中国黄金报

2023-07-10 13:54:10

价格方面，2023年上半年，铜价整体价格偏强，期间四月中旬至五月中旬快速回调，但是美联储6月暂停加息、美债上限问题得到解决后迅速回升。

拉长时间范围来看，本轮铜价上行周期始于2022年四季度。2022年前三季度，受到美联储加息的影响，全球资产价格整体走弱，期间美国经济数据指标、就业率数据仍无出现明显拐点，市场预期较为悲观，市场情绪在美联储2022年6月加息75个基点后到达低点。

2022年9月底，宏观情绪开始修复，一方面是国内防疫政策调整的预期，另外一方面是美国CPI数据出现拐点，美联储加息力度放缓的预期增强，美元指数于9月底见顶回落，铜价以三波主升浪震荡上行。在2023年1月见到高点后持续高位震荡，期间美元指数窄幅波动，国内宏观经济数据偏弱但又伴随着较强修复预期，为铜价提供了支撑。

2023年4月，铜需求逐步进入淡季，国内经济复苏较弱，房地产行业数据大幅低于预期，国际方面美国经济数据依旧较为强劲，通胀黏滞性较强，利率终值不明朗，在人民币贬值和铜基本面偏利空情况下国内铜价三段式下跌，在此期间铜库存收紧，反映了铜下游仍有需求支撑。

2023年6月，随着美联储停止加息、美债上限问题靴子落地，铜价迅速修复，国内央行降息叠加SHFE铜去库存更加助长了铜价的回暖。

库存方面，2023年一季度，在强预期、弱现实的宏观背景下SHFE的库存明显增加，直至二季度才明显下降。目前铜库存偏紧，对铜价形成了一定支撑。

需求端方面，2023年以来需求复苏未达到预期高度，我国经济仍处于“强预期、弱现实”的形式。虽然电气设备、汽车、冰箱和空调等行业涨速较快，但房地产开工面积持续下调导致整体需求一般。

订单方面，年内市场对铜价的敏感度明显增强，在铜价下跌时企业积极进行储备和生产，但铜价回升时则观望情绪浓厚，预计这种“拉锯战”将继续持续。

展望下半年铜市趋势，2023年整体大宗商品呈宽幅震荡形势，不排除出现极端上涨和下跌的情况。6月底，四部门联合发布《关于做好2023年促进绿色智能家电消费工作的通知》，对家电行业的需求有提振效应，目前处于政策的观察期，铜价格在重大宏观政策决策到落地实施期间容易出现起伏或形成泡沫。上半年经济复苏叠加政策支撑的需求反弹逻辑已被证伪，下半年需谨慎对待强预期带来的价格泡沫。

根据美联储最新公布的会议纪要，年内预计加息2次共50个基点，对铜需求有较强的抑制，但目前美联储加息路径较为清晰，市场已较为充分地计价了利率终值，所以预计影响有限，不会重复2022年的大幅回撤。受到中美经济逆周期的影响，中美利率倒挂现象仍将持续，汇率的波动会放大铜价格的波动的振幅和频率。

下半年铜市场的运行主要需要观察的几个事项：

1.中国经济复苏节奏的快慢，相关提振政策的落地效率，如果强预期能够落地为强现实将对铜价起到提振作用；

2.美国CPI、PCE数据以及美联储加息节奏，如果美国经济数据优于预期将会为美联储加息提供支撑，抑制大宗商品的价格；

3. 铜的开采量及供应量的周期变化，以及其他国际黑天鹅事件的影响。

我们认为下半年国内经济将温和复苏，美联储的利率终值不会发生较大变化，铜价将于63,000至70,000内宽幅震荡，受需求复苏的影响铜价重心较上半年上移，谨慎看多。

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