本文来源招商银行金融市场部，作者万钊，原标题《近期人民币走势与美元出现背离的一个解释》

我们注意到，自9月份以来，人民币汇率走势，与美元指数出现了一定程度的背离。以9月4日收盘价计算，美元指数从95.43跌至目前的94.18，同期境内人民币从6.8431贬至6.8730。历史经验告诉我们，人民币与美元走势的背离，背后往往隐藏着交易机会，需要高度关注。

图：美元指数（蓝）、人民币汇率（红）

我们在前文《中国经常项目顺差迅速萎缩之谜》、《人民币汇率走势怎么看？—经常项目的视角》、《中国经常项目，能否重回大额顺差》中，讨论了中国经常项目顺差的变化和结构。其中有一个重要结论，就是今年以来，中国经常项目顺差的下滑，与油价上涨带来的原油进口增加密切相关。因此，油价，可能是我们分析近期中国经常项目和人民币汇率的一把重要的钥匙。

本文，我们试图建立一个油价与中国经常项目的回归模型，来更细致的考察这个问题。

首先来确定模型形式，由于经常项目是一个规模数据，单位为亿美元，而油价是一个单价数据，单位为美元/桶。规模 = 单价*桶数，那么对两边取对数，用经常项目的LOG对数，对油价的LOG对数做回归，可能是更恰当的形式。也就是说，我们要建立一个对数线性模型，模型系数的含义，在于油价的变化率，对经常项目变化率的影响，这相当于敏感度分析。

我们用的数据源，是2015年1月份以来，中国的货物项顺差，与布伦特原油月度均价的数据。经过剔除缺失值（有三个月中国的货物顺差为负）和异常值之后，我们共获得37个样本。经模型测算可得如下结果：

从模型的结果看，第一个结论，油价对中国的经常项目，有非常明显的负向影响，也就是说，油价越高，中国的经常项目表现越差。第二个结论，我们估算的影响系数为-0.6452，也就是说，油价每上涨1%，中国的经常项目大约下降0.65%。从模型的R方上看，整体拟合效果不错。

另外，通过对模型拟合效果的分析，我们观察下图，认为模型的残差项没有明显的自相关、异方差和异常值，模型的结果是可靠的。

进入9月以来，油价有明显的上涨，截至目前9月的布伦特原油期货结算均价为78.57美元/桶，明显高于上个月均价73.76美元/桶。根据模型预测结果，9月份中国的货物顺差的点估计是343亿美元，80%的概率落在251—467亿美元的区间。考虑到我们的模型比较简单，9月份的货物顺差的点估计量应该是不准的，实际数据可能比343亿美元更低一些。

本文的模型给我们讲了这样一个故事：数据模型显示，油价对中国的货物项和整体的经常项目有非常显著的负面冲击，那么9月以来油价的上涨，加重了中国进口原油的负担，增加了中国购汇和对外付汇的压力，这就拖累了人民币的表现。那么未来人民币与美元走势的背离何时回归，油价的回落可能是重要的信号。