达达集团于2014年在上海成立，2020年6月在美国纳斯达克交易所挂牌上市。达达是中国领先的本地即时零售和配送平台，旗下有达达快送和京东到家两大核心业务平台，二者保持独立开放的运营模式，同时协同相融、互促共赢，形成“零售+配送”的合力效果。共同通过数字化赋能实体经济，提供“万千好物，即时可得”的即时零售服务。

京东到家是达达集团旗下中国领先的本地即时零售平台，依托达达快送和零售合作伙伴，为消费者提供超市便利、生鲜果蔬、医药健康、3C家电、鲜花绿植、蛋糕美食、服饰运动、家居时尚、个护美妆等海量商品约1小时配送到家的即时消费服务体验。截至2021年底，京东到家业务覆盖全国超1,800个县区市，年活跃用户数超6230万。据艾瑞咨询，2021年，京东到家平台在商超O2O行业的市场份额提升至27%，位居第一。达达快送是达达集团旗下中国领先的本地即时配送平台。经过6年发展,达达快送不断迭代升级技术能力，基于众包运力网络的灵活性和可拓展性，搭建起一套由落地配、即时配、帮买帮送组成的配送服务体系，满足多元化场景下激增的订单需求。截至2021年底，达达快送的“最后一公里”服务覆盖了全国约2,600多个县市区。2021年，共交付了11.23亿份订单。

2021年公司总营收为68.66亿元，可比口径下同比增长78%。其中，京东到家营收40.46亿元，同比增长75.48%；达达快送营收28.21亿元，可比口径下同比增长82.7%。2022Q1总营收20.25亿元，可比口径下同比增长74%；京东到家营收14.02亿，同比增长80.2%；达达快送营收6.23亿元，可比口径下同比增长61.5%。截至2022年3月31日的12个月内，京东到家GMV491亿元，同比增长74%，年活跃消费者达6,790万，同比增长47.3%。京东与达达集团在全渠道O2O业务上合作进一步深化。22Q1小时购GMV同比增长超3倍，“附近”频道作为小时购主流量入口，推进在全国范围内的覆盖，并在京东用户中获得更多曝光。

1.1.发展历程：从即时配送到利用数字化全面赋能实体经济

14-15年行业初步发展：2014年6月达达快送上线，2014年11月成立全资子公司达达荣耀。2015年4月京东到家上线。2016年达达和京东到家合并，并引入战略投资者沃尔玛，更加聚焦商超到家场景：2016年，通过收购京东到家，将其核心能力从即时配送扩展到即时零售，6月，与沃尔玛签订业务合作协议，10月，沃尔玛成为达达战略投资者之一，并投资5000万美元购买优先股。2018年8月，沃尔玛进一步投资3.2亿美元购买优先股。

上市后加快发展，与京东加强融合，发力全域电商及赋能实体。2020年6月在美国纳斯达克交易所挂牌上市。公司18-22年获得京东多次增持，并于22Q1控股并表。达达加强和京东的合作协同：1）合作落地配送业务，由达达负责部分京东物流的末端配送；2）京东APP中显眼位置布局了京东到家的入口，有利于京东用户向京东到家平台的转化；3）推进“小时购”等合作，2021年，达达集团将京东到家的10万商家合作资源、达达快送的即时配送能力和运力，以及以“海博系统”为代表的实体零售数字化改造能力整体投入京东商城的“小时购”业务中。

1.2.股权结构：京东为控股股东，沃尔玛为战略投资者，员工高激励

京东过去多次增持达达，截至2022年2月22日，京东集团持股5.43亿股，占总股本比例为51.99%，为达达集团第一大股东。沃尔玛集团作为达达集团第二大股东，持有达达集团9.09%的股份，为达达集团的实体零售店配送业务提供稳定商流，是达达集团重要的战略合作伙伴，进一步完善其盈利体系。另外，达达集团CEO蒯佳祺直接+间接持有公司6.99%的股权，红杉资本持有6.6%的股份；CTO杨骏持股1.3%。在2015年和2020年，公司分别提出了两项股权激励计划，激励对象包括高管和员工。

1.3.核心管理层：精英背景+连续创业者+技术出身

蒯佳祺为达达集团创始人、董事会主席兼首席执行官(CEO)，在互联网和物流行业拥有丰富的实践经验和专业知识。拥有同济大学物流工程学士学位和美国麻省理工学院物流工程硕士学位。研究生毕业后，曾分别在甲骨文硅谷总部担任产品经理，在麦肯锡担任咨询顾问，聚焦于供应链和物流管理领域。2009年从硅谷回国后分别担任易传媒和安居客的早期核心高管，蒯佳祺辞职创立达达。CTO杨骏为公司联合创始人，任职超过7年，在用户增长领域具有超过10年的从业经验。此前，杨骏曾在Square，Facebook，谷歌担任负责过技术、产品、数据的工程师。拥有浙江大学计算机科学学士学位、卡内基梅隆大学计算机科学硕士和博士学位。

2.1.需求端：零售便捷性时效性要求提升，实体零售改革进行时

从C端需求来看，随着电商基础设施不断完善，消费者对于购物的便捷性和到货的时效性要求进一步提升，而从品类特点和用户多样化需求和习惯来看，零售电商业态应当呈现多元化，从规模来看，目前仍以远场电商为主（10万亿），根据艾瑞咨询，即时零售行业21年2000多亿。从B端需求来看，一方面，电商迎来全渠道心智争夺，电商平台/商家/品牌都需要全渠道运营，另一方面传统实体门店流量下降，实体经济数字化和线上化亦为大势所趋。2021年平台模式即时零售在同城零售中的渗透率为1.60%，市场规模达2280亿元。疫情使得即时性、确定性需求提升，加速了使用习惯的迁移以及基建的建立健全。即时零售低渗透、高成长，市场规模正快速扩大。根据艾瑞咨询，预计2019-2025年即时零售相关市场的年复合增长率将超过56%，2025年即时零售规模将达1.2万亿。从远期空间来看，对比餐饮外卖/餐饮市场以及实物电商/社零均超过20%，可通过即时零售进行履约交付的商品约占社零的一半，假设这部分商品即时零售渠道渗透率20%，市场可预期空间在4万亿以上。

2.2.供给端：头部格局清晰稳固，龙头差异化竞争

即时零售的环节主要分成流量端、履约端两个环节的竞争，行业格局清晰。从流量端来看，平台型即时零售平台中，美团闪购、京东到家、饿了么占据绝大部分市场。美团闪购&饿了么复用餐饮外卖骑手体系，持续将高质量的外卖用户转化为即时零售用户。京东到家差异化从零售商场打造核心心智，为接入商超最多的即时零售玩家；自营型即时零售中，盒马和叮咚买菜拥有独立网站和独立配送，由于定位相对中高端及成本较高，1-2线为核心市场。从履约配送端来看，美团配送（含闪购+外卖）居首位，蜂鸟即配（餐饮及非餐）、顺丰同城、达达其次，其他平台主要集中在部分区域，单量较少。在服务场景和差异化竞争上，美团配送和蜂鸟即配主要服务于餐饮外卖双巨头，美团占据餐饮外卖六成以上份额，具有绝对优势，达达快送和顺丰同城则主要服务于对应京东/顺丰最后一公里落地配、KA商户（餐饮为主）、商超生鲜即时零售以及个人跑腿等多元化场景。而其中，顺丰同城定位高端场景，主攻定制化、精细化配送赛道，在大客户方面表现突出。达达则主要针对商超行业首创性提供仓拣配全链路定制化解决方案，在零售商超、3C等领域深耕。（报告来源：未来智库）

3.1.规模&品类：超市领域最大的即时零售平台

京东到家超市领域最大的即时零售平台。截至2021年，业务覆盖全国超1800个县区市，年活跃用户数超6230万，年度GMV约431亿（+70.5%），年度AOV为192元（+25.6%），年订单量约2.24亿单（+35.8%）。根据艾瑞咨询统计的2021年订单量，京东到家在商超O2O平台的市场份额中位居第一。从合作商家来看，京东到家上线至今已有11万家线下门店入驻平台，截至2022年3月，中国连锁经营协会公布的中国百强超市中，有86家已经上线京东到家，其中9家为前10强。2021年开始，京东到家进行全品类发展，稳步开拓手机3C、美妆、宠物、服饰等品类。21Q4和22Q1商超品类占比下降到约60%，截至12月底，智能手机品类在京东的门店已超过1.2万家。

京东到家依托达达海博中台，助力零售商实现履约、商品、用户、营销等领域的全渠道一体化管理，致力于为品牌商打造全面的数字化营销解决方案，助力伊利、蒙牛、宝洁、联合利华、玛氏箭牌、雀巢等品牌实现对全链路营销的数字化追踪与管理。

3.2.小时购：赋能实体门店+优化用户体验，打通全域丰富到家品类

全渠道用户心智争夺趋势下，推出“小时购”优化京东电商用户体验，同时赋能实体门店线上化，也进一步拓展了京东品类。“小时购”是京东即时零售业务面向消费者的统一品牌，对应“线上下单、门店发货、小时级乃至分钟级送达”的零售模式。1）小时购GMV：2021Q4保持同比翻数倍的增长态势，2022Q1同比增长超3倍。2）小时购门店覆盖量：基于京东到家前期积累，上线之初，小时购业务已接入10万家全品类实体零售门店，覆盖超市生鲜、手机通讯、数码家电、医药健康、美妆护肤、家居服饰、鲜花绿植、蛋糕烘焙等众多品类。截至2021年底，超过70%的京东到家在线门店已经在小时购上线。3）小时购用户渗透率：小时购的目标是渗透50%的京东用户。4）小时购用户特征：一线城市占据消费主力，年轻消费者占比较高。据京东超市联合小时购发布的《2022即时消费趋势报告》中显示，2022年使用小时购服务TOP5的城市为北京、深圳、广州、成都和上海；35岁以下的用户占比为55%，46岁以上用户也逐步加入到小时购消费群体，占比为24%，00后女性用户和“95后宝妈”增速同比超6倍。

3.3.UE拆解：客单价及佣金广告费用率同步提升，履约费用摊薄

UE核心指标为客单价、收入、成本和直接毛利，得益于客单价提升、单均佣金广告收入提升、规模化摊薄履约成本，直接毛利率优化，22Q1已实现-0.1%。1）客单价：相比于美团外卖20/21年分别为48.2/48.9元客单价，京东到家20/21年分别为153/192元，客单价较高，且仍在持续提升，22Q1为210元。2）佣金广告费率：单均佣金广告、履约服务收入提升，且佣金广告收入费率仍在提升，从20年4.8%提升至21年的5.5%。

达达是中国领先的本地即时配送平台，以众包为核心运力模式，搭建起由即时配、落地配、个人配构成的全场景服务体系。同时，达达也是行业首个建立“仓拣配”即时履约服务体系的开放平台，主要通过海博系统和达达优拣来赋能商超为主的实体经济履约端的数字化。

①仓储阶段：根据不同拣货仓定制“全拣仓”、“半拣仓+卖场”、“大卖场”三种解决方案，建立数字化看板，实现对货品仓储定位、门店、品类商情分析、定时退货补仓。②拣货环节：海博定制化方案+拣货助手+达达优拣使拣货更简单、标准和可控，并可通过算法实现人员调配和分拣效率的最大化（万级SKU、履约及时性、订单峰值、错漏反馈等）。系统分配订单给众包拣货员，拣货员可用终端或手机实时查找货品位置、图片，扫码取货并及时在系统中反馈缺货、过期、重量不足等问题，对熟练工的依赖度降低；超市管理人员通过拣货助手APP实时监控、实现单单可追溯，奖惩责任可落实。22年4月新上线“众包补货”功能，加强人工复用，优化“仓内不同时段的削峰填谷”。③配送阶段：针对不同配送需求和行业趋势，推出不同解决发方案，比如为KA、中小商家还有个人提供即时配送及定制化服务。针对电商物流承担上门揽派服务等；针对自配送商家和配送服务商，提供即时配送SaaS服务。而针对一些同城货运需求，比如社区团购，亦提供四轮车司机的众包货运服务等。

4.1.规模&类型：规模持续扩大，订单类型丰富，骑手服务高效高质

达达快送市场份额全国领先，业务规模持续扩大，2021年达达快送订单量11.23亿单，峰值日配送单量超千万单。平台订单主要由落地配、KA、中小商家和个人配以及京东到家四种类型的订单构成。其中KA业务为公司重点发力业务，2021年KA收入增长超过120%，订单量亦有明显占比提升。尽管受疫情影响，22Q1公司继续延续高增长，中小商家和C2C订单同比增长超过40%，KA业务同比增长约50%。KA餐饮收入同比增长超过100%，医药KA收入同比增长超过100%。

骑手配送网络方面，采用众包，弹性灵活。截至2020年一季度，达达平台拥有超63.4万名活跃骑手。2019年底，同城配送仅覆盖700个城市，截至2021年底，同城配送覆盖1,800个城市，同比增加400个城市，落地配覆盖2,600个城市，同比减少100个城市。众包网络灵活性强，满足高效履约需求。即时零售业务对时效确定性要求高，存在履约波峰、波谷，更需要稳定的骑手供给。现有市场中，美团外卖配有专送骑手，达达快送则采用众包模式，通过运力的灵活调度来应对即时配送单量频繁波动的挑战，满足履约的确定性要求。2021年大促期间平台的整体配送履约率仍超99%，凭借众包运力网络的较强弹性，达达快送才能够在大促中承受并快速消化暴增的订单，进而避免大促物流在“最后三公里”中出现阻滞和瘫痪。

商超品类为主，相对人性化管理，使得骑手服务质量高。由于商超类商品的客单价较高（京东到家21年192元）、商品体积较大、配送范围相较餐饮远、商超配送要求时效低于其他品类，因此一方面，达达众包订单给予骑手配送费高于其他，预计约比美团和饿了么的专送订单高1-2元。另一方面，骑手专用保温箱体积和质量较好，骑手对于商品的保护较好，同时时效性要求相对不高、客户满意度较高。在骑手管理方面，采用积分制度进行科学统一的惩罚和分级奖励。

4.2.达达优拣：大中台赋能+弹性众包，协同降本增效

2021年7月15日达达推出优拣——以众包模式为B端商家提供全渠道数字化补货、拣货、打包、交付服务，宣告达达“仓拣配全链路即时履约解决方案”完整面世。优拣首批落地沃尔玛、华润万家、永辉超市、7Fresh、卜蜂莲花等商家门店。截止22年4月，已储备4万众包拣货员，实现沃尔玛门店100%覆盖，部分门店拣货由达达100%承接。

达达优拣“形”——弹性众包模式，低门槛统招统培、实现人力降本。①达达线上招募培训，省去门店散招管理成本。达达通过骑手APP招募并培训众包拣货员，应聘者上传资料及线上培训与考核（流程总耗时＜30分钟），即可报名上岗，效率远超门店招聘。②众包零工可按需、按小时招募，大幅降低人力成本。达达以计件形式向其支付工资（上海地区分拣0.35元/件、打包0.2元/件，以10min内分拣10件测算，则分拣时薪为20元），次日结算支付。而根据找工易用户数据，2022年上海分拣员的平均工资已到达6780元，以每月22日计，无论忙闲时段，时薪38.5元。③达达众包旗下的员工可依据忙闲、单量灵活选择超市拣货、配揽件、同城/驻店配送、智能服务、货运等6大职能。

达达优拣“神”——大中台赋能的“数字化人货运筹管理工具”。而沧海、海博系统隐形加持下，还可有效提高人员运筹、货品调配、分拣效率，形成高效流转的“仓拣配数字链路”。截至22年3月，海博已覆盖超6700家连锁零售商门店，包括近50家百强商超的约3000家门店。功能包括：履约优化、商品管理、会员运营、营销活动和数字看板等五大模块，系统稳定性、数据一致率、对账一致率达到99.99%。达达优拣从“商情预测—销量目标-库存统筹-分拣需求预测和预演—算法提效-质量管理”的数智化内核，以及仓拣配的协同效应，具有较高壁垒。如传统从事分拣的物流公司、外包人力公司，不适配卖场环境、无可复用的技术或系统资源。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）