

2.1.4 各家代销公司也在逐步构建研究服务，满足客户更多需求

代销机构逐步为客户提供基金研究方面的服务。各家机构在基金研究方面也有很强的需求，此类需求之前主要通过直销渠道的基金公司来点对点满足，随着各家代销公司的影响力提升，代销机构也在基金研究方面发力。

以天天基金为例，公司构建了账户组合分析、个基量化分析、基金经理画像库三大系统。可从持仓账户维度分析持仓基金合理性，从基金维度对单个基金做定量分析，从基金经理维度自动生成基金经理打分表并每周更新数据。此外，可以提供标准化的大类资产配置研究服务，并可根据客户需求，在基金投研组合建立、筛选、评价过程中提供个性化定制服务。

2.2 2B的基金代销公司通过赚取基金公司分佣实现盈利

商业模式上，2B的基金代销公司连接B端客户和基金公司，通过向基金公司收取销售费分佣实现盈利。B端基金代销公司的商业模式和C端基本一致，也是通过赚取基金公司的分佣实现盈利，主要的分佣包括申赎费、管理费等。

因为B端客户起购金额较高，B端购买基金的费率相比C端更低，相同规模下B端代销机构的收入比C端少。我们对比了市场各类基金，货币基金方面，多数货币基金提供了大额申购的优惠，即申购金额达到一定数字可申购B类份额，B类份额无需支付销售服务费；股票和债券类基金方面，随着申购金额的增加，申购费都有一定的优惠，因此，B端购买基金的总体费率相比C端更低，再考虑到B端代销机构在管理费分佣上也少于C端，因此，相同规模下B端代销机构的收入比C端代销机构要少，一般情况下，B端代销机构的毛利率也会低于C端代销机构。

03

预计未来2B基金代销有数万亿增量市场空间

我们将 2B 基金代销的规模拆分为三个指标的乘积，即全市场基金规模、 B 端持有基金占全市场基金的比例、2B 基金代销占 2B 销售的比例。下 面从这三个指标分析美国和中国的情况，以做对比。

3.1 美国2B基金销售以直销为主

分析美国基金规模，近十年呈增长趋势，从2013年的15万亿提升至2020年的23.9万亿，规模增长60%，2020年基金规模已达到当年GDP的114%。B端基金占比则保持在13%左右，B端基金占比较低主要是因为美国居民通过雇主养老金计划（DC计划）和个人退休养老金账户（IRA）购买基金带来了居民侧基金规模较大。分析美国2B基金销售仍以直销为主，机构和相应的基金公司对接，由基金公司按照机构的需求配置相应的资产。分析美国以直销为主的原因是美国以被动型指数基金为主要的基金配置方向，因此由基金公司按照机构的需求提供相应的指数基金即可，机构对主动基金的需求不高，无需对接多个基金公司，也就不需要第三方代销提供全市场基金的对接服务。

3.2 B端持有公募基金规模持续增长

本节重点分析中国的公募基金规模和B端基金占比两个指标。

财富管理大趋势下，我国公募基金规模迎爆发式增长，从2018年底的13万亿实现翻倍，达到2021年的25.6万亿，平均增速达25%，2021年增速更是同比增长高达28.5%，2021年公募基金规模达到当年GDP的22.3%，相比美国仍有较大空间。公募基金的规模增长来源于财富管理大趋势下，居民资产开始从地产等向净值化产品转换，我们认为未来这一趋势仍将持续。

统计发现，B端在公募基金中的占比也呈现增长趋势，从2018年底的占比47%提升至2020年的51.4%，2021H1占比略有下滑，但总体规模仍然保持增长。我们统计了wind中有记录的全部基金的机构持有量，并加总作为全市场机构持有公募基金的总量，可以发现机构持有的公募基金规模不断提升，到2021H1达到12.6万亿，同比增速达到16%。

2018-2020年B端基金占比提升的主要原因是资管新规后机构增配标准化产品，带来机构基金配置需求增加。资管新规后，资管产品投向非标产品受到严格限制，非标转标趋势下，银行理财、信托等各类资管产品都增加了对基金产品的配置，进而带动机构配置基金规模的提升。

2021年权益类基金的大幅波动使得居民更多选择具备财富管理能力的银行理财子等机构配置标准化资产，带来B端基金规模的进一步提升。我们认为，居民此前主要通过购买权益类基金配置标准化资产，而近一年，多数权益类基金均出现回撤，且部分明星基金产品回撤幅度较大。我们统计了规模前十的股票+混合基金近一年的收益率，平均收益率为-22%。权益类基金的大幅波动使得居民对投资收益确定性的偏好提升，因此带来居民财富管理手段的变化，即不再通过购买高风险的权益类基金，而是选择优秀的财富管理机构更为多元地进行标准化金融资产配置，进而带来银行理财等机构产品规模的提升，数据上也能够看到这一趋势，2021年银行理财增速达到近4年的新高，达到12.1%。

3.3 2B基金代销更好满足客户需求，渗透率持续提升，看好未来数万亿规模增量

本节重点分析2B基金代销规模占2B基金销售规模比重这一指标，即代销模式在B端市场的渗透率水平。

随着2021年2B型代销业务发展，B端基金代销渗透率稳步上升，但我们测算渗透率仍很低。由于基煜基金、汇成基金、天天基金、盈米基金和好买财富是具有2B型代销业务的主要机构，选择他们的基金保有量测算B端基金代销规模。其中基煜和汇成全是主要的2B型代销机构，因此其基金保有量全部用于计算B端基金代销渗透率，但盈米基金、天天基金、好买财富只是部分业务为2B型代销业务，只选取其部分基金保有量用于B端基金代销渗透率的计算。同时，根据我们的调研，以上机构的2B型代销业务占总市场的60%左右，由此我们测算得到2021年底2B基金代销规模约为1.47万亿，占2B基金销售规模的约11.5%，渗透率仍很低。

2B型代销机构依托基金交易与运营系统为机构投资者提供更为便捷高效的服务，由此吸引机构投资者将更多通过代销方式购买基金，推动B端基金代销渗透率提升，按照未来全市场基金规模每年10%增速，机构持有基金占比每年增长0.5个百分点，2024年底代销渗透率提升至40%的中性假设测算，2024年底2B基金代销规模可达7万亿，可带来增量空间为5.5万亿。

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2B基金代销公司渐成规模

当前基金代销市场中，从事机构基金代销的公司渐成规模，主要包括基煜基金、汇成基金、天天基金、盈米基金、好买财富等，其中基煜基金、汇成基金以B端基金销售为主营业务，天天基金、盈米、好买财富则既开展C端业务也开展B端业务，下面做简要介绍。

4.1 基煜基金：2B基金销售的领先者

基煜基金是最早开展2B基金销售的基金代销公司之一，在2016年上线系统，截至2021年底累计交易超6万笔，非货币基金保有量达到1869亿，公司创始人为王翔，也是公司的控股股东。

基煜开创机构投资基金“基构通”模式：基煜基金自成立之初便定位于服务机构投资者，基于机构投资者基金投资所具有的专业化、组合化、规范化的特征，在业内率先布局针对机构投资者的电子化基金交易平台“基构通”的开发，推出“在线开户”、“智能拆单”、“五层权限体系”等功能，节约交易成本、提高交易和账户运营效率、提高交易风险管理能力。“基构通”已成为业内最符合机构投资者交易管理需求和交易风险控制需求的交易平台之一。

基煜基金为机构投资公募基金提供综合解决方案：基煜基金围绕电子化基金交易服务，建立了客户营销、基金研究、交易服务一体化的综合服务体系，能够高效地满足不同类型机构客户、不同基金产品投资需求。目前，交易平台已上线10000+只不同类型的公募基金产品,服务包括商业银行、保险公司、信托公司、证券公司、基金公司、期货资管等在内的各类金融机构。

4.2 汇成基金：专注机构业务的基金代销公司

北京汇成基金销售有限公司(简称“汇成基金”)成立于2015年7月，具有中国证监会颁发的基金销售牌照，基金保有量规模增速很快，2021年底非货币基金保有量达到1515亿，公司创始人是王伟刚。

行业创新的基金投研交易电子化平台：汇成基金在全市场率先开创性建设开发了面向专业资管机构的公募基金投研交易服务平台--“汇成一账户”，与全市场大部分国有及股份制银行理财子公司建立正式业务合作，并与上海保交所共同建设面向保险行业的“保基通”平台，与中国信托登记公司共同建设面向信托行业的“信基通”平台，服务银行理财、保险资管、证券资管、公募基金FOF等行业超过200家大型头部专业资管机构。

汇成一账户能够为专业资管机构提供公募基金投研交易的电子化管理平台，帮助资管机构实现基金投资交易从线下人工操作向线上全面电子化管理转变，提高基金投资效率，控制操作风险，具有免费、便捷、高效安全等特点，具有行业领先地位。通过投研交易平台，汇成基金为客户提供一站式解决方案，聚合多种服务，投研一体、电子交易，使投资成本更低、风控更安全。

4.3 盈米基金：依托投顾牌照，兼具B端和C端

盈米基金（珠海盈米基金销售有限公司）是证监会批准的独立基金销售机构，成立于2015年5月，总部设在广州，当前非货币基金保有量规模959亿，公司创始人是曾任广发基金副总经理兼互联网金融部总经理的肖雯，拥有丰富的金融从业经验，广发证券是公司第二大股东。

盈米基金将深厚的行业经验与先进的互联网技术相结合，在财富管理领域探索出创新的三大业务体系：一是专注于个人服务的理财平台——且慢，专注于为投资者提供投顾服务；二是面向持牌机构的 “啟明”业务，为合作伙伴提供一站式基金投顾解决方案；三是面向专业资管机构的“蜂鸟”系统。

4.4 好买财富：腾讯系基金销售平台，机构业务持续发力

好买财富成立于2007年，旗下全资子公司上海好买基金销售有限公司(简称"好买基金")拥有中国证监会颁发的首批第三方基金销售牌照。公司大股东是腾讯，2021年底非货币基金保有量达到581亿。

公司聚集于高端财富管理、基金零售和机构服务三大业务。高端财富管理是私募全产品优选平台，为客户提供定制的个性化服务；基金零售则专业严选优质资产，依据用户风险偏好，智能生成个性化资产组合；机构服务方面，构建一站式场外金融产品交易平台，实现“多快好高效“的投资交易。

05

投资建议

未来，我们看好2B基金代销行业的快速发展，推荐参股盈米基金的广发证券。随着公募基金规模增加，机构规模占比提升，机构基金销售将会持续增长，基金代销在B端基金销售中的比例处于较低水平，且基金代销为客户提供了更加便捷高效的基金交易服务，预计未来渗透率将持续提升，我们看好2B基金代销行业的快速发展，推荐参股盈米基金的广发证券。

06

风险提示

1）监管政策收紧；

2）基金规模下降。