原标题：国债延续调整，股债跷跷板效应增强

近期，国内大类资产风格变化明显，权益资产明显跑赢债权资产，股债跷跷板效应正在增加。在《稳增长加速落地阶段，股债轮动回归》中，我们提出“股债轮动效应回归在即， 经济数据的公布是可能成为行情边际变化的重要转折点”。国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组组织修订形成了《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》，全面落实 “外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针。其中明显的变化是将密切接触者、 入境人员隔离管控时间从“14 天集中隔离医学观察+7 天居家健康监测”调整为“7 天集中 隔离医学观察+3 天居家健康监测”。防疫政策的明显变化显示着国内经济启动的深化，随着国内风险偏好的逐步修复，股债相关性从 5 月底跃过高点，目前正在加速向负值区间跨进。

宏观环境变化：经济周期收敛，“外冷内热”迹象明显

与国内经济的震荡筑底相对比，海外经济正在经历增长因子高点回落的过程，而正在失控的通胀情况更是使得海外央行的“两难”境地更加明显。除了美国之外，其它主要发展经济体通胀数据仍然在高位。日本 5 月全国核心 CPI 同比上涨 2.1％；加拿大 5 月通胀年率高达 7.7％；英国 5 月消费者通胀率 9.1％，大多数国家创下近 40 年以来的新高水平，其中推动通胀上行的最主要力量是汽油和食品价格。巨大的通胀压力下，美联储落地 75BP 加息，其它海外央行纷纷跟随美联储的步伐。美联储主席鲍威尔表示，“美联储为抗击通胀而采取的加息动作或导致经济衰退”。根据公开信息整理，美联储其它官员对于 7 月份继续加息 75BP 的决策基本持肯定意见。从市场表现来看，波动率快速上行，走势十分动荡。关于美国经济能否实现“软着陆”的讨论声音涌出，交易员担忧情绪加剧，“衰退交易”特征明显：美股下行、美元指数震荡小幅回落，大宗商品快速下行，这体现市场对美国经济衰退的担忧。与海外衰退担忧对比，国内正在边际改善。进入 6 月份，国内开启“稳经济”政策加码的蜜月期，国常会以及各部委多次在不同场合强调“经济增长”目标的锚定，并从投资、消费、财政支出等多个角度推出“一篮子”政策，2022 年经济增长的低点或已出现。向后看，国内处于释放经济潜力的时间段。

国内股债轮动逻辑延续：成本回落带动利润修复，风险偏好修复明显

随着疫情防控政策的落地，全国新增确认病例数得到控制，复工复产在 6 月份明显进一 步深化，经济重启势头明确。除了需求端政策发力外，值得注意的是，大宗商品价格从高位出现明显回落。近期，国际油价上行至俄乌冲突时的高压力位后，V 型反转，连续两周下跌， 回到 5 月中旬的中性位置。此次原油价格下行的成因是多重的，基本供需平衡表的边际变化、拜登出访沙特、OPEC+持续加速增产等是其基础，更直接的触发条件可能是美联储 75BP 加息落地实质影响的冲击。从效果来看，上游能源价格的下行带动工业品成本推动因素的弱化，体现为制造成本的回落，促使利润修复的实现，行业结构的再平衡。对于着眼于发力增长因 子的国内而言，这毋庸置疑是实体层面的利好，笔者在之前的文章中强调，2022Q3 是中国 经济宽信用显现的时间窗口，从当前的演进方向来看，仍然坚持这一结论。国内股债相关性的定价逻辑从前期的流动性冲击继续向经济运行状态过渡。风险偏好修复时间段，股债跷跷板将延续。

行情展望：国债延续承压，利率中枢缓慢上移

国内方面，债市资产荒仍然明显，从信用利差的角度来看，全期限利差持续压缩，高收益资产稀缺性与相对充裕流动性的不匹配是根本原因。6 月份是地方债发行的高峰期，专项债完成发行进度超过 80％，央行对流动性的维护与对冲做好了预期管理。可以看到资金价格虽然有小幅度的上行，但是总体价格中枢仍然处于较低的位置。中期展望来看，债市仍然存在调整压力，7 月份仍然是需要控制风险的时间窗口。

来源：国投安信期货研究院返回搜狐，查看更多

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