一、人人喊打的趣店4亿利润奇迹天降，极可能靠的是投资雪球

校园贷鼻祖“趣店”在 14 亿国人眼中名声不好，无数人盼着它日子不好过。

由于监管原因，趣店拥有的金融牌照已经全部注销，从去年开始，趣店就停止了信贷业务，信贷业务收入为零。

趣店尝试过多个新业务，大多没离开老本行，比如汽车分期项目“大白汽车”、奢侈品电商“万里目”，还有打算支持10万宝妈创业开线下店、趣店提供无息贷款的预制菜项目。但是这些全部通通失败，通通砍掉，员工从最多时的 1000，减为 200 人。

然而，当很多人欢天喜地盼着趣店一蹶不振时，2023 年 6 月份Q1 财报公布震惊所有人，堪称奇葩：

Q1 主营收入 2000 万，投资收益 5.2 亿，净利润达到了惊人的 4 个亿，是主营收入的 20 倍。

这个奇观的背后是趣店的利息收入和衍生品投资收入。

砍掉了所有业务后，趣店手持 50 亿现金。

这 50 亿元现金在 Q1 为趣店贡献了 2.4 亿利息投资收益，2.8 亿衍生品投资收益。

而趣店在 2022 年 Q4 同样倚靠衍生品投资赚了 2.6 亿利润。

在这两次奇迹提振下，趣店股价连番上涨，目前距离最低点上涨 375%。

这个时候大家肯定很好奇，这究竟是什么投资？

答案呼之欲出：雪球产品！

接下里让我们复盘分析一下。

二、复盘趣店的衍生品投资之路

我们分析了 2021 年以来趣店的财报，可以发现一个很清晰的脉络。

2020 年以后，由于贷款业务逐渐清盘，其他业务难以支撑，因此，趣店开始利用其充沛的现金储备进行自主投资，造血求存。

从历年财报可以看出来， 趣店最初选择的投资方式分为固收类和权益类。

但是权益类投资不争气，两年亏损 5.9 亿。而在 2021 年尝试性投资衍生品却获得 0.17亿的正收益，因此，趣店在 2022 年大规模使用衍生品来替代权益类持仓，全年先亏后赚，获利 0.7 亿。

从总的收益来看，权益投资全程贡献了负收益，利息及固收类是收益的大头，也必然占用了本金的大部分。而衍生品则是意外之喜，以相对少的本金，从最初的小试牛刀，到 2023 年的丰硕收获。

而为什么说趣店投资的衍生品极有可能是雪球呢？

原因有三个：

1、雪球产品是趣店可选衍生品工具箱里最合适的产品。

趣店是要理财，又不是要自杀，所以应该不会选香草期权这种押注极强的产品。而雪球在 2021 年已经成为一种重要投资品种，拥有安全垫，还能够贡献 15%的年化收益，是一种不错的选择。

2、雪球类产品的收益符合财报数据。

以 2023 年 Q1 的数据来算，50 亿现金，假设按照经典的二八分配，存款、固收占 40 亿，收益2.4 亿， 年化收益率 6%。而雪球占 10 亿，收益2.8亿，年化收益率 28%。而众所周知，去年 A股市场环境雪球报价非常高，年化票息25%以上的比比皆是，而如果设计变种结构，或者使用保证金交易，年化票息更是远远不止，因此雪球的收益率很符合财报数据。

3、趣店财报里的关于 2022 年衍生品投资收益公允价值变动的细节验证了它是雪球类产品。

这一点是最重要的证据。趣店 2022 年的年报中说明“衍生工具的损益。本集团于2022年的衍生工具亏损为人民币7040万元，而2021年的衍生工具收益为人民币1740万元，主要由于与本集团持有的衍生工具有关的权益证券报价下降所致。”而到了 2023 年 1 月份，其 2022 年衍生品收入一栏又变成了盈利 6000万。同时，财报注明“金额包括根据ASC 815“衍生工具”核算的担保负债的公允价值变动”。

这就实锤是雪球产品了，因为，这种去年亏、今年赚的情况非常符合雪球的非线性收益特征，同时，根据其财报数据，我们能够还原出趣店投资雪球的过程。

趣店很有可能在 2022 年 8 月份，中证 500 在 6200点-6400 点之间大量建仓雪球头寸，接下来市场迎来 9 月、10月的大跌，对衍生品公允价值计算，形成了亏损。虽然2023 年Q4上涨到 6200 点，敲出了一批雪球，盈利 2.6 亿，但是由于还有更高点位的雪球未敲出，因此全年会计分录上记录亏损 0.7 亿。

等到了 2023 年 3 月份，中证 500上攻到 6400 点，去年记作亏损的雪球陆续敲出，公允价值变动，2022 年的0.7 亿亏损变动盈利 0.6 亿，同时，2023 年Q1因雪球敲出而盈利 2.8 亿。

2022 年财报为负值

2023 年 Q1 财报变成了正值

这就是投资雪球比直接投资权益工具的优势：雪球拥有 25%的下跌安全垫，只要跌不破，本金就不会受损伤，等到行情涨回去，照样拿敲出票息。

三、趣店的未来：不如专业做投资

看到趣店投资雪球的操作，大家可能会想，趣店虽然声明狼藉，但是投资还是有一套的，为什么不顺势转型成投资公司呢？

其实，这个思路还真的很适合趣店。

这倒并不是说让趣店转型成专业的金融投资公司。

在华尔街分析师Mike Smitka看来趣店是一家拥有大量现金的公司，50亿元的现金就是趣店的筹码，现在趣店只需要找到方法使用这笔钱，而不是只靠利息。

“这几年的表现来看，趣店更像一家具有特殊目的的收购公司（SPAC），只不过是一个上市的空壳，公司里面装满了现金。这类公司通常会寻找具有良好潜力的真正企业，然后通过收购让这些企业上市。”Mike Smitka表示，众所周知SPAC是借壳上市的创新融资方式，与买壳上市不同的是，SPAC自己造壳，即首先在美国设立一个特殊目的的公司，这个公司只有现金，没有实业和资产。而恰恰现在趣店就是这样一家有现金却没有实业和资产的企业。

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