（一）深耕 PCB 钻针行业，前瞻布局公司第二成长曲线

公司是国家级高新科技企业，聚焦工业制造的三大核心要素“材料、工具、装备”，全球 PCB 刀具生产的龙头，拥有 PCB 刀具全系列研发设计、制造能力和多元化的产品线，主 要产品包括钻针、铣刀、刷磨轮、数控刀具、PCB 特殊刀具、自动化设备、功能性膜产 品等，下游主要为 PCB 企业，终端面向互联网、物联网、云计算与大数据、工业自动化 等战略新兴产业。

全球 PCB 刀具生产领军企业，前瞻开辟第二成长曲线。公司以钻针、铣刀及精密刀具为 发展重心，与国内外知名厂商保持良好稳定的合作关系，稳居全球 PCB 刀具生产龙头企 业地位。据中国电子电路行业协会（CPCA）披露，公司在刀具类专用材料企业中连续两 年（2021 年、2022 年）营收居前；据 Prismark，2020 年公司在全球 PCB 钻针销量市场 占有率约为 19%，排名第 1 位。此外，公司积极布局功能性膜、刷磨轮、自动化设备等 产品，前瞻开辟第二成长曲线。

（二）股权结构稳定，管理层行业经验及技术储备丰富

公司股权高度集中，管理层管理经验丰富。公司实际控制人为王馨、林侠、王俊锋和王 雪峰，四人系亲属关系，直接和间接持有的股份合计占公司股本总额的 83.31%。核心技 术人员具有丰富行业经验及技术储备，目前拥有多名资深研发工程师，为向客户提供品 质优良的产品提供了充分保障。

健全长效激励机制，调动核心团队积极性。公司于 2023 年 11 月开展股权激励，计划首 次授予激励对象总人数为 303 人，包括核心人员、管理人员、技术人员、骨干人员，首 次授予限制性股票 517.46 万股，约占总股本的 1.26%；预留限制性股票 129.36 万股，占 公司总股本的 0.32%。在业绩考核目标方面，第一个归属期解锁条件为 2024 年净利润不 低于 3.15 亿元或 2024 年营业收入不低于 17 亿元。

（三）公司盈利能力持续提升，研发投入逐年增加

公司营收及归母净利润增长较稳健。公司营业收入由 2018 年的 5.29 亿元增长至 2022 年 12.19 亿元，CAGR 为 23.19%，其中核心产品钻针 CAGR 为 25.25%。公司归母净利润由 2018 年 0.70 亿元增至 2022 年 2.23 亿元，CAGR 为 33.80%。2023 年前三季度公司营收 9.27 亿元，同比增长 1.91%；归母净利润 1.69 亿元，同比增长 0.24%。

近两年公司毛利率维持在 38%左右，净利率维持在 18%左右。公司毛利率在 2019 年稍 有回落，现基本维持在 38%左右；净利率从 2018 年的 13.00%提升至 2022 年的 18.27%， 2023 年前三季度为 18.26%。近些年，公司经营性现金流状况较好。

提质增效优化费用结构，加大研发投入保持技术先进性。2018-2022 年，公司销售费用率 由 5.29%降至 3.06%；管理费用率由 2018 年的 8.21%降至 2022 年的 7.33%，2023 年前三 季度为 7.13%；财务费用率由 2018 年 2.98%降至 2022 年的 1.08%，2023 年前三季度财 务费用控制较好，为-0.39%；研发投入持续增加，研发费用率由 2018 年 6.27%升至 2022 年的 6.55%，2023 年前三季度为 7.33%，公司通过稳定的研发投入以保持市场竞争力及 技术先进性。

（一）微型刀具用于 PCB 加工制造，下游需求较旺盛

PCB 钻针属于孔加工刀具，PCB 制造过程中的重要工具。切削刀具被誉为机床的“牙 齿”，其按工件加工表面的形式分类可分为：孔加工刀具、螺纹加工刀具、齿轮加工刀具、 切断刀具、加工各种外表面的刀具。PCB 钻针的主要功能是在 PCB 载板上钻孔，贯穿电 路板层和层间的接点，从而制作出点对点间的通路，以便进行线路连接和电子元件的固 定。

PCB 钻孔工艺主要分为机械钻孔和激光钻孔，但以机械钻孔为主，原因有三：一是机械 钻孔的适用板材、钻孔直径范围覆盖率较高，激光钻孔对孔径及材料有要求；二是机械 钻孔的钻机价格和维修更换成本低，而激光钻孔所需前期投入较高；三是激光钻孔存在 着孔型不规则、烧灼过程会使 PCB 性能不稳定等劣势。

PCB 产业蓬勃发展前景可期，下游应用领域广泛。据鹏鼎控股引述 Prismark 数据，预计 全球 PCB 产值将从 2019 年的 613.11 亿美元增长至 2024 年的 782.54 亿美元；据中商情 报网，2023 年我国 PCB 市场规模约达 3000 亿元；近年来，5G、人工智能、物联网、工 业 4.0、云端服务器、存储设备、汽车电子等成为驱动 PCB 需求增长的新方向。

我国 PCB 用微型刀具仍处于发展阶段，兼备规模化生产和高水平生产技术的的微钻企业 较少。PCB 钻针行业全球主要公司包括日本佑能、尖点科技、金洲精工和鼎泰高科，2020 年市场占有率分别为 14%、9%、18%和 19%。

（二）公司产品结构持续优化，核心竞争力不断提升

公司钻针产销同步增长，微钻贡献重要力量。2022H1 公司钻针产销分别为 3.25 亿支和 3.13 亿支；在技术难度较高的微钻领域，2022H1 公司 0.45mm 以下规格的钻针销量比例 超 86%，其中精细度较高的微钻（0.2mm 及以下）销量占比超 13%。随着“PCB 微型钻 针生产基地建设项目”建成投产，公司产能将进一步提升。

夯实“钻针护城河”，向高端化加速迈进。公司致力于规模化生产精密度更高、稳定性更 强的微钻等产品，在钻针结构设计及涂层工艺方面逐步升级，提高加工精度、降低断针 率、提高耐磨性及使用寿命等，不断提高产品的核心竞争力，加速向高端迈进。

（一）数控刀具是强国战略重点，国产替代进程加速

数控刀具是数控加工过程中与数控机床相配套用于切削加工的工具，广泛应用于各种类 型、材质、大小和精度的工件的外型加工，是实现高端制造和智能制造的关键耗材，也 被誉为“工业的牙齿”。数控刀具制造工序较长且工艺复杂，生产过程中关键质量控制点 多且难度大，装备要求水平高，因此具有较高的技术和资金壁垒。

2021 年全球刀具市场规模超 2000 亿元。据华锐精密引述 QY Research 数据，全球刀具市 场规模从 2016 年的 331 亿美元增长至 2022 年 390 亿美元，复合增长率约 2.77％。考虑 出口，2022 年国产刀具产销总规模（内销加出口）为 570 亿元。

按照发展阶段、技术水平、市场策略等差异，我们认为可以将国内刀具市场参与品牌分 为三类：欧美企业、日韩企业和中国本土企业。 第一类为欧美刀具制造商：以山特维克集团、IMC 集团、肯纳金属集团等为代表的具有 全球领导地位的欧美刀具制造商，技术实力雄厚，产品系列丰富，以开展切削加工整体 解决方案为主。在高端应用市场，尤其是航空航天、军工领域，欧美企业与其他竞争对 手拉开差距。但该类企业存在价格昂贵、交货周期长的问题，国内用户以大中型企业、 外资企业为主。第二类为日韩刀具品牌：以日本三菱、泰珂洛、京瓷、韩国特固克等为 代表的日韩刀具品牌在我国进口刀具中的占比最大。日韩企业的市场策略以经销渠道为 主，在国内五金批发市场非常普遍，产品价格略贵于国产刀具。第三类为本土刀具企业： 以株洲钻石为代表的国产刀具企业，主要通过差异化的产品策略和价格优势，赢得较多 中低端市场份额。

（二）公司紧抓 3C 产业需求，逐步释放刀具产能

公司数控刀具营收增幅明显，销量稳步增加。公司数控刀具目前以 3C 刀具为主，标刀为 辅，但已逐步拓展至汽车、航空航天、牙科等领域。公司数控刀具营收规模从 2019 年的 1849 万元增长到 2022 年的 4258 万元，预计随着下游 3C 复苏，未来将有较大增长空间。

公司数控刀具在建产能增加，产能释放指日可待。随着下游钛合金加速导入 3C 产业，公 司将有望乘 3C 产业东风，积极布局钛合金加工数控刀具，由于加工钛合金材料对刀具的 损耗更大，加之钛合金加工刀具的售价相较于不锈钢加工刀具及铝合金加工刀具略高， 随着钛合金材料未来在 3C 中的应用趋势增加，对刀具的需求量也会相应增长。

（一）功能性膜市场空间较大，车载/显示等领域应用前景广阔

功能性膜材料是指具有光学、电学、分离、阻隔等一种或多种功能的膜材料，技术壁垒 高，在新型显示、5G 通信、新能源汽车、节能环保、医用材料等领域均有广泛的应用。

汽车显示屏迈向大屏化、多屏化，车载光控膜前景较好。随着汽车智能化程度的加深， 车载显示屏朝着大屏化、多屏化的趋势发展。车载显示屏会在前挡风玻璃呈现影像，影 响驾驶员的视线，给驾驶员带来干扰，而车载光控膜可以很好地解决其干扰视线的问题。

隐私意识增强给防窥膜市场带来增量需求。防窥膜是一种覆盖在电子设备屏幕表面的功 能性膜，目的是限制屏幕可视角度，防止他人在侧面或斜视角度看到屏幕内容。防窥膜 主要用于笔记本电脑、智能手机、平板电脑、显示器等各种电子设备。

（二）功能性膜产品有望逐步放量，打开公司成长曲线

公司功能性膜产品收入增长较快。公司的 AG 防爆膜产品，主要应用于 MiniLED 领域， 目前部分已开始小批量供货；防爆膜产品主要应用在高阶家电的玻璃面板及盖板，下游 主要为高端家电品牌等智能家居行业；此外，公司紧抓新能源汽车高速发展的“窗口期”， 加速车载光控膜产品的研发和市场推广，力争早日实现批量供货。公司功能性膜产品营 收从 2018 年 0.13 亿元增至 2022 年 0.27 亿元，2023H1 营收为 0.28 亿元。

（一）数控磨床市场前景广阔，国产替代有望加速

数控磨床属于数控机床子行业，产业链上下游分工明晰。数控磨床是指用数控系统按给 定的工作程序，控制磨具和工件的运动速度和轨迹进行自动加工的磨床，是一种用于精 密加工的机床。根据加工工件形状不同，数控磨床可分为外圆磨床、内圆磨床、坐标磨 床、无心磨床、平面磨床、砂带磨床、珩磨机、研磨机等，其中外圆磨、内圆磨、平面磨 为最常见的三种磨削加工方式。

全球数控工具磨床未来市场规模稳步增长。根据 QYResearch 调研显示，2022 年全球数 控工具磨床市场规模大约为 10.99 亿美元，同比增长 7.09%，预计 2029 年将达到 16.53 亿 美元，2023-2029 期间年复合增长率为 6.22%。

（二）积极布局刀具设备业务，增强产品竞争力

公司拥有全链条的自主生产能力，实现了产品自主研发，设备自主配套，品质稳定可靠、 生产交期可控。目前公司成熟可外售的磨床设备主要有数控刀具磨床、数控丝锥磨床、 数控段差磨床等。

控股子公司鼎泰机器人主营自动化设备，为公司刀具产品提供赋能。钻针的生产工艺流 程为：复合材衔接、柄径精磨、钻身粗/精磨、钻身开槽、钻尖磨尖。子公司鼎泰机器人 主营自动化设备的研发、生产、销售，将推动公司自动化设备的研发能力，为公司刀具 生产提供赋能，提升公司刀具产品产能和市场竞争力。

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