长期以来，量化投资在人们心中是技术型高端玩家的游戏：数理头脑顶尖的从业者、对市场见微知著的理解力、复杂深奥的模型、被挖掘的大量因子……这一切都像开启了“Hard模式”，向“凭感觉投资”的投资者摆出一副“新手莫入”的姿态。

但今天这位国泰君安资管的量化大咖让小君感受到：量化投资，其实是投资模式变得更加成熟易懂的表现。我们能够像归纳“三角形的面积等于底乘高的一半”这样的数学公式一样，去抽象出一种在波动市场里行之有效的投资公式。

量化表面看似是用多因子、人工智能算法等工具来代替人的主观投资，实则是用强逻辑的数理推演，来将更多人的经验和智慧集成在一起，并程式化地在交易中执行。这是一种更科学客观的现代投资方法。

由于量化投资的标准和程式化，投资人能够克服人性的弱点；精密的量化模型更是能捕捉市场中细微的投资机遇，有效地分散风险，带来可持续的业绩表现。有些策略甚至可以抹平市场波动，带来纯粹、相对稳定的收益，对普通投资者可谓“非常友好”。

本以为是王者局，没想到青铜玩家也能参与？

本期咖说，我们邀请到了国泰君安资管权益与衍生品部高级投资经理胡崇海，带领大家寻觅量化投资的“三把钥匙”，一起解码投资中“头号玩家的制胜方法”，听他讲讲量化策略怎么在市场上“薅羊毛”！

胡崇海

国泰君安资管权益与衍生品部

高级投资经理

11年从业经历，浙江大学数学系运筹控制专业博士，香港科技大学人工智能实验室访问学者。

曾任职于方正证券研究所、国泰君安证券咨询部及研究所从事量化对冲模型的研发工作。后就职于国泰君安证券资产管理有限公司量化投资部，现任权益与衍生品部投资经理，负责团队Alpha策略的相关投研工作。

Q1

量化投资在投资者眼里有些神秘，请您通俗地解释一下什么是量化投资？

胡崇海：市场对量化投资本身而言，理解度还不足。

中国资本市场在2009年才有第一支比较主流的量化投资公募产品；2010年股指期货诞生后，开始有了真正意义上的量化对冲产品。国泰君安资管就在那时发行了中国市场上第一只量化对冲产品（君享量化）。

这支对冲基金的诞生距离现在已有十年历史了，而这10年也是量化投资在我国逐渐发展的时期。

量化投资产品主要分成两类：一类是做单边的，收益来自+；另一类是做双边的（例如对冲产品），我们是要把抹掉，收益来自。“”就是市场收益率，而“”则是超额收益率，我们量化投资主要关注的是如何获取更高的超额收益。

量化投资的重要特征之一是“概率取胜、投资分散”。如果和主动权益投资作对比，主动权益投资需要精挑细选个股，找到合适的标的并进行深度研究。

吃透一支股票其实跟与人交往一样，需要非常深入地了解对方，才会建立长期持续的人际关系。但量化投资相对分散，就像是和很多人的点头之交。

一个量化产品可以持有400-800支股票，高频交易下一年换手可达50倍以上，这就导致高频量化投资有时持仓时间很短，一支股票可能今天买进、明天卖出。这造就了量化投资“高胜率、低赔率”的特点——在每支买进来的股票上赚千分之一到千分之二，100支股票中可能有70支股票是盈利的，那么从统计上来讲总体还是赚钱的，这就是量化投资的“薅羊毛”技术。

Q2

具体来说，量化投资与主动选股相比有哪些特点？

胡崇海：把量化投资和主动选股相对比，我们可以说量化投资是数量化的决策策略，特点是：

基于海量数据，对大量个股进行财务基本面、技术面、情绪以及舆情等多维度的刻画；

基于科学的量化投资理论框架以及先进的算法，构建智能量化模型；

集中度低，组合持有数百只股票；

交易具备长时间、高强度、规则性、可复制性。

而主观投资是人依靠主观经验的决策策略，特点是：

基于宏观环境、行业、公司的研究；

团队精力有限，选择性进行覆盖；

集中度较高，组合持有数十只股票；

交易依靠盘感、经验、难以复制。

在当下的市场环境中，随着注册制改革，A股股票数量急剧增多，且各类信息来源广泛。相比传统投资方式，量化模型可以综合多维度信息，借助计算机强大的计算能力和信息处理能力，通过科学的方法进行整合后做出投资判断。

总体来说，量化选股使用机器学习、人工智能算法，在当下的市场环境中适应性更强。

Q3

看到一些讨论区，投资者认为量化投资的风险很大，这样的理解是否正确？您认为量化投资有哪些特点？

胡崇海：人们面对自己不熟悉的投资方法，自然带有恐惧情绪。但如果了解量化投资的基本投资逻辑，就会发现其实量化投资在风险控制上具有强大的优势。与传统投资方式不同的分散、科学、可复制特点，其实就是量化投资的制胜秘籍。

第一，量化投资具有“分散”的特点，具体体现在多股票、多行业、多策略上。量化投资的股票数量很多，可以减小个股剧烈波动带来的影响。

此外，量化投资的组合不过多持仓某一个风格/行业的股票，而是专注于捕获股票间的相对收益，从而减小行业或风格剧烈波动带来的影响。

最后，投资策略包括中低频基本面策略、不同训练周期的中高频统计套利策略、事件驱动策略......我们通过配置不同的策略，适应不同的市场情况。投资中降低风险的最佳方式之一就是“分散”，通过各种分散化投资的手段，量化投资受市场风险的影响相对较小。

第二，量化投资具有科学化、系统化的投资方法，包括“逆人性”的交易信号执行力和精密严谨的风控手段。

首先在投资执行力上，量化股票买卖严格遵循模型发出的信号，不依赖于人的主观判断，从而在很大程度上克服人性的恐惧、贪婪、侥幸等不利于投资的心理偏差，减少人为判断可能导致的风险。其次在风控体系上，传统投资的风险控制较为粗放，而量化模型的优势在于科学地分析风险暴露以及业绩归因。如遇市场风格剧烈切换的情况，可以通过技术手段减少风险暴露带来的回撤。

第三，量化投资具有可复制性强的特点。量化投资的模型都是经过科学验证和严格历史回测后才上线实盘，因此业绩的可持续性比较有保证。优秀的业绩来源于强大的Alpha（超额收益），而挖掘优质Alpha因子的投研能力往往也是持续性的，因此可以更好地抵御市场波动对产品净值的影响，历史表现较好的投资团队未来大概率也将持续这一优势。

Q4

过去几年，我们看到各种类型的量化产品受到追捧，那么您最擅长做什么策略？

胡崇海：我是机器学习背景出身，所以“机器学习模型”是大家贴的一个标签。我也是国内实战中较早使用机器学习模型的人，早年间系统地完成了数据清洗、数据库搭建、策略研究、因子的挖掘等基础性工作的构建。

当时还没有AlphaGo这样耀眼的明星，普通老百姓也不知道机器学习模型是什么。其实它是人工智能一个很重要的分支，也包括深度学习等热门话题。也有一些人质疑这么复杂的模型是否适合A股。我心里也曾怀疑过，所以团队在2014年布局的时候，只想发挥一下自己的优势，充分利用博士期间学的专业知识，不过，事实证明实盘的效果还不错。

自2019年以来，Ａ股市场已经过2年的结构性上涨，2021年上半年又经历了风格切换，当下A股投资者面临进退两难的选择：上车抑或离开。中证500指数增强产品恰好适合当下的市场环境。

指数增强产品是在被动跟踪指数的基础上，通过适当调整投资组合的主动手段，在指数本身盈亏的基础上获得额外的、稳定的收益增厚。产品收益=Alpha+Beta，Beta收益是指数本身涨跌带来的收益，而Alpha收益是相对于指数的超额收益。

在Alpha收益方面，数十年来我们的机器学习模型不断升级优化，底层的Alpha因子也不断更迭，凭借优秀的量化选股能力，为客户提供稳定的且优于同类产品的超额收益。

而在Beta收益方面，中证500成分股行业分布较为平均，符合未来经济发展方向的新兴行业占比近半。成长与价值均衡的格局，使其在市场风格激烈切换的大环境下，仍具有较强的长期投资价值。

因此，中证500指数增强策略极具配置优势。来自市场的Beta收益较弱时，指数增强产品的Alpha可以有效平缓市场带来的下行风险，逆水行舟；当市场Beta收益走强，可以捕捉市场红利、增厚超额收益，事半功倍。

Q5

指数增强产品适合什么样的投资者？

胡崇海：Wind数据显示，市场上的指数增强基金，截至目前机构投资者持有占比仅为36%，剩下64%的持有者都是散户，这说明指数增强基金在中国的群众基础还是很强的。我认为具有以下特点的投资者更适合持有指数增强产品：

第一，投资者相信通过配置指数产品获得长期的收益，具有明确的大/中/小盘指数配置需求，又不满足于跟踪指数的被动收益。

第二，投资者的风险偏好较高。指数增强产品不可避免地会受到指数波动的影响，这要求投资者对金融产品的波动率容忍度较高，同时对于长期投资目标明确坚定，避免频繁申赎，从而更好地获得长期稳妥的超额收益。

第三，投资者需要看好A股以及所选择标的指数的长期走势。指数增强产品很大一部分收益来自于指数的上涨，因此需要耐心等待日积月累的增强效果。

综合看来，对流动性要求高、风险承受力很低、投资期限短的投资者不适合购买指数增强基金。历史经验证明，指数增强基金的长期投资效果好于短期。此外，指数增强的投资方式适合定投，或者说逆向投资，如果因为一点小回撤就赎回了，长期来看挣钱的概率大大减小。

Q6

券商资管或国泰君安资管在量化投资方面有什么优势？

胡崇海：国泰君安资管作为业内首批券商系资产管理公司，设立至今已有20年资产管理经验，具有专业的投研团队和全面的产品体系，多次获得金牛奖，英华奖等多项奖项。与此同时，量化投资是国泰君安资管的传统强项，也是战略布局重点。

相比其他机构投资者，国泰君安资管在量化领域深耕多年，有更丰富的策略储备。除了传统的中低频基本面策略，我们在高频统计套利策略方面有专业且深入的研究，这也得益于我们有比较好的交易系统，支持比较高换手率的投资策略。

国泰君安资管权益与衍生品投资团队有超过20名专业投研人员，平均从业年限10年。从具体优势的角度来说，

第一，团队有着丰富的投资和研究经验，对明星股的挖掘和把握造就了优秀的历史业绩。

第二，投资风格方面，坚持价值投资、风格稳健。

第三，我们不追求业绩的短期暴涨与波动，更重视公司价值的增长带来的中长期超额复利回报。

第四，团队致力于雕琢稳健透明的没有明显失效期的Alpha选股模型，使得我们可以用稳健的模型尽可能精确地捕捉股票市场模糊的确定性。

第五，我们拥有17年全方位数量化系统和衍生品的投资，研发了多种多样的策略库，在低频和高频策略领域均有多年实战经验。

和私募相比，券商资管在量化投资上受到更加严格的监管和风控要求。不过，制度上的约束不会成为我们和私募出现非常大的业绩差异的因素，反而，严格的监管会使得我们的产品风险控制能力更强，在市场剧烈波动的情况下，产品净值剧烈下跌的概率更低。

我们的团队坚持人工智能与传统投资、量化与基本面相结合的投资逻辑，通过挖掘海量的历史数据，进行具有金融逻辑支撑的特征提取，通过严谨的模型构建，使用精细化的交易系统，追求高效的指数复制及稳定的超额Alpha收益。

总体来说，国泰君安资管量化团队强调精益专注，提倡工匠精神，致力于建立国内一流的量化投资团队。我相信，投资者购买我们的产品，我们将一起与时间做朋友，共享经济成长的红利！

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